文|翠鳥資本

最近，周六福沖擊IPO又有消息了。

7月26日，周六福和其保薦機構中信建投，在拖延了整整四個月之后，回復了深交所首輪問詢。

周六福此前已兩次發起IPO，均已失敗告終。

首次遞交IPO是2019年5月，由于選擇的保薦機構和審計所卷入“康美案”，IPO項目被證監會中止審查。在更換保薦機構后，周六福于2020年10月，再次申請IPO，首發上會被否。

第二次申請IPO時，證監會發審委曾提出諸多質疑，如：依賴經銷模式；涉及多起商標權侵權糾紛；品牌使用費和特許經營費金額高；存貨大幅增長且占比居高不下等等。本次上市，深交所又對近6億元的鉆石原材料和鉆石存貨這一項，連連追問。

如今，這些問題都解決了嗎？

爭議不斷的“出生”

周六福的出生與周大福、周生生、周大生等由“周”姓創始人打造的黃金珠寶品牌不同，周六福的創始人并不姓周，起初是2002年由李偉柱在素有“珠寶界的華強北”之稱的深圳水貝開了一家珠寶鑲嵌工廠。

2004年，李偉蓬、陳創金各出資50萬元創立了周六福，次年，陳創金將其所持50%股權轉讓給李偉蓬弟弟李偉柱。自此，李偉柱與李偉蓬兄弟二人開始正式經營“周六福”珠寶品牌。

由于周六福與老字號周大福、六福珠寶并沒有什么關系，所以關于周六福的爭議，或許從取名創立那一刻就寫下了伏筆。

雖然，創始人并不姓周，但是周六福卻注冊了很多“周氏”商標。招股書顯示，截至2021年年末，周六福擁有境內注冊商標211項、境外商標權68項，其中絕大多數都使用了“周六福”字樣。

由于與眾多品牌名稱過于相似，周六福深陷商標糾紛。根據天眼查數據顯示，周六福涉及的近500條法律糾紛中，有300多個侵害商標糾紛相關案件。

截至2022年末，周六福涉及的超過200萬元的訴訟共五起，其中作為被告一起，作為原告四起。其中，兩起金額比較大的就是周六福、香港周六福和一些企業的侵權商標權糾紛、不正當競爭糾紛，金額共計6000萬元。

對于商標糾紛的問題，周六福曾表示，對于市場上其他“周氏”珠寶品牌，只要是合法經營的，我們都愿意與其良性競爭，推動行業健康發展。

但資本市場并不允許這類糾紛長期存在。兩年前發審委問詢中，重點提到了周六福商標、品牌保護等問題，要求其說明主要商標的取得及使用情況、多起商標權糾紛的原因等。

加盟模式下的喜與憂

公開資料顯示，周六福的經營模式是以加盟為主，截至2022年末，周六福擁有加盟店3974家、自營店卻僅有78家，其終端門店重點布局三、四線城市。

招股書顯示，2020-2022年，周六福的營收分別約20.8億元、28.3億元、31.6億元，凈利潤分別約3.9億元、4.3億元、5.8億元。

其中，加盟模式營收占比分別為13億元、16億元、16億元，占總營收比例分別為66.77%、57.45%、50.81%。從占比數據可以看出，加盟店收入占比近幾年呈現逐年下滑趨勢，但依然是公司重要的營收來源。

另外，向加盟商收取服務費也是重要的營收來源，2022年，周六福的品牌使用費及特許經營費合計占比達到23%。

值得注意的是，周六福采用的是加盟模式與授權供應商模式相結合。

具體為，公司加盟商可從公司授權供應商處采購貨品，授權供應商和加盟商可自行結算貨款，公司只需向加盟商收取品牌使用費。周六福只輸出品牌，屬于典型的輕資產運營模式。

在這種運營模式下，周六福投入較少，線下門店擴張較快，需要投入的資金也不多。但弊端也很明顯，周六福對線下門店的掌控力度較弱，可能會對公司的經營業績和品牌形象造成負面影響。

據媒體報道，在周六福卷入的訴訟中，有不少是加盟店惹的“禍”。

2017年2月，深圳東門周六福門店因顧客投訴被工商管理部門查封。此后，周六福發布公開信稱，門店被查封主要是該加盟門店上柜的個別產品和其他品牌產品存在雷同，與產品質量無關。

2018年初，上海市質量技術監督局對上海市生產和銷售的貴金屬制(飾)品產品質量進行專項監督抽查。結果顯示，周六福生產的周六福足金項鏈在貴金屬質量、標識項目方面被檢出不合格。

深圳市市場監督管理局官網顯示，2019年3月22日，周六福旗下某加盟店因未明碼標價，被點名批評。

2020年6月19日，周六福某加盟店又因存在貿易計量違法行為，被深圳市市場監督管理局寶安監管局出具《行政處罰決定書》，并罰款1000元。

據披露，根據所在地主管市場監督管理部門、消費者協會出具的證明文件，周六福及其子公司、分公司、自營店的被投訴量達到451起。其中，來自市監部門出具證明或確認函的有344起，來自消委會出具證明或確認函的有107起。

黑貓投訴平臺顯示，涉及周六福的投訴達994條，涉及虛假宣傳、產品質量等內容。

加盟模式下加盟店擁有較大經營自主權，品牌的管理輻射不足，對品牌的整體價值或造成影響。

鉆石生意遭遇寒冬

“鉆石恒久遠，一顆永留傳”，一句經典的廣告語，將鉆石與愛情捆綁，也讓珠寶企業賺得盆滿缽滿，金六福便是受益的企業之一。

招股書顯示，2019年，周六福的鉆石鑲嵌類產品業務收入為14.21億元，占營收比重達到65.13%。

但是近幾年，鉆石市場遭遇寒冬。

先是鉆石零售業績下滑，導致上游毛坯鉆石的價格持續走低。

據國際鉆石交易所（IDEX）官網價格指數顯示，8月2日INDEX鉆石指數報116.11，較2022年3月7日158.39的峰值下跌了約26.66%，已連續下滑15個月。

其次，以工業方法生產出的培育鉆石正快速侵蝕天然鉆石的市場份額。

券商研報顯示，培育鉆石的銷售額在2020年時只相當于天然鉆石的2.4%，目前這個比例已經上升到9.3%。

據預測，2023- 2025年，中國培育鉆石毛坯鉆市場規模將由255萬克拉增長至400萬克拉，年復合增速為25.24%。

數據顯示，截至2022年年末，周六福登記鉆石原料1.12億元，庫存鉆石鑲嵌產品4.72億元。其中長庫齡產品主要集中于色度為GH、凈度為VS及SI、重量為20分及25分的鉆石裸石，屬于跌價的“重災區”。

在鉆石寒冬的影響下，周六福的鉆石鑲嵌類產品營收及占比也在不斷下滑。

數據顯示，2020-2022年，公司鉆石鑲嵌類產品銷售額分別為9.95億元、8.02億元、5.1億元，營收比重分別為49.73%、29.63%、16.64%，均呈現下滑趨勢。

另外，周六福的鉆石鑲嵌產品毛利率在近些年快速下滑，數據顯示， 2017年、2018年和2019年維持在26%左右，2021年滑落到16.69%,2022年延續頹勢跌至15.67%。

面對巨大商業風險，深交所連番追問：在鉆石鑲嵌產品終端銷售下降的情況下，相關原材料、庫存商品跌價準備計提是否充分？與同行業公司是否存在重大差異？

雖然，周六福對此風輕云淡地回答，2022年鉆石鑲嵌類庫存商品跌價準備為819.25萬元，僅相當于原值的1.7%，而當年INDEX鉆石指數從高位下跌達17%。

但是，上市在即，面對加盟模式下隱憂，以及庫存商品跌價等問題，周六福究竟該如何解決呢？