文|來咖智庫 金刀
編輯|G3007
時隔半年，作為亞洲最大的零售云解決方案服務商的多點DMALL（按照商品交易總額計算），再次更新招股書謀求港交所上市，瑞信和招銀國際擔任聯席保薦人。
有數據統計顯示，今年1-5月港股IPO募資僅為157.34億港幣，90個交表項目中有60個都是二次及以上交表，2019年港股IPO3100億港元的募資額恐將成為絕唱。在市場行情如此低迷情況下，多點選擇在此時更新招股書恐怕多少有點迫不得已的味道。
談到多點，就得提到物美集團。過去兩年，物美集團創始人張文中一直在謀求旗下業務打包上市，但多以失敗告終。2021年3月29日，物美科技向港交所遞交了招股書，但同年9月就已滿六個月且顯示“失效”。零售業上市受挫后，張文中又轉而將多點推向港股市場，2022年底遞交招股書后一直沒有進展，于是在今年6月更新招股書。
01 多點業務
提到多點，北京地區的消費者更加熟悉，發源于北京的物美超市是最早開始推行多點APP下載的。打開APP定位，平臺會自動匹配附近的商超，消費者可以在線上下單并預約配送時間，可以說是最早的“超市外賣”。
不過，這款面向C端的APP只是多點公司一個對外數字化展示的平臺，一些不了解內情的消費者會好奇多點APP是如何能夠在面臨互聯網巨頭巨大競爭壓力下卻還能繼續存活。根據招股書顯示，多點真正的業務重心其實是面向B端，即為本地零售業提供SaaS解決方案，為傳統線下零售進行賦能。
多點的業務包括三大板塊，零售核心服務云、電子商務服務云以及營銷及廣告服務云，其中零售核心服務云是解決方案核心。通俗來講，零售核心服務云解決的是大規模運營問題，由人決策轉型為機器決策，其中包括產品采購流程管理、供應鏈管理、產品管理、門店管理、消費者會員管理到總部管理等服務；電子商務服務云解決的是O2O平臺和物流服務；營銷廣告主要就是廣告業務。
在這個“隱形”的市場里，多點已經穩步成為“王者”，按照弗若斯特沙利文的數據，多點公司是亞洲最大的零售云解決方案服務商。此前幾年，多點的各項業務數據也十分亮眼：2019年到2022年，公司客戶總數從69家增長至569家；同期，通過公司系統處理的GMV（零售與電商）分別為584億元、1162億元、1441億元；收入分別為4.87億元、10.45億元、15.01億元，年均復合增長率超過75%。
故事講到這里足夠誘人，上市感覺如探囊取物，結果卻出人意料：多點首次遞交招股書失敗后，于半年后再次更新提交。
02 多點困局
多點雖然前幾年營收增長迅速，但巨額虧損從來未曾轉正。根據招股書及之前數據顯示，2019年-2022年，多點公司凈利潤分別為-8.30億元、-10.90億元、-18.25億元、-8.41億元。更新招股書的2023年一季度，收入陷入滯漲，虧損同比上年的2.47億元擴大至3.42億元。過去四年加這個季度，多點已經累計虧損高達49.28億元。從招股書來看，去年虧損的主力在于3億多的物流成本和2億多的人力成本，這兩項尤其前者屬于硬成本，如果不能有效地擴大規模，基本盈利無望。
多點此前曾累計獲得6輪融資，投資方包括IDG、騰訊、興業銀行等在內，共獲得超過7億美元，約合人民幣50億元。這些融資在經歷了過去幾年的巨額虧損后已所剩無幾，招股書顯示，截至今年第一季度末，多點DMALL持有的現金及現金等價物僅為4.77億元。所以即便是業務處在一個非常尷尬的時期，多點也不惜一切代價要謀求上市，以求在資本市場融資“續命”。
如果單純從毛利率來看，前幾年多點的發展之路堪稱行業內高質量。2020年-2022年，多點的毛利率分別為-7.5%、34.3%、44.6%。然而到今年一季度，這種毛利率的高增長也按下了暫停鍵，毛利率為46%，僅比去年增長1.6%。
關鍵還在于，多點的三大業務模式中，總結起來主要是通過賣系統，抽傭和廣告費賺錢。在目前的競爭情況及市場環境下，多點很難再提高抽傭；而營銷廣告收入，從來占公司的總營收比重就不高。招股書顯示，2020年至2022年，多點DMALL營銷及廣告服務云的收入分別為4386萬元、1.96億元、1.73億元，占總營收的比重分別為9%、18.8%、11.5%。雖然多點DMALL服務的廣告主的數量從2020年的61家增加至2022年的146家，但該板塊的營收貢獻度始終保持20%以下。但有意思的是，多點在招股書中表示，預計廣告客戶將于2023年開始部署正常水平的廣告預算，并隨著客戶恢復消費，預計2024年起將產生更多收益。與此同時，多點的盈利預計也放在2024年。
在賣系統方面，多點的收入也過于集中，其收入主要還是來自于物美集團。招股書顯示，2020年、2021年、2022年及今年第一季度，多點來自前五大客戶的收入占同期總收入的比重分別為69.8%、70.2%、76.6%及83.1%。可以說，物美集團以及其他關聯實體養活了多點，而其他獨立實體如鍋圈食匯、7-11等，由于體量問題也難堪大任。
在招股書中的風險提示也提到了過分依賴大客戶所帶來的問題，“我們目前的客戶群相對集中，主要客戶數量有限。失去一名或多名主要客戶，未能與一名或多名主要客戶續簽協議，或未能擴展客戶群，均可對我們的經營業績及推廣我們服務的能力產生負面影響”?？梢哉f，多點的起家得益于物美集團，快速發展也和物美集團及其關聯公司有關，但是正所謂“成也物美，敗也物美”，多點未來的發展關鍵在于，能否獨立于物美之外，闖出一片自己的天地。
而且，多點在與物美及其關聯企業的合作中，是一種內耗式的發展模式，按照中國老百姓通俗的話說叫：“把錢從左口袋掏出來，放進右口袋中”。多點線上的的購物模式，會直接影響線下的數據，看似美好的線上GMV背后帶來的并不是總量的進步，只不過改變了原有的分配方式而已。因此，多點想要繼續壯大，只有走出去一條路。
當然，多點絕不可能不想走出去，我們預計多點和物美的關系，使得國內一些與物美集團有直接競爭關系的大型零售商們，十分忌憚使用多點系統。但是如果把眼光轉向海外，那些沒有和物美有直接競爭關系的企業，則是多點最好的目標客戶。
招股書似乎也印證了我們的而說法。自2019年以來，多點與DFI Retail Group Management Limited成立了Retail Technology Asia，為中國以外的零售商提供技術解決方案及服務，幫助他們進行運營流程及營銷、供應、支付及商品管理的數字化轉型、同時通過與麥德龍集團合作，將業務擴展至歐洲市場。
結 語
從多點再次遞交招股書來看，顯然零售業數字化的故事已經對港股失去了吸引力，只有扭虧為盈并實現營收和利潤的正增長才是通往上市之路的關鍵，而如何突圍，是擺在多點面前的第一道難題。