文 | 子彈財經 左星月
編輯 | 胡芳潔
隨著電力載波通訊技術、白光LED技術的不斷提升，人們對LED光源的品質化需求也越來越高，匯聚了多種技術和功能的智能照明產品，也迎來新的發展機會。
主營智能照明業務的美的集團子公司也要拆分上市了。
7月20日，美智光電科技股份有限公司（以下簡稱“美智光電”）更新了招股說明書，申報在深交所創業板上市，由中信證券承銷保薦。
此次，美智光電擬發行3333.33萬股，占發行后總股本的25%，預計募集資金5.06億元，主要用于智能前裝產品生產基地建設項目、品質測試中心建設項目、研發中心建設項目以及渠道建設項目。
早在2020年9月，美智光電便申報深交所創業板上市，但進展并不順利，于2022年7月主動撤回創業板IPO申請。
直到今年4月19日，美智光電“卷土重來”，再次發起創業板IPO沖刺。近三年的沉淀，美智光電“重銷售、輕研發”的格局仍未改變。
此外，美智光電深度綁定母公司美的集團，獨立性不足；下游房地產行業的不景氣，也影響了公司成長性。
美智光電IPO還有很長一段路要走。
1、深度綁定美的集團，獨立性存疑
美智光電成立于2001年，是一家專注于照明及智能前裝產品設計、研發、生產和銷售的高新技術企業。
公司主要有照明、智能前裝兩塊業務。其中，照明產品主要包括吸頂燈、廚衛燈、浴霸、臺燈、筒射燈等；智能前裝產品主要涵蓋智能面板、智能門鎖、智能網關等類別。
（圖 / 美智光電招股書）
美智光電產品廣泛應用于商業地產、教育醫療、城市交通、工業生產、文化旅游等多類場景，曾先后服務于萬科、保利、新城、碧桂園等地產公司的多個項目。
說起美智光電這一照明品牌，許多消費者可能并不熟悉。但美智光電母公司美的集團卻可謂家喻戶曉。
招股書顯示，美的集團直接及間接控制公司56.7%股份，為公司控股股東，美的集團創始人何享健為公司實際控制人。
（圖 / 美智光電招股書）
作為美的集團的子公司，美智光電在銷售、渠道等方面對于美的集團的依賴性較強。
2020年以前，美智光電通過美的集團全資子公司智聯家居，向下游主要經銷商及終端地產客戶進行銷售，2020年起逐漸采取直接向下游客戶銷售的模式。
然而，相比歐普照明、佛山照明等照明企業，美智光電并沒有屬于自己的照明品牌，而是使用美的商標進行商品銷售。
招股書顯示，2020年1月-2020年7月，美智光電按照境內主營業務收入的0.6%及境外主營業務收入的0.2%向美的集團（由美的暖通代收）支付商標使用費；2020年8月-2022年12月，按照使用美的品牌進行商品銷售產生收入金額的0.6%向美的集團支付商標使用費。
2020年-2022年（以下簡稱“報告期”），美智光電相關商標使用費分別為467.77萬元、551.02萬元和543.25萬元。
（圖 / 美智光電招股書）
不僅如此，2020年7月起，美智光電便直接通過美的集團天貓官方旗艦店、美的集團官方商城及美的集團京東官方旗艦店銷售產品，并按照一定傭金點位向美的電子商務支付費用。
2020年7-12月、2021年、2022年，美智光電向美的電子商務支付傭金分別為136.43萬元、571.03萬元和794.23萬元。
此外，美智光電董事肖麗同時也是美的集團財務共享負責人，董事董文濤為美的集團監事會主席，監事會主席吳德海為美的集團工業技術事業群財經總監，監事余智敏為美的集團國內審計負責人。美智光電董事長陸劍峰最近一年從美的集團任職并領取薪酬。
也就是說，無論是產品、品牌、銷售渠道還是管理團隊，美智光電都與母公司美的集團深度綁定，公司的經營獨立性、拆分上市的合理性都遭到了深交所的問詢。
而作為一家擬上市公司，經營的獨立性必不可少，美智光電對于美的集團的深度依賴，增加了公司運營、發展的不確定性。
2、銷售費用飛漲，研發實力不足
近年來，美智光電的業績整體處于增長趨勢，但這建立在銷售費用大幅增長的基礎上。
報告期內，美智光電的營業收入分別為7.88億元、9.26億元和9.11億元，同比增長12.58%、17.52%和-1.65%；同期歸母凈利潤分別為6935.13萬元、7689.79萬元和8327.06萬元，同比增長291.38%、10.88%和8.29%。
（圖 / wind）
在業績穩步增長的同時，美智光電的銷售費用也水漲船高。
報告期內，公司銷售費用分別為5228.35萬元、1.1億元和1.5億元，銷售費用占當期營業收入的比例分別為6.64%、11.86%和16.52%。
同行可比上市公司的銷售費用率均值分別為9.65%、9.41%和10.51%，美智光電的銷售費用率遠遠超過同行公司均值。
（圖 / 美智光電招股書）
美智光電銷售費用包括倉儲費、職工薪酬、促銷推廣費等。「子彈財經注意到，美智光電銷售費用率提高主要與促銷推廣費的飛漲有關。
報告期內，美智光電的促銷推廣費分別為1761.21萬元、5427.18萬元和8014.47萬元，占當期銷售費用的比例為33.69%、49.41%和53.26%。
（圖 / 美智光電招股書）
美智光電的促銷推廣費主要針對線上渠道，包括天貓、京東、抖音等平臺推廣服務費及小紅書、知乎站外投流、品牌聯名費等。
對此，美智光電在招股書中表示，公司大力發展線上自營電商業務，不斷加大線上自營模式宣傳推廣投入，導致公司促銷推廣費持續增加。
美智光電在大力營銷的同時，公司研發實力和同行相比卻“相形見絀”。
報告期內，美智光電的研發費用分別為4579.62萬元、5884.92萬元和5285.75萬元，占營業收入比例分別為5.81%、6.36%、5.80%，研發費用率呈明顯下滑趨勢。
（圖 / 美智光電招股書）
截至報告期末，美智光電共取得境內專利624項，其中發明專利80項，244項實用新型專利和300項外觀設計專利。
不僅研發費率下滑，在專利數量上，美智光電與同行公司也存在較大差距。
其中，歐普照明已有專利超過3600項，佛山照明、公牛集團獲授權有效專利分別超過1900項、2379項，是美智光電的數倍。
值得一提的是，在美智光電80項發明專利中，有64項是繼受取得。美智光電自身的研發實力可見一斑。
因此，美智光電在加大營銷力度的同時，還需進一步提高研發實力。
3、地產“寒冬”或影響公司發展
近年來，美智光電雖然大力布局線上銷售，但公司仍然較為依賴房地產行業。
美智光電的產品通過智聯家居主要銷售給佛山亨榮、廣東順域、廣東睿住三大經銷商，并最終流向碧桂園及美的置業等房地產企業。
其中，廣東睿住是美智光電的前五大客戶之一。報告期內，美智光電對睿住智能的銷售金額分別為9593.57萬元、1.01億元和1.12億元，占當期營業收入的比例為12.18%、10.89%和12.31%。
招股書顯示，廣東睿住是美智光電的關聯方，也是美的置業控股子公司。
（圖 / 美智光電招股書）
美智光電的照明及智能前裝產品與房地產行業有較強的相關性，導致公司業績對房地產市場頗為依賴。
招股書顯示，報告期內公司主營業務中，實際銷往美的置業的金額，占主營業務收入比例分別為16.78%、14.30%及14.21%；實際銷往碧桂園的金額，在營收中占比20.26%、17.30%及10.15%。
而早在2021年12月，公司在回復監管層問詢時曾表示，2018年至2021年上半年，公司明確可統計的銷往終端房地產項目的收入占比分別為14.23%、33.66%、41.15%、32.18%，可能流向房地產項目終端的收入（最大值）占比則高達65.07%、69.43%、71.55%、71.33%。
近年來，房地產市場持續承壓，雖然目前國家政策有所調整，但是房地產行業仍處在“寒冬”，或給公司未來發展帶來風險。
公司也在招股書中坦言，盡管近期國家出臺了支持政策，國民消費信心逐步恢復，但仍然存在不確定性。如未來國內房地產市場或相應的房屋裝修市場出現下滑，可能導致公司產品的銷售出現下滑，從而對公司經營業績和財務狀況產生不利影響。
獨立性不足、成長性存疑的美智光電，雖已重啟IPO，或仍將經歷重重考驗。
美編 | 倩倩
審核 | 頌文