文 ｜ 吳治邦

近段時間，全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作正在推進。據媒體報道，今年以來，全國至少已有160位醫院院長、藥企負責人被查，數量超過去年全年的兩倍。從二級市場來看，醫藥板塊大量個股一度暴跌，市場普遍預期將會對企業基本面帶來沖擊。

事實上，上市公司及擬上市公司在披露公告之時，巨額的銷售費用就格外扎眼，醫藥上市公司或將商業賄賂包裝成銷售費用在財務報表中。據不完全統計，有58家醫藥上市公司去年的銷售費用占營業收入的比例超過50%，全A股藥企銷售費用累計超三千億元。

相較于其他隱蔽的線索，資本市場的公告無疑讓醫藥反腐有了直接的指引，哪些公司的銷售費用高得不正常，哪些上市公司的銷售費用去向不明，又有哪些公司對銷售費用的用途含糊其辭。事出反常必有“腐”，相較于公檢法對醫藥腐敗的直接打擊，證券監管部門同樣不能缺位。

首先，在注冊制背景下，證券監管部門有義務督促上市公司做好信息披露工作。以醫藥板塊銷售費用最高的某藥企為例，盡管集采推進有助于減少銷售費用，但公司2022年的銷售費用高達91.71億元，銷售費用率高達20.87%。具體到銷售費用的構成來看，市場費用高達54.32億元，占到銷售費用總額的59.22%。字面理解來看，是指企業為了開拓市場，為了產品入市，為了擴大銷售，提高銷售量而額外提供給市場運作的專項資金，但是公司未能在公告詳細說明這筆超50億元的資金使用的名目。

作為投資者來說，自然有權利了解公司這筆資金的使用去向，否則無法客觀分析公司的投資價值。某藥企負責人對筆者指出，藥企的銷售費用往往成為了企業調節利潤的工具。如可以通過設立體外的學術推廣商做銷售費用，但錢款實際流向了實控人的口袋；又或者故意通過讓學術推廣商虧損，做低銷售費用來抬高凈利潤，以實現股價上漲高位套現。因此，部分藥企的銷售費用已經公司的盈利能力失真，因此，作為監管部門來說，有責任監督藥企做好上述費用的信息披露。

其次，醫藥腐敗是上市公司發展的地雷，長遠來看并不利于投資者的利益。如同上文提及的那樣，讓上市藥企說清楚費用去向，也有利于讓投資者充分判斷公司經營情況，也可以讓上市公司懾于信披壓力，不再進行見得不光的勾當。舉例來說，部分藥企會以所謂的學術推廣費用、市場費用來掩蓋商業賄賂，如果證券監管部門將上述費用打破砂鍋問到底，上市公司一旦披露，無疑是自投羅網，因此自然會倒逼規范化經營，而不是以業績劇減、董高監鋃鐺入獄等方式突然暴雷。

以新近終止IPO的漢王藥業為例，公司產品相當單一，主力產品就是一款強力定眩片。相較于少得可憐的研發費用，公司2020年-2022年的市場開發費用分別高達2.28億元、2.42億元、2.45億元，占銷售費用比例分別為 83.02%、82.98%和 82.79%。公司堂而皇之的披露稱，該費用系聘請推廣服務商協助進行產品推廣而支付的費用，公司產品需求除受適應癥的市場容量影響外，還主要取決于醫務工作者及患者對相應產品的療效、安全性特點等認知程度等，公司需向醫務工作者及患者開展推廣活動介紹產品的特性以及優勢，加強相關人員對公司產品的認知。如此披露無疑讓外界嘩然，但卻不得不主動式披露，導致公司IPO之路受挫。

最后，醫藥反腐已經引起了醫藥板塊的大幅度波動。某市值超2000億元的藥企更是短時間內市值蒸發超20%。作為證券監管部門不能夠熟視無睹，應當通過關注函、問詢函的方式讓藥企主動站出來說清楚，打消市場疑慮。還是以該藥企為例，市場關于它的傳聞已造成了惡劣影響，單靠上市公司的自說自話顯然已經無法打消投資者的疑慮。考慮到醫藥板塊是A股市場的重要構成，證券監管部門應當第三方的角度給足公司說明、闡釋的機會。

總之，在這場醫藥反腐的大潮中，資本市場及資本市場的監管者也不能缺位。從投資者的角度而言，對于不明不白的藥企，應當避而遠之。作為證券市場監管者而言，應當督促上市公司說清楚巨額的銷售費用。如發掘銷售費用藏污納垢，一方面應當阻止這類企業融資及再融資，不能成為腐敗企業的幫兇，另一方面更應當將此線索移送司法機關。