文|趕碳號

1263億市值的TCL中環計劃發行138億的可轉債。交易所問詢函涉及面很廣，基本覆蓋了市場上針對TCL中環的所有質疑和擔憂。7月4日，TCL中環通過134頁的回復函，重點解釋了發行138億元可轉債融資的必要性和合理性，同時也回答了投資者的疑問。

TCL中環的回復有說服力嗎？能否完全幫助投資者答疑解惑嗎？

01、公司是真缺錢，還是在圈錢

公開資料顯示，截至2022年12月31日，TCL中環貨幣資金及交易性金融資產余額為147.67億元。并且，公司還在今年4月發布公告，稱擬使用額度不超過100億元人民幣的暫時閑置自有資金，來購買理財產品。賬上有錢還融資的行為，不免令人疑惑。這個問題交易所自然也很關心。

TCL中環這樣解釋，未來三年，公司計劃重大項目資金支出為464億元。再算上分紅、償債等資金需求，公司未來的資金缺口還有228億元。本次募資138億元，根本無法彌補未來的資金缺口。看來，未來TCL中環還會采取其他手段進行大規模融資。

不過，TCL中環未披露將來重大項目的具體方向和內容。

單位：萬元

另外，前一次融資的錢還沒花錢，就又開始融資。真的有必要嗎？是否太心急了一點？

單位：萬元

對此，TCL中環的解釋也比較簡單、明確：前次融資項目和本次的項目不一樣。

前次募投項目“年產30GW高純太陽能超薄硅單晶材料智慧工廠項目”全部建成投產后，公司硅片產能將超過130GW，但整體硅片產能仍小于現有晶體產能，存在配套缺口。此次項目建成并達產后，公司將新增35GW硅片產能，可以更好地實現晶體與硅片的產能匹配。

項目二（廣州電池片項目）可以為組件項目做配套。2022年末，公司疊瓦組件產能為12GW，全年8.06GW；產品產銷兩旺，近三年產能利用率均在81%以上，2022年產銷率達99%。公司預計到2023年年底，組件產能將達到30GW。

02、產能投資成本是否虛高

TCL中環廣州項目效果較圖

與同行相比，TCL中環這兩個募投項目的投資建設成本，是不是偏高了？這點估計是其融資預案給一部分投資者的第一感覺。

雖然TCL中環論證的結論是不高，但是其提供的論據（同行的比較數據），與投資者的主觀理解，或有一定差距。

硅片項目

TCL中環項目一（年產35GW硅片項目），折算單位產能投資金額為1.04億元/GW。這個單位投資成本，比TCL中環自己過去的建設成本，是降低了不少，但是仍遠高于同行。

TCL中環在公告中，用來對比的項目包括：阿特斯披露的阜寧10GW硅片項目，每GW產能投資5910萬元；高測股份去年和今年披露的兩個硅片項目，每GW產能投資成本分別為6289萬元、4000萬元。

TCL中環解釋，造成產能投資成本巨大差異的原因是：阿特斯和高測股份的項目是租賃廠房，而中環是自主建設廠房。假設中環項目一剔除建筑工程費用120,209.0萬元，再對項目一進行測算，單位產能投資金額為6,994.17萬元/GW。這個單位投資成本，僅比阿特斯高出18%，比高測股份兩個項目分別高出11%、75%。

另外，與同行存在差異的另外一個重要原因是——中環硅片項目是工業4.0生產線。

對此，趕碳號認為，TCL中環本身就是硅片龍頭，在自己擅長的領域，理應可以更好地控制投資成本。

電池項目

TCL中環在廣州的年產25GW N型TOPCon高效太陽能電池項目，折合單位產能投資金額為4.27億元/GW。這個數字給人的直觀感覺是明顯偏高了。這是因為，近一年來TOPCon的產能設備投資成本下降的速度很快。

對此，TCL中環其實也給出了一組與同行比較的數據，來證明現在行業的每GW平均投資成為4.13億元，公司單位產能投資強度，與行業平均水平保持了一致。

來自TCL中環公告；單位：萬元

趕碳號認為，TCL中環所提供的與同行比較數據，存在一些待商榷的地方：

其一，TOPCon設備和投資成本，下降速度很快，再以隆基綠能2021年的數據做為參照，并不合適。其二，晶澳科技曲靖項目包含部分組件，應當剔除，否則亦不能反映真實投資成本。其三，天合光能電池片項目，所節選數據陳舊，且未能反映真實投資成本。

根據天合光能在今年6月30日發布的《天合光能:2023年度向特定對象發行A股股票預案》，天合光能每GW的電池片投資成本為3.5億元。其四，鈞達股份的項目未剔除土地成本。

如果說，真正能拉高行業平均投資成本的，其實只有沒有上市的企業中潤光伏，但其引用的數據資料來自新聞報道，而非公司公告。

天合光能:2023年度向特定對象發行A股股票預案；單位：萬元

在電池設備方面，TCL中環項目達產后將實現年產25GW N型高效太陽能電池產能，單位產能的設備投資強度為1.87億元/GW。不過，最近券商研報等披露的行業數據，一般是1.5億元/GW左右。

但是，因為TCL中環解釋，電池項目是工業4.0，那設備投資成本高一點也很正常。TCL中環在設備投資方面，并沒有提及因工業4.0所造成的設備投資成本增加。

03、寸土寸金的廣州，土地如何解決

TCL中環4月8日披露在廣州開展25GW電池項目;可是用地的問題當時還沒有確定。因為是在寸土寸金的廣州，這個問題投資者同樣比較關心。交易所在6月12日發出的問詢函，肯定也會問到。

沒有想到的是，交易所的問詢函其實“間接”促使了土地問題的解決——交易所問詢函發出后，廣州相關部門相繼發文，全力支持配合。

6月19日，廣州開發區管理委員會表示支持，出具《關于支持TCL中環25GW太陽能電池生產基地項目用地的說明函》。

6月19日，廣州開發區民營經濟和企業服務局表態，出具《關于支持TCL中環25GW N型TOPCon高效太陽能電池工業4.0智慧工廠項目建設的函》，將該項目納入“全信任籌建項目”的申請。

6月20日 ，廣州開發區投資促進局表示支持，出具《關于支持TCL中環25GW太陽能電池生產基地項目用地的說明函》（穗開投促函〔2023〕899號），項目地塊擬選址于永和工業區翟洞片區內，用地總面積約47.6萬平方米。其中，一期地塊面積為24.2萬平方米，二期地塊面積為23.4萬平方米。目前項目用地申請已通過預審，項目地塊分別預計于今年第三季度、第四季度招拍掛公開出讓。

47.6萬平方米，約合714畝，這對于寸土寸金的廣州自然非常不容易，足以見得廣州及開發區非常支持TCL中環這一大項目，土地的問題應該不會有什么意外。

6月21日，廣州當地多家媒體報道：廣州首個大型光伏制造業項目TCL中環開工。這個信息，同樣透露出TCL中環對于廣州項目的信心。現在光伏市場競爭激烈，瞬息萬變，TCL中環當然不會貽誤戰機。