文|侃見財經
白酒行業2023年的第一份半年報，終于在上周五晚出爐了。
7月28日，水井坊披露了2023年的半年報。不過，雖然是“打頭陣”的白酒企業，但水井坊的這份財報并不好看。
具體數據方面，今年上半年水井坊實現營業收入15.27億元，同比下降26.38%；歸母凈利潤為2.03億元，同比下降45.15%，業績“雙降”。拉長周期來看，這份半年報幾乎是其近年來最差的一份財報，僅次于受疫情影響的2020年。
不過，雖然半年報整體的數據不算太好，但在業績披露后的第一個交易日，水井坊股價卻迎來了大漲。截至7月31日收盤，水井坊股價暴漲9.51%，漲幅位列整個白酒板塊第一名；在整個7月份，水井坊股價也是震蕩走高，月內漲幅高達27.7%，表現相當亮眼。
明明半年報業績“雙降”，但股價卻迎來了大幅上漲，為何水井坊的業績會與股價背離？在水井坊的這份半年報背后，又是否藏著什么玄機？
財報背后的“玄機”
對于水井坊這家公司，侃見財經曾在6月份時對其進行過詳細的分析。
此前，我們的分析主要圍繞一季報進行，發現當時的水井坊正面臨著多重問題——銷量不佳導致的產品價格倒掛和庫存積壓，高端化導致的銷售費用持續攀升、業績下滑導致的股價大幅下滑等等。然而，如今僅僅過去一個多月的時間，水井坊的基本面已經有了明顯的改善。
先看水井坊剛剛披露的這份半年報。今年上半年，水井坊實現營業收入15.27億元，同比下降26.38%；凈利潤為2.03億元，同比下降45.15%，業績“雙降”。拉長周期來看，這份半年報是近年來最差的一份財報，僅次于受疫情影響的2020年。
不過，單看二季度，這份財報就要亮眼得多。根據財報顯示，二季度水井坊實現營收為6.733億，同比增長2.22%；實現凈利潤為4330萬，同比大增508.87%。很顯然，正是因為二季度單季度的業績有了明顯的回升，水井坊在財報披露后的第一個交易日股價才會大漲超過9%。
除了業績回升之外，水井坊二季度的合同負債數據也同樣表現亮眼。一般來說，白酒企業都是采取經銷商先打款、酒企后發貨的形式，所以對于一家白酒企業而言，合同負債數據的好壞意味著下游經銷商渠道是否向好而，從財報來看，今年上半年水井坊上半年末合同負債為10.86億元，同比去年提升26.7%，很顯然經銷商對水井坊還是有較強的信心，此前經銷商庫存積壓的問題已經有了明顯的改善。
還有庫存數據方面，今年上半年水井坊的存貨為25.75億，相較于一季度的24.49億增加了1.26億。雖然庫存仍在增加，但10.91%的庫存增速相較于一季度已經有所放緩。而且，根據水井坊的高層管理透露，二季度水井坊核心產品的渠道庫存水平環比一季度出現明顯下降，高端產品渠道庫存水平同樣也在下降，截至6月底渠道庫存降至較低水平，由此可見水井坊在渠道庫存上已經有了很大的好轉。
從各項數據來看，目前水井坊的基本面相較于一季度時已經有了明顯的改善，而伴隨著基本面的好轉，水井坊的股價也是震蕩走高。
截至8月1日收盤，水井坊股價報收73.03元/股，總市值為356.7億，雖然8月的第一個交易日回調了3%，但瑕不掩瑜——整個7月水井坊股價大漲27.7%，是整個白酒板塊中表現最好的白酒股之一。
高端化仍待“突圍”
雖然二季度業績明顯好轉，股價也有所回升，但當下的水井坊其實仍存在著不少的問題。
其中，最明顯的問題還是在高端化方面。根據財報顯示，今年上半年水井坊的高檔酒產品營業收入為14.29億元，同比下降27.95%，占公司總營收的比例為93.63%，較去年同期下降了2.04個百分點；而中檔酒營收同比增長40.67%至8604.65萬元，營收占比為5.64%。
此前，侃見財經曾對水井坊的高端化做過深入研究，發現在所有的上市白酒企業當中，水井坊是對高端化“執念”最深的一家，公司旗下有多款超過1000元的白酒產品，而價格最高的“明”系列（56度1升裝），產品的建議零售價更是超過了5萬元，遠超貴州茅臺。不過，由于公司在高端化方面還不成熟，品牌缺少競爭力，所以高端產品賣得并不好，許多高價產品在年初都出現了價格倒掛的現象。
而從最新數據來看，今年上半年水井坊的高端酒營收大降27.95%，中檔酒營收卻大漲了40.67%，很顯然水井坊在高端化方面依舊乏力。
目前，水井坊的高端化主要依賴的還是廣告投放。今年上半年，水井坊的銷售費用為5.492億，占成本總額的比例為42%；去年同期，水井坊的銷售費用為6.956億，占成本總額的比例為40.8%。雖然今年上半年水井坊的營銷費用同比有所減少，但占成本總額的比例卻有所提升。
實際上，對于水井坊來說，目前最大的問題就是高度依賴廣告營銷。誠然，打廣告確實可以快速提高品牌的知名度，但高端化卻并不是通過狂打廣告就可以實現的，其背后需要酒企的歷史底蘊、酒企的文化以及產品力作為支撐，而這正是水井坊所欠缺的。
當然，除了高端化乏力之外，管理層不穩定也同樣對水井坊有所影響。據媒體報道，在3月份時，來自英國的艾恩華被任命為代行總經理，預計期限六個月，這是公司第3次選用“洋人”作為總經理；自2010年帝亞吉歐入主水井坊以來，公司已經六度調整總經理的人選，管理層變動非常頻繁，而對于一家白酒企業來說，擁有一個穩定的“掌舵人”非常重要，“茅五瀘”的管理層都是非常穩定的。
從當下來看，在經歷完一季度業績和股價的“雙殺”之后，二季度水井坊的基本面已經有了明顯的改善。不過，對于水井坊來說，高端化乏力的問題依舊還沒有解決，其未來顯然還有很長的路要走。