實習記者 | 劉相君

近日，湖南湘投金天鈦業科技股份有限公司（簡稱：金天鈦業或公司）沖上交所科創板，擬募資10.45億元。

公司是一家主要從事高端鈦及鈦合金材料的研發、生產和銷售的高新技術企業，其主營產品為鈦及鈦合金棒材、鍛坯及零部件，主要應用于航空、航天、艦船及兵器等高端裝備領域。公司與因所處行業相關性較強，特別是航空、航天等行業市場容量直接制約著公司產品的市場需求。

2020年至2022年（報告期），公司營業收入分別為4.62億元、5.73億元和7.01億元，年均復合增長率為23.21%，扣除非經常性損益后歸屬于股東的凈利潤分別為2399.94萬元、8790.42萬元和1.02億元，年均復合增長率為106.64%。

界面新聞發現，金天鈦業前五大客戶及前五大供應商均存在關聯方，應收票據及應收賬款賬面價值占當期營業收入均超100%。

國內市場升級換代需求迫切

鈦在金屬材料中被稱為“全能金屬”，是繼鐵、鋁之后極具發展前景的“第三金屬”。鈦具有密度低、強度高、耐高溫低溫性能好、耐腐蝕能力強及成形性能優良等突出特性，被廣泛應用于航空、航天、艦船及兵器、生物醫療、化工冶金、海洋工程、體育休閑等領域，被譽為“空間金屬”和“戰略金屬”。

鈦材行業位于鈦材產業鏈中游，行業上游主要為海綿鈦等原材料。根據《2021年中國鈦工業發展報告》，我國系全球最大的海綿鈦生產國，2021年海綿鈦產量達13.99萬噸，占全球海綿鈦總產量的61.57%，供應充足。

鈦材行業的下游主要為航空航天、石油化工、海洋能源等行業。近年來，隨著我國國防和軍隊現代化建設、綠色發展、高端發展、工業4.0等國家政策的穩步推進，下游市場需求逐步釋放，為我國鈦材行業帶來了進一步增長空間。

根據Flight Global發布的《World Air Forces 2023》統計，截至2022年末，我國現役軍機數量為3284架，落后于美國的13300架。

從軍機結構上看，目前我國以X-7、X-8為代表的二代戰斗機占比達到47%，以X-10、X-11/16及X-15為主的三代戰機占比51%，四代機占比僅為2%；而美國現役已無二代戰斗機，其三、四代機型占比分別為78%和22%。因此，我國先進戰機規模和世界空軍強國還存在明顯差距，國內軍機面臨迫切的升級換代需求。

根據中國有色金屬工業協會鈦鋯鉿分會數據顯示，2021年我國航空航天領域鈦材銷量約為 22450噸，2021年公司航空航天領域鈦材銷量約為1800噸。據此測算，公司鈦合金產品在國內航空航天領域鈦材市場的市場占有率約為8.02%。 

報告期內，公司主要的客戶為航空工業下屬單位、中國航發下屬單位及其配套的航空鍛件生產商，該等客戶均為航空航天產業鏈上的重要參與方。

前五大客戶及供應商均存關聯方

2020年至2022年，公司前五大客戶銷售收入占當期營業收入的比例分別為79.45%、69.52%和72.56%，公司的客戶集中度較高。其中，2020年公司第四大客戶系公司間接控股股東湘投集團同一控制下的企業。

報告期內，湘投集團為公司提供銀行借款擔保和票據承兌擔保，金天鈦業分別支付給湘投集團的擔保費用分別為312.64萬元、175.47萬元和56.60萬元。

截至2022年年末，公司前五大供應商較為穩定，采購金額合計占當期采購總額的比例分別為76.06%、67.30%和70.53%，原材料供應商較為集中。值得注意的是，前五大供應商之一的遵義鈦業實為公司的關聯方。據招股書披露，公司控股股東金天集團持有遵義鈦業股權比例為0.6791%，并向其委派董事。

報告期內，公司向遵義鈦業的采購金額年年攀升，分別為1765.46萬元、3007.15萬元和6397.81萬元，占同類型交易比重分別為6.26%、9.38%和14.71%。

報告期內，公司材料采購金額呈現增長趨勢，金額分別為2.64億元、2.72億元和3.86億元。其中，海綿鈦采購額占比分別為68.08%、60.22%和58.21%，中間合金采購額占比分別為 27.30%、26.88%和28.51%，系公司主要原材料。

公司直接材料占主營業務成本的比例分別為70.13%、66.77%和66.09%，占比較高，上述原材料價格波動直接影響公司產品成本。

報告期各期末，公司應收票據及應收賬款賬面價值分別為5.27億元、6.2億元和8.1億元，占總資產的比例分別為25.33%、26.80%和34.54%，占當期營業收入的比例分別為114.20%、108.41%和115.57%，公司應收賬款及應收票據余額大。這一方面對公司資金造成大額占用，另一方面也存在較大的壞賬風險。

報告期各期，公司的經營活動現金流量凈額分別為-407.19萬元、9679.26萬元和4033.01萬元，波動較大且與當期凈利潤并不吻合。

對賭協議附條件終止致風險

2019年7月22日，湘投軍融與金天集團簽署《關于<湖南金天鈦業科技有限公司增資擴股協議>之補充協議》，就湘投軍融享有的對賭（回購權）及特殊權利（優先出售權、優先購買權、董事會席位等）條款等進行了約定。

2020年9月28日，國家產業投資基金與金天集團、湘投集團簽署《合作協議》，就國家產業投資基金享有的對賭（回購權）條款等進行了約定；同日，國家產業投資基金與發行人、金天集團、湘投軍融、彭文節、長沙峰華、長沙新凱源及長沙永科簽署《關于湖南金天鈦業科技有限公司之股東協議》，就國家產業投資基金享有的特殊權利（股權轉讓限制、優先購買權、優先出售權等）條款等進行了約定。

國家產業投資基金于2022年12月、湘投軍融于2023年1月分別與相關方簽署了補充協議，同意相關對賭條款及特殊權利條款自有權證券監管機構受理金天鈦業本次發行上市申報材料之日起終止履行且自始無效，但如本次發行上市申報材料被撤回，或本次發行上市未獲得審核通過或核準，則上述條款效力恢復。

上述涉及對賭條款的協議中，公司不作為當事人。相關對賭條款及特殊權利條款自公司首次公開發行申請文件被上海交易所正式受理之日起即自動終止。但若公司本次發行上市申報材料被撤回，或本次發行上市未獲得審核通過或核準，公司控股股東金天集團、湘投集團存在按原對賭條款約定回購湘投軍融、國家產業投資基金持有公司股票的風險。