界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

信托三分類(lèi)新規(guī)正式落地滿一月后，相關(guān)配套指引文件也要來(lái)了。

界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)了解到，近期，監(jiān)管部門(mén)向各地銀保監(jiān)部門(mén)下發(fā)了一份全稱“關(guān)于《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類(lèi)的通知》實(shí)施后行業(yè)集中反映問(wèn)題的指導(dǎo)口徑（一）”，根據(jù)要求，上述文件還將由各地銀保監(jiān)繼續(xù)向?qū)俚匦磐泄緜鬟_(dá)。

盡管截至發(fā)稿，受訪的部分信托公司表示還未看到上述指導(dǎo)口徑的具體內(nèi)容，“但總體肯定是利好，明確了可投的方向。信托公司接下來(lái)重點(diǎn)應(yīng)是培育資產(chǎn)配置能力，強(qiáng)化組合投資管理能力。”有信托公司表示。

界面新聞了解到，首份指導(dǎo)口徑主要以答疑形式詳細(xì)解釋了《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類(lèi)的通知》實(shí)施以來(lái)有關(guān)于資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托等在實(shí)操層面合計(jì)20個(gè)相關(guān)問(wèn)題。

特別是在開(kāi)篇針對(duì)資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)的規(guī)定上，文件首次明確提到信托公司標(biāo)品業(yè)務(wù)可以進(jìn)行債券正回購(gòu)以及衍生品業(yè)務(wù)操作，多位受訪專家表示，此次針對(duì)標(biāo)品信托的新規(guī)定基本拉平了信托產(chǎn)品與其他資管產(chǎn)品之間的差距，與其他資管機(jī)構(gòu)相比，信托資管產(chǎn)品在資產(chǎn)配置限制方面基本回歸同一起跑線，信托公司也將進(jìn)一步加大標(biāo)品業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型與布局。

放開(kāi)債券正回購(gòu)、衍生品兩項(xiàng)業(yè)務(wù)

具體來(lái)看，指導(dǎo)口徑第2條指出，信托公司開(kāi)展基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)品的資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)，可以按照資管新規(guī)規(guī)定的比例，在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)。信托公司為符合資管新規(guī)的、基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)品的資管產(chǎn)品提供行政管理服務(wù)或?qū)羰芡蟹?wù)，可以按照委托人指令，在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，但應(yīng)確保相關(guān)比例符合資管新規(guī)要求。除上述情形外，信托公司管理信托產(chǎn)品，不得以信托財(cái)產(chǎn)向他人提供擔(dān)保，不得以賣(mài)出回購(gòu)方式運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)，不得融入或變相融入資金。

與此同時(shí)，針對(duì)衍生品業(yè)務(wù)，指導(dǎo)口徑第3條表示，考慮到各類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品利用衍生品進(jìn)行對(duì)沖的業(yè)務(wù)逐漸普遍，且資管新規(guī)已限制單只固定收益類(lèi)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品參與衍生品交易的比例低于20%，允許信托公司以資產(chǎn)管理信托資金投資包含衍生品交易設(shè)計(jì)的固定收益類(lèi)、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品。對(duì)于商品及金融衍生品類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，以及具有衍生品設(shè)計(jì)的其他類(lèi)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，僅限已獲得衍生品交易資格的信托公司以其受托管理的信托資金投資相關(guān)產(chǎn)品。

據(jù)了解，2007年《信托公司管理辦法》曾明確規(guī)定，信托公司不得以賣(mài)出回購(gòu)方式管理運(yùn)用信托財(cái)產(chǎn)，因此長(zhǎng)期以來(lái)，信托計(jì)劃的負(fù)債業(yè)務(wù)受到嚴(yán)格管控，不能直接開(kāi)展債券正回購(gòu)以融入資金進(jìn)行套利。

但據(jù)博人金融公司總經(jīng)理宋光輝向界面新聞?dòng)浾呓榻B，實(shí)際上，2020年5月份，原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》（下稱：《征求意見(jiàn)稿》）已明確提到要放開(kāi)債券正回購(gòu)業(yè)務(wù)。“不過(guò)，印象中，后續(xù)監(jiān)管并未發(fā)布正式文件，因此，信托公司此前可能都無(wú)法做正回購(gòu)。”宋光輝表示。

據(jù)悉，此前，2020年的《征求意見(jiàn)稿》曾明確規(guī)定，信托公司在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)回購(gòu)或者銀保監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他方式融入資金，但需遵守每只結(jié)構(gòu)化集合資金信托計(jì)劃總資產(chǎn)不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的140%、每只非結(jié)構(gòu)化資金信托總資產(chǎn)不得超過(guò)其凈資產(chǎn)的200%的負(fù)債比例規(guī)定。

信托專家廖鶴凱向界面新聞?dòng)浾叻治觯罄m(xù)有關(guān)于債券正回購(gòu)的比例要求，監(jiān)管層面不排除還將參照上述《征求意見(jiàn)稿》中的比例要求，并結(jié)合資管新規(guī)和實(shí)際業(yè)務(wù)開(kāi)展情況進(jìn)行修訂。

與此同時(shí)，廖鶴凱還提到，此次監(jiān)管明確了業(yè)務(wù)規(guī)范，為信托公司提供了更多的投資工具和策略選擇，將提高信托公司相關(guān)產(chǎn)品的多樣性和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

資管研究員袁吉偉則向記者表示，債券正回購(gòu)本身就是資管新規(guī)允許的，信托公司無(wú)法開(kāi)展其實(shí)不利于與其他資管機(jī)構(gòu)公平競(jìng)爭(zhēng)，放開(kāi)本身是大勢(shì)所趨。

私募投行明確禁止，非標(biāo)投資原則上以組合投資方式

值得一提的是，除標(biāo)品業(yè)務(wù)外，此次針對(duì)非標(biāo)投資，指導(dǎo)口徑也做出強(qiáng)調(diào)說(shuō)明。

指導(dǎo)口徑第1條“關(guān)于不得以信托業(yè)務(wù)形式開(kāi)展為融資方服務(wù)的私募投行業(yè)務(wù)”表示，《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類(lèi)的通知》明確信托公司開(kāi)展信托業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)立足受托人定位，切實(shí)履行受托人職責(zé)，為受益人利益最大化服務(wù)。信托公司不得以私募投行角色、通過(guò)資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)形式，開(kāi)展實(shí)質(zhì)為滿足單一融資方特定融資需求而發(fā)行信托產(chǎn)品募資的業(yè)務(wù)。受托人和私募投行二者在服務(wù)宗旨和服務(wù)內(nèi)容上存在本質(zhì)差異。

信托公司開(kāi)展資產(chǎn)管理信托業(yè)務(wù)時(shí)，要審慎開(kāi)展非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)和未上市企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)。

與此同時(shí)，指導(dǎo)口徑還提到，資產(chǎn)管理信托原則上應(yīng)當(dāng)以組合投資方式分散風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門(mén)將完善相關(guān)配套制度，明確組合投資相關(guān)要求。

據(jù)袁吉偉分析，資管產(chǎn)品本身的重要特征就是組合管理，分散風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)去信托公司非標(biāo)業(yè)務(wù)采用單一項(xiàng)目的方式，風(fēng)險(xiǎn)很大，回歸組合管理有利于保護(hù)投資者權(quán)益，而且也是全球通行做法。

不過(guò)，用益信托研究員喻智還向界面記者提到，從目前的信息來(lái)看，傳統(tǒng)的融資類(lèi)業(yè)務(wù)仍是被嚴(yán)格限制的，此次指導(dǎo)口徑中的非標(biāo)資產(chǎn)只是作為信托資產(chǎn)可供配置的部分底層資產(chǎn)。

“目前的監(jiān)管環(huán)境之下，非標(biāo)債權(quán)等底層資產(chǎn)來(lái)源相對(duì)有限，非標(biāo)業(yè)務(wù)的開(kāi)展還有待觀察。”喻智認(rèn)為。