文|每日財報 呂明俠
每年伴隨氣溫走高，啤酒行業都會迎來銷售旺季。今年上半年，持續的高溫天氣疊加疫情開放以來的出行恢復，包括啤酒在內的飲料市場延續了高景氣度。
行業整體看，國家統計局官網數據顯示，2023年上半年，啤酒行業繼續保持增長勢頭。2023年1月至6月，規模以上啤酒企業啤酒產量達1928萬千升，同比增長7%。相對于白酒、葡萄酒產量下滑的現狀，啤酒似乎并未受經濟周期影響。
不過，6月全國規上啤酒企業產量為419.7萬千升，同比增長1.6%，增速有所放緩，“縮量調整”信號明顯。業內人士對此表示，企業或出于需求短期承壓等原因對富余產能進行產能出清，高景氣度的不確定性有所增加。
如果拉遠視角關注行業變化，拋開疫情的低基數，2013年以來啤酒行業就已進入存量市場。同時，受人口年齡結構以及大環境等因素，啤酒的主力群體消費欲望和購買力已有所變化，甚至不少消費者轉向酒精飲料等啤酒替代品。
對啤酒企業，尤其是頭部而言，銷量已不是驅動利潤提升的主要動力。在供需兩端共同驅動下，啤酒行業產品結構升級加速，高端化反而成為供給端的主要驅動力。而能否做到量穩價增、降本增效以及抓住行業新的增長點則成為啤酒企業發展的關鍵。
過往，在國內市場，高端啤酒領域百威亞太(01876.HK)可以說是一度領先于各家巨頭。但現如今，沖擊高端已近乎“賽程過半”，跟隨者身位逐步拉近。在接下來行業景氣度預期不穩定、高端化內卷進一步提高之際，作為“先行者”，百威如何應對壓力似乎成了業內最大的看點。
從名不見經傳到世界啤酒巨頭
百威與啤酒的淵源最早可以追溯到1852年，彼時一位名叫喬治·施耐德的德國移民，在密西西比河畔的圣路易斯市創建了一家小型啤酒廠。同為德國移民的肥皂制造商艾伯哈特·安海斯是這家釀酒廠的股東之一。
1860年，啤酒廠發生財務危機，股份被安海斯全資收購，成為啤酒廠唯一掌門人。同年，安海斯的老鄉，21歲的德國移民阿道夫·布希開辦了一家釀酒原料廠，成了安海斯的供應商。15年后，阿道夫·布希成為安海斯釀酒廠的合伙人，隨后這家釀酒廠改名為安海斯-布希公司——百威英博母公司的前身。
經歷兩次世界大戰，五位掌門人，安海斯-布希的啤酒銷量在美國占據一半市場份額，也是美國人心目中的啤酒之王。公司在1995年開始進軍中國市場，之后開始陸續收購哈啤、湖南白沙、湖北金龍泉、浙江KK等區域啤酒品牌。
在九十年代，由于當時的主政者布希四世揮金如土，由此安海斯.布希這個家族企業逐漸沒落。與此同時，巴西首富雷曼（3G資本CEO）盯上了這個“羔羊”，對于后者，在1999年收購了圣保羅的南極洲啤酒，并創立美洲飲料；又在2004年比利時的英特布魯合作成立英博。2008年，金融危機在全世界蔓延時，英博以520億美元的出價，正式收購安海斯-布希。
因此，這場收購也涉及到國際酒企的內地業務，英博在內地的主要經營市場為東南地區，而安海斯的主要經營市場為東北部，百威英博的成立也促成了兩個市場的合并。
合并后的百威英博并沒有停下擴張的步伐，而它的擴張又離不開“買買買”。在收購安海斯-布希之后，3G資本還并購了亨氏食品、漢堡王、提姆霍頓和卡夫等著名企業，并且在2016年收購了世界第二大啤酒商南非米勒，這是全球啤酒史上最大的并購案，并購擴張奠定了百威英博的全球啤酒霸主地位，但巨大的收購成本，也造成了債臺高筑。
截至2018年末，公司凈債務高達1028.4億美元，其資產負債率已經達到了69%。在股東的壓力下，百威英博加快去杠桿的進程，而分拆亞太區業務上市成為一個重要選項，既可套現，又能拓展融資渠道。
2019年5月，百威英博在亞太區的經營平臺百威亞太向港交所提交了招股書申請版本，因為認購不足，當年七月取消在港IPO后，百威亞太僅僅兩個月之后重新歸來，并于9月30日成功上市。
值得注意的是，百威亞太成功IPO之后，其市值達到近六個青島啤酒。至此，中國市場上的三大啤酒巨頭華潤、青島、百威在港股聚齊，開啟了貼身肉搏戰。
高端共識下老大不好當
百威亞太的主要市場分布在亞太地區的五個國家，即中國、印度、越南、韓國和澳大利亞。目前，中國約占百威亞太營收份額70%以上，可以說是公司最重要的市場。
啤酒行業按照市場成熟度，可以分為高中低三個檔次。亞洲的五個主要市場中，韓國、澳門是較為穩定的高成熟度市場，印度、越南是低成熟度市場。中國市場處于中成熟度階段，表現的特征就是喝啤酒的人可能在減少，但喝得更講究了。
啤酒的低中高端，最直觀的體現就在價格上。Euromonitor的數據顯示，高檔啤酒每500ml價格在14元及以上、中檔啤酒在7- 14元之間、經濟型啤酒在7塊錢以下。
自2013年存量競爭以來，高端化便已被業內認為是實現業績增長的主因之一。招銀國際曾提出，中國啤酒行業的主要增長動力來自消費高端化。數據做了證明，2018至2023年高端及超高端啤酒銷售額年均復合增長預計達8.5%。
這種趨勢下，百威亞太作為國內高端啤酒長期以來的老大，發展前景似乎更應該被看好。但其實并不是這樣，最近幾年，百威亞太在中國高端啤酒的市場份額在下降，原因也很簡單，在高端化成為行業共識后，幾乎所有的品牌都殺向中高端市場。
除了百威之外，國內主流的啤酒企業也在朝著高端化的方向發展。2021年下半年，青島啤酒推出標價1399元/瓶的高端啤酒；華潤雪花也推出了一款售價近500元/瓶的“醴”啤酒；2022年年初，青島啤酒又推出了一款名為“一世傳奇”的高端啤酒，這款單瓶1.5升裝的啤酒，每瓶售價高達1199元/瓶。
正所謂，好虎也架不住一群狼。根據歐睿數據，2019年至2021年，百威亞太在高端市場占有率從39.4%下降到37.6%。如何在群雄爭霸的啤酒高端化競賽中“守江山”，成了百威接下來的課題。
向“高端化”進軍雖然是大勢所趨，但也仍需警惕高成本的“拖累”。啤酒的成本主要由包裝物、制造費用、麥芽、人工、大米等項目組成，其中占比較大且價格容易出現大幅波動的主要是包裝物和麥芽。
根據Wind統計，2022年紙箱、鋁和大麥的均價同比2021年分別增長7.23%、9.43%和26.71%。除原材料外，預計受疫情和能源價格的影響公司22年的制造費用、人工和能源支出同比也有一定增長。此前也有巴克萊分析師稱，百威、喜力等酒水巨頭更會感受到來自于通脹方面的成本壓力。
現階段，啤酒行業整體盈利承壓的表現也影響到了百威亞太身上。2022年，百威中國銷量下降3.0%，導致市場份額下降44個基點。這一核心市場失守，導致上市公司百威亞太業績下降3.9%，直到2023年Q1也未能真正恢復。值得一提的是，百威英博一手扶持并持股29.99%的嫡系珠江啤酒，2022年的業績也下降了2.11%。
2023年第一季度，百威亞太凈利潤2.97億美元，同比下降1.66%；營收17.02億美元，同比增長4.29%。而橫向對比行業，不管是收入還是盈利，百威亞太的增速表現都偏低。一季度，在盈利方面，燕京啤酒、青島啤酒和重慶啤酒實現7373.28%、28.86%和13.63%的增速，都遠遠高于百威亞太。
或許是受到業績的影響，今年以來百威亞太的股價表現也不太理想。截至7月28日收盤，百威亞太股價報收18.56港元/股，總市值為2458億港元，年內縮水近四分之一。
誠然，擁有超過100年歷史的百威可以講的“故事”更多，但面對國內眾多啤酒企業扎堆高端化，百威亞太能否守住固有的城池，恐怕已經被畫上了問號。