記者｜張喬遇
近日，珀萊雅、華熙生物、丸美上游供應商浙江湃肽生物股份有限公司（簡稱：湃肽生物或公司）的深交所IPO進入問詢階段。
公司生產的多肽產品既是化妝品原料產品，又可用于醫藥領域。2020年至2022年（報告期）湃肽生物的營業收入分別為8617.04萬元、1.43億元和2.15億元；扣非后歸母凈利潤分別為1437.97萬元、3269.07萬元和5785.75萬元。
業績高速增長下也暗藏風險，湃肽生物對下游珀萊雅、華熙生物、華潤雙鶴等大客戶的依賴較高，部分大客戶還是公司股東、競爭對手。
多名創始人退出，引入上市公司股東
2015年7月，刑海英、秦德志、紀東亮、施躍英、章志強、俞岳永、刑月秋、陳華、章林英、徐小偉、曹巖林、章志鋼、錢楓冰、石歌鶯、葉珂依、徐蘇幸16人共同出資2000萬元設立湃肽有限（湃肽生物前身）。
其中，刑海英、秦德志、紀東亮、施躍英四人均分別出資400萬元，出資占比最高，章志強、俞岳永分別出資100萬元、80萬元次之，其余人出資比例低于40萬元，占比較小。
據招股書披露，報告期初（2020年），秦德志、紀東亮、施躍英及章志強4名主要創始人已不在公司股東陣容之中，俞岳永、曹巖林于2021年7月也分別將所持有的湃肽生物全部80萬元、20萬元注冊資本以2600萬元、650萬元分別轉讓給上虞新肽、肽美企業退出，轉讓價格均為32.5元/注冊資本，分別套現2520萬元、630萬元。
公司同時于2021年3月引入上市公司華潤雙鶴（600062.SH），華潤雙鶴以2.58億元認購公司1054.94萬元注冊資本，入股價格為24.50元/注冊資本。申報IPO前12個月，湃肽生物再引入上市公司華熙生物（688363.SH）。2022年6月，華熙生物以2000萬元認購公司68.30萬元注冊資本。
值得注意的是，華潤雙鶴持有湃肽生物1054.94萬股，占發行前總股本的比例高達25.29%，已位列第一大股東。公司實際控制人刑海英直接持有湃肽生物562.68萬股，占比13.49%，低于華潤雙鶴。但刑海英通過瀚源投資、阜越投資、眾鑫企業、星瀚投資等直接、間接合計控制湃肽生物32.77%的表決權，為湃肽生物實際控制人。
同時，為了加強控制權，2018年10月刑海英與劉志國（直接持有公司8.06%的股份）、阜鼎生物（直接持有公司8.56%的股份）簽署了《一致行動協議》，邢海英、劉志國及阜鼎生物合計控制湃肽生物49.39%的表決權。
需要指出的是，華潤雙鶴入股時與湃肽生物簽訂了對賭協議。協議中存在共同出售權、優先認購權、反稀釋條款、強制回購權、清算優先權等特殊股東權利條款。雖然上市前對賭條款進行了清理，但其中共同出售權、優先認購權、清算優先權等股東權利條款自湃肽生物上市申請因任何原因被撤回或公司終止上市申請之日起自動重新生效。
股東也是大客戶，關聯交易頻繁
2021年初，華潤雙鶴成立創新事業部，致力于將前沿科學和技術應用于創新藥物開發，聚焦腫瘤、兒科、罕見病等領域的高靶點及多肽藥物開發和引進。據年報披露，華潤雙鶴該年自主研發1個兒科多肽類創新藥及腫瘤、降糖、消化等領域的3個差異化仿制藥。
多肽CDMO/CRO市場目前具有代表性的企業包括藥明康德（603259.SH/2359.HK）、中肽生化有限公司、圣諾生物（688117.SH）、吉爾生化（上海）有限公司和湃肽生物等。眾多公司中，華潤雙鶴選擇了成立時間最晚的湃肽生物來提供多肽CDMO服務及原料藥/高級中間體產品。
2020年起，湃肽生物為華潤生物提供CDMO服務。據招股書披露，基于對多肽行業發展前景的積極判斷并結合前期業務合作過程中公司所體現出的研發能力等競爭優勢，華潤雙鶴認可公司的發展潛力。為進一步加強雙方合作、形成協同效應并取得一定財務回報，華潤雙鶴于2021年3月增資入股。
2020年至2022年，湃肽生物向華潤雙鶴重大關聯銷售金額分別為1619.65萬元、663.78萬元和1117.07萬元，占當期營業收入的比例分別為18.80%、4.64%、5.20%。其中CDMO服務銷售金額分別為1560.00萬元、416.83萬元和1071.11萬元。
招股書未披露交易價格對比，公司表示：交易的定價方式為市場定價，關聯交易價格公允，不存在損害發行人和其他股東合法權益的情形。未來若華潤雙鶴相關制劑成功上市銷售，預計公司的關聯交易將持續發生。
除此之外，股東華熙生物也是湃肽生物的大客戶之一，但華熙生物持有湃肽生物發行前股份的比例僅1.92%，未構成關聯交易。2020年至2022年，公司向華熙生物銷售多肽化妝品原料金額分別為1842.59萬元、2320.00萬元3494.53萬元，占當期營業收入的比重分別為21.38%、16.23%和16.28%。
需要指出的是，華熙生物在化妝品原料和功能性護膚品與湃肽生物產生競爭關系。從化妝品原料業務毛利率對比看，華熙生物2020年至2022年毛利率分別為78.09%、72.19%和71.54%，逐年下滑，湃肽生物毛利率對應分別為77.47%、79.50%和77.74%，較為穩定。
界面新聞記者注意到，作為化妝品、醫藥上游公司，報告期各期湃肽生物的銷售費用率極低，分別為10.84%、12.46%和8.05%。同行業可比公司華熙生物、錦波生物（832982.BJ）、諾泰生物（688076.SH）、圣諾生物的平均銷售費用率均在27%以上。
湃肽生物對此解釋：公司已與珀萊雅、華熙生物、丸美等國內化妝品龍頭企業及華潤雙鶴、先聲藥業等醫藥企業建立了較為穩定的合作關系，公司客戶集中度較高，客戶開發及維護成本較低。