文|子彈財經 王亞靜
編輯|蛋總
繼年初禾賽科技登陸美國納斯達克以后，又一家國產激光雷達企業沖刺資本市場。
6月30日，速騰聚創向港交所遞交招股書，摩根大通、華興資本為聯席保薦人。其中，華興資本為速騰聚創的股東之一。
招股書顯示，速騰聚創成立于2014年，是一家激光雷達及感知解決方案供應商，為汽車整車廠、一級供應商和各種機器人及其他非汽車行業的客戶提供產品和服務。
實際上，港交所并非是速騰聚創的初始目標。2021年時便有多家媒體報道稱，速騰聚創計劃于2022年赴美上市，預期募集資金10億美元。但兜兜轉轉之后，速騰聚創直到如今才遞表港交所。
在遞表之前，速騰聚創就獲得了14輪融資，投資方團隊中包含了阿里系的菜鳥、小米、移動、云峰基金、復星、北汽、上汽、比亞迪、吉利等32名境內投資者，以及1名境外投資者。
值得注意的是，截至IPO前，菜鳥持有速騰聚創11.03%股權，是企業的第二大股東，也是最大的機構股東。
不過，資本永遠是逐利的。招股書提及，部分優先股股東限期速騰聚創于2024年12月31日前或股東批準的較遲日期前上市，否則，速騰聚創要回購這些股權，而這一金額超60億元。
如今站在港交所門前，速騰聚創有多少機會能闖關成功？
01 獲得14輪融資，菜鳥悄悄轉讓股份
在IPO之前，速騰聚創稱得上是“資本的寵兒”。
自2014年11月至2022年10月，速騰聚創共獲得14輪融資。招股書顯示，編纂前，企業投資所得款項總額約為36.28億元。
（圖 / 速騰聚創招股書）
加入這場資本盛宴的投資者高達33家，而其中菜鳥持有的股份最高。招股書顯示，截至IPO前，菜鳥持有速騰聚創11.03%股權，僅次于速騰聚創首席執行官、創始人之一邱純鑫持有的11.58%股權。
作為企業第二大股東，菜鳥以及背后的阿里系與速騰聚創的關聯交易十分密切。例如，在與關聯方重大交易披露中，速騰聚創銷售、購買商品及服務的關聯公司均為阿里系企業，包括阿里云、阿里巴巴達摩院、天貓、淘寶等。
招股書顯示，2020-2022年，速騰聚創向阿里系銷售商品及服務的交易額分別為295.8萬元、506.2萬元、506.1萬元；購買阿里云服務花費1.5萬元、6000元、5000元。
（圖 / 速騰聚創招股書）
過多的關聯交易，導致企業的關聯應收款項及應收票據也相對集中在阿里系。2020-2022年，阿里系的貿易應收款項及應收票據分別為258.8萬元、415.4萬元、56.9萬元。
（圖 / 速騰聚創招股書）
不僅如此，菜鳥在速騰聚創享受的權益頗高。招股書提及，若企業進行清算，清算優先權第一的是菜鳥持有的G-2系列及C系列優先股的持有人。
（圖 / 速騰聚創招股書）
但就在即將分享速騰聚創上市成果的前夕，菜鳥卻在悄悄轉讓速騰聚創的股份。
2022年10月27日，菜鳥持有的139.92萬股C系列優先股獲重新指定為G-2系列優先股，分別轉讓予四家資本。
2023年4月14日，菜鳥持有的348.34萬股C系列優先股再次獲重新指定為G-2系列優先股，又分別轉讓予三家資本。
（圖 / 速騰聚創招股書）
對此，子彈財經試圖向菜鳥方面求證，為何選擇此時轉讓速騰聚創的股權一事。但截至發稿，未獲回復。
02 累計虧損50億，資產負債率超200%
從融資層面看，速騰聚創無限風光。但若從業績來看，速騰聚創黯然失色。
招股書顯示，2020-2022年，企業實現收入1.71億元、3.31億元、5.30億元；年內虧損2.21億元、16.55億元、20.86億元。
（圖 / 速騰聚創招股書）
即便剔除金融工具公允價值變動及上市開支調整等因素影響，速騰聚創的虧損額也在逐漸攀升。2020-2022年，企業經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）分別為5993.4萬元、1.08億元、5.63億元。
（圖 / 速騰聚創招股書）
截至2022年12月31日，速騰聚創累計虧損50.37億元，公司擁有人應占累計虧損46.92億元。
（圖 / 速騰聚創招股書）
速騰聚創坦言，由于最近才開始固態激光雷達的商業化，未來或會繼續處于經營虧損和凈虧損狀態，直至公司實現更大的規模。
只是，若想走向更大的發展規模，企業需要有足夠的現金流支撐。但從速騰聚創的業績表現來看，企業自身缺乏足夠的“造血”能力。
招股書顯示，2020-2022年，企業經營現金流凈額分別為-7520.4萬元、-1.96億元、-4.20億元；投資現金流凈額-1.04億元、6038萬元、-5.70億元。
（圖 / 速騰聚創招股書）
在過往的發展中，速騰聚創極度依賴融資的“輸血”，但大量的融資也推高了企業的債務水平。
截至2022年12月31日，企業流動負債超出其流動資產達45.65億元。當流動負債遠遠超過流動資產時，意味著企業面臨一定的流動性風險。
與此同時，其資產負債率更是居高不下。據wind數據顯示，2020-2022年，企業的資產負債率分別為365.68%、251.30%、246.97%，遠超國資委規定企業資產負債率最高75%的警戒線。
一般而言，資產負債率反映企業債務水平和償債能力。過高的資產負債率會降低企業盈利能力和凈資產收益率，增加財務風險，遇到市場波動或經營困難也容易資不抵債或破產。
03 “價格戰”正酣，對賭協議添壓力
激光雷達被廣泛用于無人駕駛汽車和機器人領域，被譽為廣義機器人的“眼睛”。尤其是在無人駕駛領域，激光雷達是L4/L5級別無人駕駛技術的核心傳感器。
受益于此，激光雷達市場快速擴張。灼識咨詢報告顯示，2022年全球激光雷達解決方案市場規模為120億元，預計到2030年將增加至1.25萬億元，復合年增長率為78.8%。
龐大的市場也讓激光雷達公司躁動不已。前瞻產業研究院指出，激光雷達行業吸引了數千家企業涌入，但市場集中度較高。2022年，中國激光雷達行業CR2（注：行業規模前兩位，下同）為42%，CR5約為80%。其中，華為、大疆、禾賽科技、速騰聚創、探維科技、圖達通等幾家企業表現突出。
這也帶動行業進入了前所未有的“價格戰”，目前應用范圍較廣、企業量產較多的ADAS（高級駕駛輔助系統，固態激光雷達）十分典型。
2020-2022年，速騰聚創售出ADAS應用激光雷達300臺、4000臺、3.69萬臺。同期，ADAS產品線收入為617.5萬元、4008.9萬元、1.60億元。若以此計算，單價約合2萬元/臺、1萬元/臺、4346元/臺，單價正在快速下滑。
（圖 / 速騰聚創招股書）
速騰聚創在2022年還首次出現了毛利轉虧。2020-2022年，毛利率分別為44.1%、42.4%、-7.4%。對此，公司稱主要是由于ADAS產品價格偏低，壓縮了毛利率，且該部分正處于規?；瘮U產階段。
（圖 / 速騰聚創招股書）
在激光雷達從0到1的發展過程中，搶占市場占有率顯得無比重要，這導致企業“降價-擴大出貨量-再降價-繼續擴大出貨量”的循環基本形成。
畢竟，此時若沒有快速占領市場，或許就意味著淘汰。因此，整個行業處于“循環降價”競爭態勢。
根據Livox預測，2020年混合固態激光雷達價格800美元/顆，2023年混合固態激光雷達價格400美元/顆。此外，開源證券預測2027年固態激光雷達價格將降至100美元/顆。
（圖 / 速騰聚創招股書）
值得注意的是，即便價格如此“內卷”，禾賽科技已經搶先實現了盈利。公告顯示，2023年第一季度，經調整后，禾賽科技實現非Gaap（美國公認會計原則）凈利潤為160萬元，經營現金流也隨之轉正。
而在解決這些經營問題之外，速騰聚創當前更緊迫的需求是要力保對賭協議的實現。
招股書稱，公司若未能于2024年12月31日或之前或股東批準的較遲日期完成上市，各優先股股東（天使系列優先股及種子系列優先股的持有人除外）均有權贖回各自的全部或部分股份。
這個時間本應更早。子彈財經注意到，公司優先股的即期部分62.12億元本將于2023年12月31日到期。
（圖 / 速騰聚創招股書）
在遞交招股書的前一天（6月29日），公司與可轉換可贖回優先股相關投資者訂立修改協議，將可轉換可贖回優先股的最早贖回日期由2023年12月31日延長至2024年12月31日。
這也意味著，若公司無法上市，速騰聚創至少要兌付超60億元。但截至2023年4月30日，公司的現金結余總額為21.8億元。由此可見，一旦公司無法順利上市，企業將面臨巨大的資金敞口。
對于股東急切要求速騰聚創上市，是否有快速退出的疑問，子彈財經也試圖向菜鳥方面求證，但截至發稿，未獲回復。
總體而言，接下來如何平衡好出貨量與價格，跳出虧損并順利登陸資本市場，這些都將是考驗速騰聚創發展的關鍵問題。出頭or出局，有時候就是瞬息之事。
