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一份財報,救不了中免的“中產夢”

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一份財報,救不了中免的“中產夢”

從中免到白酒,乃至整個消費市場,他們的幸運和不幸,始終和所處的時代綁定在一起。

文|讀懂財經

7月7日,中國中免發布2023年中期業績快報,預計公司2023年上半年實現收入359億元,同比增長29.7%;實現歸母凈利潤38.6億元,同比下降1.87%。其中,二季度公司實現收入151億元,同比增長38.8%,歸母凈利潤15.6億元,同比增長13.8%。

相比過去幾個季度,中免在二季度收入和利潤增速都有不小提升。受此利好,今天開盤中免股價就一路飄紅,甚至一度漲停。截至收盤,中免股價大漲7.2%。這也創下了中免在今年以來第二高的單日漲幅。

投資人反應如此積極,實在是因為中免之前“太慘了”。作為一家市值超千億的消費龍頭,截至今天中國中免今年累計跌幅為45.58%,總市值較最高點累計蒸發超5000億元。不過即使跌了這么多,中免的動態市盈率也在50倍左右。

客觀來看,中免當下遭遇的困局并非一份財報所能解決的。2017年,在浩浩蕩蕩的消費升級大潮里,中國中免的管理層講了一個無比“性感”的故事:

“中國的千禧一代會逐漸成為中產階級。隨著他們消費能力的與日俱增,他們將在全球奢侈品購物中扮演越來越重要的角色。”

五年后的今年,當消費升級的夢醒,投資人陡然發現:正如五年前消費升級故事一樣,消費退潮又在不同的消費領域反復上演著。都說奢侈品是造夢的生意,50倍市盈率的中免和它的投資者們,又何嘗不是沉浸在自己的“中產夢”里。

01 大漲7.2%,中免迎來業績底?

財報顯示,中國中免二季度收入151億元,同比增長38.8%。對比過去幾個季度,業績增速有明顯提升。

公司二季度收入的增長,得益于公司線下客流的逐步復蘇。根據文旅部和海南省商務廳數據,今年上半年海南離島免稅店總銷售額323.96億元,同比增長31%,免稅購物人數516.5萬,同比增長34%。

另一方面,二季度高業績增速也與去年同期的低基數有關。去年二季度,受疫情影響,中免的收入只有108.7億元,較2021年前同期下滑了38%。

在營收增速提升的同時,中國中免的利潤也重回增長。今年二季度,公司實現扣非后歸母凈利潤15.6億元,同比增長13.7%。在毛利率方面,公司上半年主營業務毛利率達到30.5%,較去年下半年環比提升7.81個百分點,其中23年二季度毛利率達到32.7%,較一季度提升3.67個百分點。

受此影響,中國中免在今年開盤就一路上漲,一度接近漲停。截至收盤,中免股價大漲7.2%,創下中免在今年以來第二高的單日漲幅。

這與今年以來中免低迷的表現形成了鮮明的對比。今年以來,疫情放開后,經濟強復蘇落空,消費持續萎靡不振。盡管4月、5月社零總額當月同比增速達到18.4%、12.7%,但是考慮到去年的低基數作用,如果看兩年年化同比增速,4月、5月僅為2.6%、2.5%。

今年上半年,消費類資產普遍表現不好。根據萬得數據,23年上半年A股行業表現里最差的六個行業里,除了房地產外,其他都屬于消費行業,包括消費者服務、零售業、家庭與個人用品、食品與主要用品零售以及食品、飲料與煙草。

在這樣的大環境下,中免的表現也沒好到哪去。就拿離島免稅來說,據海南統計局數據,4月海南免稅銷售額為42億元,日均1.3億元,不及2021年同期的46.73億元。在資本市場方面,截至今天收盤,中國中免今年累計跌幅為45.58%,總市值較最高點累計蒸發超5000億元。

02 一份“治標不治本”的財報

一份財報可能能夠緩解投資人對中國中免的業績擔憂,但仍然無法給出其未來增長的答案。對中免來說,比起階段性的消費市場低迷,中產購買力的“崩塌”,顯然是一個更大的考驗。

熟悉中免的人都知道,中免的故事始于消費升級。中國中免的管理層相信,中國的千禧一代正在逐漸成為中產階級。隨著他們消費能力的與日俱增,他們將在全球奢侈品購物中扮演越來越重要的角色。

壟斷場景加上消費升級宏大敘事,迎著海南島開放的政策“春風”,曾讓中免的股價在不到一年內從69.41元增長到401.28元,漲幅接近5倍。和它比,連白酒都得靠邊站。

在這樣的邏輯,中免需要做的就很簡單了:不斷擴張以滿足用戶日益增長的消費需求。在2017年,中免將加快投資并購寫進年報,就此拉開了供給端擴張的序幕。效果也確實立竿見影:

根據表外表里的數據,收購日上(中國)和日上(上海)后,拉動免稅業務營收(2017-2019年)年復合增速達76.8%。2019年合并海南省免稅品有限公司,截至2020年,日上(上海)和海免對營收貢獻達45%,凈利潤貢獻達54%。基于此,中免在全球的市場份額排名,在2020年一躍競升為第一(2017年為第八),占有率達22.6%。

遺憾的是,供給在前面跑,需求在后面追的故事并沒有如期發生。財報顯示,2019年底到2022年底,中免的離島免稅經營面積從99631平方米增長到308444萬平方米,翻了兩倍。但離島免稅店的坪效卻從2020年的28.05萬元/平方米下降到2022年的13.24萬元/平方米。

這其中固然有疫情的影響,中產購買力下滑也是不爭的事實。而這樣的故事不僅發生在免稅消費里。

今年以來,茅臺股價出現了2%的小幅下跌,牛欄山母公司順鑫農業股價微增1%。但其他售價在百元-千元之間的中端白酒品牌股價跌幅高達10%-40%。

股價大幅波動背后,中端白酒高端化提價邏輯正在被打破。中端白酒普遍出現價格倒掛現象就是提價邏輯被打破的表現。古井貢酒的52度500ml裝年份原漿古20為例建議零售價為1299元,但終端市場售價在550元-700元。習酒主打的產品君品習酒建議零售價為1498元/瓶,而終端平臺售價860-1000不等。

而中產階級就是中端白酒的主要消費人群。在這輪經濟波動中,這部分人群受到的影響最大,導致中端白酒消費受到率先擠壓。這與奢侈品邏輯類似。在經濟下行期,Burberry等腰部奢侈品品牌的銷量往往率先受到沖擊。

投資,就是押注時代的脈絡,這話一點都不假。我們所看到的一個個單點和一點點變化,都是時代有條不紊地向前推進的全部過程。從中免到白酒,乃至整個消費市場,他們的幸運和不幸,始終和所處時代的宏觀環境綁定在一起,因循宏觀變化,確定發展軌跡,既是企業發展的最優解,也是企業的宿命。

本文為轉載內容,授權事宜請聯系原著作權人。

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一份財報,救不了中免的“中產夢”

從中免到白酒,乃至整個消費市場,他們的幸運和不幸,始終和所處的時代綁定在一起。

文|讀懂財經

7月7日,中國中免發布2023年中期業績快報,預計公司2023年上半年實現收入359億元,同比增長29.7%;實現歸母凈利潤38.6億元,同比下降1.87%。其中,二季度公司實現收入151億元,同比增長38.8%,歸母凈利潤15.6億元,同比增長13.8%。

相比過去幾個季度,中免在二季度收入和利潤增速都有不小提升。受此利好,今天開盤中免股價就一路飄紅,甚至一度漲停。截至收盤,中免股價大漲7.2%。這也創下了中免在今年以來第二高的單日漲幅。

投資人反應如此積極,實在是因為中免之前“太慘了”。作為一家市值超千億的消費龍頭,截至今天中國中免今年累計跌幅為45.58%,總市值較最高點累計蒸發超5000億元。不過即使跌了這么多,中免的動態市盈率也在50倍左右。

客觀來看,中免當下遭遇的困局并非一份財報所能解決的。2017年,在浩浩蕩蕩的消費升級大潮里,中國中免的管理層講了一個無比“性感”的故事:

“中國的千禧一代會逐漸成為中產階級。隨著他們消費能力的與日俱增,他們將在全球奢侈品購物中扮演越來越重要的角色。”

五年后的今年,當消費升級的夢醒,投資人陡然發現:正如五年前消費升級故事一樣,消費退潮又在不同的消費領域反復上演著。都說奢侈品是造夢的生意,50倍市盈率的中免和它的投資者們,又何嘗不是沉浸在自己的“中產夢”里。

01 大漲7.2%,中免迎來業績底?

財報顯示,中國中免二季度收入151億元,同比增長38.8%。對比過去幾個季度,業績增速有明顯提升。

公司二季度收入的增長,得益于公司線下客流的逐步復蘇。根據文旅部和海南省商務廳數據,今年上半年海南離島免稅店總銷售額323.96億元,同比增長31%,免稅購物人數516.5萬,同比增長34%。

另一方面,二季度高業績增速也與去年同期的低基數有關。去年二季度,受疫情影響,中免的收入只有108.7億元,較2021年前同期下滑了38%。

在營收增速提升的同時,中國中免的利潤也重回增長。今年二季度,公司實現扣非后歸母凈利潤15.6億元,同比增長13.7%。在毛利率方面,公司上半年主營業務毛利率達到30.5%,較去年下半年環比提升7.81個百分點,其中23年二季度毛利率達到32.7%,較一季度提升3.67個百分點。

受此影響,中國中免在今年開盤就一路上漲,一度接近漲停。截至收盤,中免股價大漲7.2%,創下中免在今年以來第二高的單日漲幅。

這與今年以來中免低迷的表現形成了鮮明的對比。今年以來,疫情放開后,經濟強復蘇落空,消費持續萎靡不振。盡管4月、5月社零總額當月同比增速達到18.4%、12.7%,但是考慮到去年的低基數作用,如果看兩年年化同比增速,4月、5月僅為2.6%、2.5%。

今年上半年,消費類資產普遍表現不好。根據萬得數據,23年上半年A股行業表現里最差的六個行業里,除了房地產外,其他都屬于消費行業,包括消費者服務、零售業、家庭與個人用品、食品與主要用品零售以及食品、飲料與煙草。

在這樣的大環境下,中免的表現也沒好到哪去。就拿離島免稅來說,據海南統計局數據,4月海南免稅銷售額為42億元,日均1.3億元,不及2021年同期的46.73億元。在資本市場方面,截至今天收盤,中國中免今年累計跌幅為45.58%,總市值較最高點累計蒸發超5000億元。

02 一份“治標不治本”的財報

一份財報可能能夠緩解投資人對中國中免的業績擔憂,但仍然無法給出其未來增長的答案。對中免來說,比起階段性的消費市場低迷,中產購買力的“崩塌”,顯然是一個更大的考驗。

熟悉中免的人都知道,中免的故事始于消費升級。中國中免的管理層相信,中國的千禧一代正在逐漸成為中產階級。隨著他們消費能力的與日俱增,他們將在全球奢侈品購物中扮演越來越重要的角色。

壟斷場景加上消費升級宏大敘事,迎著海南島開放的政策“春風”,曾讓中免的股價在不到一年內從69.41元增長到401.28元,漲幅接近5倍。和它比,連白酒都得靠邊站。

在這樣的邏輯,中免需要做的就很簡單了:不斷擴張以滿足用戶日益增長的消費需求。在2017年,中免將加快投資并購寫進年報,就此拉開了供給端擴張的序幕。效果也確實立竿見影:

根據表外表里的數據,收購日上(中國)和日上(上海)后,拉動免稅業務營收(2017-2019年)年復合增速達76.8%。2019年合并海南省免稅品有限公司,截至2020年,日上(上海)和海免對營收貢獻達45%,凈利潤貢獻達54%。基于此,中免在全球的市場份額排名,在2020年一躍競升為第一(2017年為第八),占有率達22.6%。

遺憾的是,供給在前面跑,需求在后面追的故事并沒有如期發生。財報顯示,2019年底到2022年底,中免的離島免稅經營面積從99631平方米增長到308444萬平方米,翻了兩倍。但離島免稅店的坪效卻從2020年的28.05萬元/平方米下降到2022年的13.24萬元/平方米。

這其中固然有疫情的影響,中產購買力下滑也是不爭的事實。而這樣的故事不僅發生在免稅消費里。

今年以來,茅臺股價出現了2%的小幅下跌,牛欄山母公司順鑫農業股價微增1%。但其他售價在百元-千元之間的中端白酒品牌股價跌幅高達10%-40%。

股價大幅波動背后,中端白酒高端化提價邏輯正在被打破。中端白酒普遍出現價格倒掛現象就是提價邏輯被打破的表現。古井貢酒的52度500ml裝年份原漿古20為例建議零售價為1299元,但終端市場售價在550元-700元。習酒主打的產品君品習酒建議零售價為1498元/瓶,而終端平臺售價860-1000不等。

而中產階級就是中端白酒的主要消費人群。在這輪經濟波動中,這部分人群受到的影響最大,導致中端白酒消費受到率先擠壓。這與奢侈品邏輯類似。在經濟下行期,Burberry等腰部奢侈品品牌的銷量往往率先受到沖擊。

投資,就是押注時代的脈絡,這話一點都不假。我們所看到的一個個單點和一點點變化,都是時代有條不紊地向前推進的全部過程。從中免到白酒,乃至整個消費市場,他們的幸運和不幸,始終和所處時代的宏觀環境綁定在一起,因循宏觀變化,確定發展軌跡,既是企業發展的最優解,也是企業的宿命。

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