文|《港灣商業觀察》施子夫  李鐳

雖然出讓子公司股權實現了部分現金流回籠，但對整個萬達集團及實控人王健林而言，目前的危機仍未解除。

很明顯，解除資金壓力及短期債務的核心仍然在于：今年內能否實現珠海萬達商管的上市成功。

01、萬達電影迎來“接盤者”

7月12日，萬達電影（002739.SZ）發布公告稱，公司控股股東北京萬達投資有限公司（以下簡稱“萬達投資”）擬向陸麗麗協議轉讓公司股份1.8億股，轉讓價格為21.73億元，本次股份轉讓完成后，萬達投資仍是第一大股東。

由于陸麗麗是東方財富創始人的妻子，此次股權轉讓普遍被外界認為是陸麗麗對于王健林的重要支持，尤其是在萬達當前艱難時刻。

無論是短期接盤，還是更看好后疫情時代下的萬達影院中長期投資截止，但總歸為萬達進行了一定的資金輸血，這在當下可能尤為不易。

在6月30日的投資者關系調研活動中，萬達電影表示，根據往年票房數據結構顯示，上、下半年電影票房相差不大。2023年上半年票房263億元，具此推斷全年票房有望超過500億元。

“2023年上半年萬達電影市占率為16.8%，未來將穩步推進拓展工作，抓好每一檔，每一天，每一片。我們的核心關注點并非市占率，而是經營效率、質量及利潤回報率。目前公司采用輕重并舉策略，今年將會重點發力輕資產項目，該板塊市占率從去年的0.4%增長到了今年的1.4%，預計未來3-5年內輕資產業務將每年保持提升。”萬達電影介紹道。

其還指出，萬達電影近兩年專門梳理了會員系統。一是星級會員，按照消費積分提供不同權限；二是W+權益會員，目前人數已達50萬，收入增長潛力巨大；三是APP會員，在萬達APP改版后，其功能定位變更為泛生活、泛娛樂、泛社交，會員數從3000萬增長到5100萬，拉新的DAU提升成果顯著；四是私域會員，目前已超140萬，后續仍有很大空間可以繼續挖掘。 

由于當下萬達集團財務壓力，實際上，今年以來，萬達已然在不斷減持萬達電影股票予以套現。

今年3月份，萬達文化集團率先通過大宗交易減持了2%的股份，套現約5.83億元；4月19日，萬達電影發布公告稱，控股股東萬達投資計劃通過集中競價方式和大宗交易方式減持公司股份不超過6538萬股，占公司總股本的3%，按照當日的收盤價計算，這筆減持大約可以套現9.5億元。

6月13日，萬達電影發布公告《萬達電影:簡式權益變動報告書》，其股東北京萬達投資有限公司于2023年6月10日至2023年6月13日間合計減持306.0萬股，占公司目前總股本的0.1404%。

即便不斷減持，但能否平衡好萬達系，尤其是珠海萬達商管的壓力，仍存有挑戰。

02、珠海萬達商管第四次沖刺

時間上來看，2021年10月21日、2022年4月22日以及2022年10月25日，珠海萬達商管遞表港交所都沒有成功。

6月28日，珠海萬達商管第四次繼續沖刺港交所。業績層面，2020年-2022年，珠海萬達商管實現營收分別為171.96億元、234.81億元及271.2億元；凈利潤分別為11.12億元、35.12億元及75.33億元；毛利分別為63.43億元、105.21億元和129.83億元。

截至2022年12月31日，珠海萬達商管管理472個商業廣場，在管建筑面積達6560萬平方米。2020年、2021年及2022年，珠海萬達商管的在管商業廣場(不包括停車位)平均出租率為98.6%。截至2022年12月31日，珠海萬達商管有181個儲備項目，包括163個獨立第三方項目。

標準普爾曾指出，2021年下半年，大連萬達商管從珠海萬達商管的若干Pre-IPO投資者那里獲得了395億元的投資。如果珠海萬達商管未能在2023年年底前上市，萬達商管有義務回購IPO前投資者持有的股份，標普因此將395億元的IPO前投資款視作債務。

惠譽也認為，若珠海萬達商管未能在2023年底前完成上市，萬達商管將不得不把上市前的投資金額（逾400億元人民幣）退還少數股東，這將損害其流動性。

7月13日，惠譽發布了最新對萬達商管和萬達香港的評級報告。惠譽評級已將大連萬達商業管理集團股份有限公司（萬達商管）的長期外幣發行人違約評級自'BB-'下調至‘B’，將萬達商業地產（香港）有限公司（萬達香港）的長期外幣發行人違約評級自'B+'下調至‘B-’。惠譽同時將萬達商管子公司發行、萬達香港擔保的美元票據的評級自'B+'下調至‘B-’，回收率評級為'RR4'?；葑u維持對所有評級的負面評級觀察狀態。

據悉，本次評級下調是基于，萬達商管姐妹公司萬達地產集團有限公司（萬達地產）的流動性因公司與利益相關方的糾紛而吃緊，從而導致母公司大連萬達集團股份有限公司（萬達集團，持有萬達商管44%股份）的合并信用狀況弱化。

維持負面評級觀察狀態反映出珠海萬達商業管理集團股份有限公司（珠海萬達商管，萬達商管持股79%的輕資產物業管理公司）的上市計劃仍存不確定性，且母公司萬達集團的流動性有進一步惡化的可能性。

由于融資渠道收窄及珠海萬達商管上市計劃不確定性猶存，惠譽還將萬達商管的獨立信用狀況自‘bbb-’下調至‘bb-’。

03、惠譽：2023年底前可能無法完成上市

惠譽認為，繼萬達地產陷入與利益相關方的財務糾紛以后，萬達集團的融資途徑和流動性或將惡化。近期，由于萬達地產的一名項目投資合作方提起訴前資產保全程序，致使萬達集團在萬達商管中持有的部分股權被凍結。各利益相關方之間的博弈也令萬達地產的流動性壓力大幅加劇。

企查查顯示，大連萬達集團股份有限公司6月5日新增2條股權凍結信息，被凍結股權數額合計約19.8億元，凍結期限自2023年6月5日至2026年6月4日。其后萬達集團發布了相關聲明。

此后不久，珠海萬達商業管理集團股份有限公司新增股權凍結信息，被執行人為大連萬達商業管理集團股份有限公司，凍結股權數額約為50.72億人民幣，凍結期限自2023年7月4日至2026年7月3日，執行法院為廣東省湛江市中級人民法院。

很快，據國家企業信用信息公示系統披露的信息顯示，被凍結了24小時的“珠海萬達商管50億股權”解凍了，以及價值超過1200億元的股權也予以解凍。

惠譽指出，盡管如此，萬達集團稱其已成功為2023年6月末到期的2.75億境外美元貸款的大部分進行再融資，剩余債務已經出清。鑒于萬達商管資產規?？捎^且擁有強勁的經營現金流，集團的境內銀行融資渠道在一定程度上仍保持通暢。

惠譽稱，萬達商管已采取措施限制公司資金向萬達集團的流動，因此，惠譽將對萬達集團與其子公司之間法律層面的圍欄機制關聯性的評估自此前的“開放”重新評定為“部分開放”。由于母子公司之間的關聯方交易須經擁有董事會席位的一家重要少數股東的批準，惠譽對萬達集團對萬達商管現金及資產的獲取和控制程度的評估仍為“部分開放”。

惠譽表示，萬達商管2022年向萬達地產支付114億元人民幣作為數個萬達廣場商場的建造費用，并在該年度以“其他應收款”項目入賬。當萬達商管從萬達地產收購這些商場時，該筆金額將從收購成本中抵消。萬達商管表示該筆應收款增加是一次性的，且公司預期，短期內不會再向萬達地產支付任何大額款項。

惠譽認為，與非銀金融機構之間的爭端顯示萬達商管的融資通道已趨于弱化。一起非銀融資糾紛（索賠金額為11億元人民幣）涉及的訴前資產保全程序導致萬達商管在珠海萬達商管中所持13.55%的股權被凍結。

不過，萬達商管表示，公司已獲批新的資產支持貸款，且自四月份起開辟了新的非銀融資渠道。

惠譽報告認為，珠海萬達商管可能無法在2023年底前完成上市。該公司與上市前投資者的協商仍在進行中，但可能會受到萬達集團法律糾紛的干擾。珠海萬達商管或能從部分投資者處爭取到債務展期，并持有充裕資金償還部分投資者要求立即償付的債務，但若無法獲得展期，截至2023年末，面向這部分投資者的債務兌付規?？赡軐⒏哌_400億元人民幣，屆時公司或將陷入嚴重的流動性危機。（港灣財經出品）