文|鏡象娛樂  栗子酒

萬達最近風波不斷。

近日，萬達電影發布公告稱，公司控股股東北京萬達投資有限公司（以下簡稱“萬達投資”）擬向陸麗麗協議轉讓公司1.8億股，占公司總股本的8.26%，轉讓價格為12.07元/股，交易總額約21.73億元。

此次交易完成后，萬達投資持有公司股份約6.13億股，占公司總股本的28.14%，萬達投資及其一致行動人合計持有公司股份約6.73億股，占公司總股本的30.90%。也就是說，公司控股股東仍為萬達投資，實際控制人仍為王健林，而此輪交易的受讓方陸麗麗則一躍成為萬達電影的第二大股東，持股比例為8.26%。

據悉，陸麗麗是東方財富實際控制人其實的妻子，作為新的接盤方，陸麗麗提供的近22億元支付款，將解決萬達近期負債纏身的燃眉之急。同時，這也是萬達電影近半年內頻頻被減持過程中，最大的一筆股權交易，但相較于萬達體系整體面臨的巨額負債和對賭，仍是杯水車薪。

大筆減持萬達電影，5個月套現超30億

萬達電影被大幅減持的消息，在近半年時間里已出現多次。

早在今年4月，萬達電影就曾公告稱，萬達投資計劃通過集中競價方式和大宗交易方式減持公司股份不超過6539萬股，約占公司總股本的3%。當時，公司給出的減持原因是：股東自身資金需求。

此次減持分多次進行，根據萬達電影披露的信息，5月23日~7月3日，萬達投資通過集中競價交易方式，累計減持萬達電影約2171萬股，按照減持均價12.51元/股計算，萬達投資此輪套現約2.72億元。

6月9日~7月7日，萬達投資通過大宗交易減持萬達電影約3488萬股，減持均價為11.39~12.02元，按此估算，此輪累計套現約在4億元上下。

再加上最近的這筆涉及22億元的股權交易，僅萬達投資通過減持萬達電影獲得的套現金額就在28億元以上。

此外，今年3月，萬達電影控股股東及一致行動人萬達文化集團也通過大宗交易的方式，減持萬達電影約4356.5萬股，交易均價為13.3元/股，相應交易總額約為5.8億元。當時，公告給出的減持原因為：償還部分股票質押貸款，降低質押風險。

由此計算，近5個月內，萬達體系僅通過減持萬達電影獲得的套現金額在34億元上下。且除了直接減持之外，今年以來，萬達投資還頻頻質押萬達電影股份，截至5月11日，萬達投資累計質押萬達電影約1.37億股。

需要注意的是，在整個萬達體系內，萬達電影可以算得上是優質標的之一，尤其是在電影市場加速回暖的當下，萬達電影的盈利能力也在逐步恢復。前不久，萬達電影發布業績預告，預計2023年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.8億元~4.2億元，同比扭虧為盈。

在這樣的發展態勢下，萬達電影頻頻被減持，很難說是明智之舉，且從具體交易來看，直到目前，萬達電影的股價仍保持在14元/股上下，而萬達電影此前涉及的多次股權轉讓價格均低于此，可謂“賤賣”。但即便如此，萬達電影還是一次次被拋售，也從一個側面反映出，萬達可能到了危險的時刻。

缺錢的萬達，行走在危險邊緣

短期內大筆籌措資金，很大原因與萬達商管的發展有關。

此前，萬達集團在經營方向上有過一次重要轉折，即剝離重資產業務，全面轉向輕資產的經營模式。2017年7月，萬達、融創、富力三方簽訂了一份堪稱“世紀交易”的轉讓協議。當時，萬達將13個文旅項目以440億的價格轉讓給融創，并將73家酒店以約190億的價格轉讓給富力。

也是經過此次轉型，萬達躲過了地產行業震蕩，萬達商管也一躍成為萬達整體的經營核心。但如今，新的發展模式同樣面臨新一輪的債務危機，萬達商管非常缺錢也早已是擺在明面上的問題。

在萬達投資與陸麗麗簽署股權交易協議的當天，萬達商管涉及15.75億元的“20大連萬達MTN003”中票到了最后的償還期限。此外，在2024年1月，萬達商管還將有近43億元的債券到期需要兌付。兩者合計近60億元。

值得注意的是，在萬達投資與陸麗麗簽約的前幾天，證監會向萬達商管下發了《公司債券發行注冊程序中止通知書》，該公告顯示，萬達商管主動提出中止此次債券發行，而此次的擬發行金額即為60億元。

盡管這兩者之間很難說有什么直接的聯系，但有一點可以肯定的是，萬達商管眼下正需資金解決債務問題。

今年5月，彭博社消息稱，萬達集團正考慮以160億元出售位于江蘇、浙江、上海等地在內20多家購物中心，均價在7億元至8億元。后來，盡管萬達出面否認了這一消息，但在此后至今，萬達集團旗下的多個萬達廣場資產主體出現股權變更，引人遐想。

且在同一時間段內，萬達電影被減持的次數更加頻繁，直到這筆近22億的交易大單出現。目前的結果是，萬達商管已經按期償清了15.75億元的“20大連萬達MTN003”中票，解決其燃眉之急的很可能就是萬達投資來自減持萬達電影獲得的股權交易款。

然而，銀行債務也只是萬達商管債務危機的冰山一角，短期內借助股權轉讓、資產變賣還可應對，更大的難點在于，一次次掙扎在上市路上的萬達商管，已經到了最艱難的時刻。

300億“賭約”會是壓垮駱駝的最后一根稻草嗎？

6月28日，萬達商管第四次遞交了IPO申請，距其第一次籌備上市已過去600多天。

萬達商管之所以如此執著于上市之路，一方面在于，自萬達集團全面轉型輕資產模式之后，萬達商管便承載起整個戰略發展的核心，推進萬達商管上市也成了萬達整體發展的重中之重。另一方面，萬達為此曾簽下一份300億的“賭約”，這份“賭約”也成了萬達商管如今最難卸下的債務重壓。

2021年，為了推進萬達商管IPO，公司曾與碧桂園、螞蟻集團、騰訊等22家機構投資者簽署對賭協議，若萬達商管在2023年底前未能成功上市，萬達商管就需需要向上市前投資者支付約300億元股權回購款。

除此之外，萬達商管還給出業績對賭，承諾在2021年-2023年，公司扣非凈利潤分別不少于51.9億元、74.3億元、94.6億元，如未達成，大連萬達商業及珠海萬贏將零對價轉讓有關股份，或向投資者支付現金補償。

然而，根據上市申報材料中的數據，2021年，萬達商管凈利潤為35.12億元，遠低于承諾業績；2022年雖達到75.34億，壓線滿足對賭要求，但同時也伴隨著業績是否有水分的爭議。

如今，約定期限已在眼前，但萬達商管的上市路還未見起色，證監會方面仍對其經營情況、業績表現，尤其是償債能力抱有疑慮。如果萬達商管未能如約上市，即便公司在“賭約”時效上還有延期空間，但300億的巨額對賭懸在頭上，隨時都有可能引爆債務危機。

彼時，即便萬達電影易主，恐怕也很難填上萬達商管如此大的債務窟窿。且就萬達商管自身發展來說，重壓之下，公司的資金流也不健康，上市申報材料數據顯示，2020年-2022年及2023年第一季度，大連萬達商管籌資活動產生的現金流量凈額分別為-245億元、-320億元、-113億元和-182億元。一面是并不亮眼的現金流狀況，一面是巨額的投資對賭，再加上不定時到期的債務，面臨缺錢的發展現狀，萬達商管已經到了關乎企業命運的關鍵時期。

*鏡象娛樂（ID：jingxiangyuler）