文|C2CC新傳媒

7月20日上午，錦波生物（股票代碼832982）在北交所敲鐘上市。

這意味著，繼中國“重組膠原蛋白第一股”巨子生物成功上市后，錦波生物成為國內第二家、北交所第一家成功上市的重組膠原蛋白企業。

此次IPO，錦波生物公開發行股票數量為500萬股，發行價49.00元/股，開盤價117元。截至10點44分，股價開盤上漲超165.41%至130.05元，總市值達87.57億。

根據招股書，錦波生物此次IPO募集資金2.45億元，投向重組人源化膠原蛋白新材料及注射劑產品研發項目、品牌建設及市場推廣項目、補充流動資金。

毛利率高達85.44%

錦波生物成立于2008年，是國內重組膠原蛋白領軍企業，也是國家級“專精特新”小巨人企業。主營業務為以重組膠原蛋白產品和抗HPV生物蛋白產品為核心的各類醫療器械、功能性護膚品的研發、生產及銷售。

不過，其上市之路一波三折。2015年，錦波生物掛牌“新三板”，2017年進入創新層，2020年6月錦波生物曾計劃科創板上市，不過半年后便主動撤回上市申請。2021年接受中信證券的輔導，向北交所沖刺。

2022年9月，轉戰北交所，卻因“財務報告到期”被終止審核。2023年3月，再次因“財務報告到期”被終止審核。直到2023年3月，才恢復其公開發行股票并上市審核，6月上市注冊獲證監會同意。

錦波生物成功登陸北交所，得益于企業不俗的業績表現。

2020年至 2022 年，錦波生物營業收入分別為 1.61 億元、2.33 億元、3.90 億元，年化復合增長率為35.8%；相對應的歸母凈利潤分別為 3194.84 萬元、5738.73 萬元、1.09 億元，業績保持較快增長。

截圖自招股書

橫向來看，2022年，錦波生物實現營業收入3.90億元，同比增長67.2%；歸母凈利潤1.09億元，同比增長90.2%，營收凈利均實現雙位數增長。

截圖自招股書

其中，毛利率是體現企業盈利能力的最直觀的數據。2020年至 2022 年，錦波生物毛利率分別為80.01%、82.29%、85.44%，呈逐年上漲趨勢。在可比上市公司中，公司毛利率僅次于提供病毒檢測相關的重組蛋白產品的百普賽斯，略高于巨子生物。

重組膠原蛋白貢獻85.6%

錦波生物業績一路飆升，主要源自于重組膠原蛋白產品以及抗HPV 生物蛋白產品兩大類的貢獻。

從產品的營收構成來看，包括重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維、創面及粘膜修復敷料、功能性護膚品在內的重組膠原蛋白產品貢獻營收占比逐年走高。

截圖自招股書

招股書顯示，2020年至2022年，該類產品實現營收分別約為1.01億元、1.63億元、3.34億元，占比分別為62.96%、69.81%、85.6%。三年間，該類產品的毛利率也從不足80%，一路攀升至86.05%。抗 HPV 生物蛋白產品的營收占比雖然逐年下降，但其毛利率也一直保持在86%以上。

錦波生物表示，2021年和2022年毛利率上升主要是因為第三類醫療器械產品“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”銷售金額占比增長，并且該產品毛利率較高。

招股書顯示，“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維 "是目前唯一的注射級別的重組Ⅲ型人源化膠原蛋白生物醫用材料，用于面部皺紋糾正，目前也正在開展該材料在婦科、泌尿科、外科、骨科、心血管等各種醫療場景的應用開發。

值得一提的是，C2CC傳媒X新妝注意到，在重組膠原蛋白產品這一大類下，錦波生物功能性護膚品在2020年至2022年期間的營收則分別為0.54億元、0.7億元、0.66億元，占營收的比例分別為33.89%、30.1%、16.91%，呈逐年下降趨勢。

據悉，錦波生物的功能護膚品主要為重組膠原蛋白精華液、重組膠原蛋白面膜、重組膠原蛋白膏霜等，自有品牌主要有164.88°肌頻/肌頻、重源等。

巨頭角逐千億賽道

相比動物源膠原蛋白，重組膠原蛋白采用合成生物學方法生產，消除了免疫排斥、自帶致病病毒等風險，并與人體膠原蛋白氨基酸序列100%一致，生物活性和生物相容性優良。

正因如此，重組膠原蛋白產品應用領域需求持續增長。

據弗若斯特沙利文數據，2017-2022 年重組膠原蛋白市場規模復合增速為63%， 預計2022-2027 年增速為42.4%，達到1083 億元，占比60%。中國重組膠原蛋白市場最大細分市場是功能性護膚品，預計2027年市場規模將達到645億元。

千億賽道內，除錦波生物、巨子生物兩家上市企業外，還有創健醫療、聚源生物等競爭者。其中，巨子生物、錦波生物在原料端、品牌端均有布局；創健醫療、聚源生物主要聚焦于原料端。

除此之外，2022年，華熙生物斥資2.33億元收購北京益而康生物工程有限公司51%的股權，進軍膠原蛋白產業，并已實現大分子的重組膠原蛋白制備；丸美股份、江蘇吳中、未名拾光、美神生物等一批公司也通過各種方式快速入局。

目前重組膠原蛋白所在的生物醫藥、生物材料行業屬于國家“十四五”規劃中的重點發展行業。今年1月，國家藥品監督管理局發布YY/T 1888-2023《重組人源化膠原蛋白》醫療器械行業標準的公告，重組人源化膠原蛋白行業標準正式形成。

面對政策紅利，入局企業施展拳腳的機會有很多，不過隨之而來的挑戰也不少。

今年4月，華熙生物董事長趙燕在業績發布會上提到，膠原蛋白護膚品作用于創傷皮膚是有效的，而使用在正常皮膚則無效。另有業內人士針對賽道新興、效果不詳等情況提出“含量檢測”的重要性。據悉，面對質疑，巨子生物已經開展試驗證明重組膠原蛋白透皮吸收效果，此外亦牽頭制定產品標準。

回到錦波生物，除普遍的行業挑戰如行業監管政策變化、產品研發及注冊的不確定性產品質量、下游醫療美容機構經營不合規外，內部亦有各項風險挑戰。譬如研發項目不及預期甚至研發失敗、現有技術升級迭代、核心技術泄密等技術風險。

此外，由于錦波生物是研發驅動型公司，但依賴銀行貸款和商業信用融資，融資渠道單一、資金規模較小。亦是發展中的不小挑戰。

此次IPO，給錦波生物帶來更多可能，也為中國企業在重組膠原蛋白領域縱深探索提供了契機。