文｜融中財經
01、私募基金管理費費率起源
在私募基金領域，私募基金管理人的主要收入是來源于管理費（Management Fees）和業績報酬（Carried Interests or Carry）。“2+20”是常見的收費模式，其中“2”指基金管理人每年度收取基金規模2%的管理費（management fee）；“20”代表基金管理人提取基金收益的20%作為績效收益（carried interest）/業績報酬（performance fee）。
“2+20”這一收費模式起源于私募行業最為發達的美國，自20世紀80-90年代起在美國成為被眾多私募機構（包括對沖基金及PE/VC基金管理機構）所廣泛遵循的慣例和傳統，并隨美國私募機構的全球活躍推廣到包括中國在內的新興私募市場。在“2+20”收費模式的起源地美國，雖然關于“2+20”收費模式的合理性不乏爭議，但絕大多數業內人士均認可這一收費模式是20世紀90年代以來美國私募行業廣泛遵循的慣例和傳統。不過，慣例和傳統畢竟并非絕對明確清晰并可強行適用的法律或規范。
“2+20”收費模式長期以來在行業中被廣泛認可，一定程度上說明其長期以來經受住了市場的檢驗，作為一項平衡雙方訴求的機制具有一定的合理性。
02、私募基金管理費現狀
管理費作為基金管理人的一項重要的收入來源，也是私募投資基金商業運作模式的根基。管理費應基于合理的運營支出和薪酬，在實踐中管理費可從1%到2.5%不等。管理費會因不同基金類型、不同基金規模、不同的基金時期甚至基金管理人的業績成績而有所不同。LP和GP應當對管理費的覆蓋范圍進行明確的約定，以確定哪些費用可以來自于基金層面或者LP層面來支付。管理費通常主要用于支付基金管理人包括開銷、支付人力成本、租賃辦公場地費用、盡職調查成本、差旅費、行政辦公費用等運營管理基金的費用以及與投資者的交流費用。根據Preqin數據調查，2020年全球私募股權基金的平均管理費率為1.68%，且近幾年變動不大，整體保持“2+20”傳統費用結構。
通常管理費費率分兩種情況：
一是固定的管理費率，多適用于規模較小的基金，常見的固定管理費費率為基金投資者認繳出資額的2％，因為管理費太少無法維持基金基本開支。
二是浮動管理費率，通常浮動管理費在基金投資期保持穩定，而在達到一定期限或條件，如基金達到一定規模等,管理費率會有所變動。對許多基金而言，管理費在投資期結束時，或者在基金管理人在投資期結束前已開始著手為下一個基金募集資金或者開始收取后續基金的管理費時降低，此為管理費的降低機制。管理費的降低機制主要分為以下兩類：
（1）管理費基數下調：基金投資期初期，管理費是以基金投資者認繳出資總額作為計算基數，而在投資期后管理費則是在投尚未退出項目的實際投資資本作為計算依據。
（2）管理費費率下調：管理費的基數不變，但管理費率下調。例如投資期后，管理費每年以0.25%的幅度向下調整。
03、私募基金管理費作用
作為管理人對私募股權基金提供管理及其他服務的代價，私募股權基金在存續期限內應按協議約定向基金管理人支付管理費和業績報酬。管理費是給基金管理人維持正常開支，并不是管理人獲得高額收益的方式。
投資者和基金管理人應當對管理費的覆蓋范圍進行明確的約定，以確定哪些費用可以轉嫁至基金層面或者投資者層面來支付。私募股權基金發生的費用包括：為私募股權基金尋找投資機會而發生的費用；管理私募股權基金的管理團隊的薪酬，包括工資、獎金和福利等費用；用于行政管理、辦公場所的租金、辦公場所和設施、計算機、辦公設備、軟件、計算機服務、公用設施的費用以及其他企業一般管理費用；因管理人員開展業務而發生的差旅費用和交際費用；基金募集顧問費用；基金管理人保險費用；電話、電信費用及其它類似費用；郵資和快遞費用；報刊訂閱、辦公用品和其它類似支出；簿記費用及與管理方運營相關的其它類似支出以及其他因管理方運營而發生的日常支出。
04、管理費率匹配性分析
管理費的費率會根據基金的規模和基金投資的戰略而有所不同。但通常隨著基金額越大，這個比例越小。針對于基金的不同期限，管理費的計算基數會有一些變化。私募股權基金依靠管理費作為收入的主要來源，前期在資金緊張的情況下很難成立專業的團隊，將會導致管理人團隊穩定性下降。因此在投資期，尤其是對于成立之初的私募股權基金機構，支付的管理費通常是最多。因為投資活動開展比較密集，人員開支及業務開支較大。
到了退出期，基金不會再新增投資，因此必要開支是有所下降的，管理費也因此有必要進行一些調整。通常管理費計算基數從“基金認繳出資總額”調整為“未退出成本”（指LP尚未收回的投資本金），相較于基金認繳出資總額而言，這一基數有了比較大的下調。有的機構也會對管理費費率有所調整，例如逐年下調百分數，直至某費率點。延長期管理費收取主要是基于商業安排的合同約定，很多管理人在延長期便不再收取管理費。
05、管理人管理費收取與政府引導基金要求間的博弈
在政府引導基金運作方面，國務院辦公廳于2008年發布的《關于創業投資引導基金規范設立與運作指導意見》和財政部、發改委于2011年發布的《新興產業創投計劃參股創業投資基金管理暫行辦法》詳細規范了政府引導基金參股基金的投資領域、管理要求、申請條件、激勵機制等各個方面，在政府引導基金政策性目標約束下，將資金投到最能產生政策收益和經濟收益的項目中去，實現資金與項目的最優匹配，將政府資本與民營資本利益綁定。
財政部于2015年發布的《政府投資基金暫行管理辦法》主要側重于政府財政部門對財政資金設立政府引導基金預算使用方面的規范，明確政府投資基金由各級政府通過預算安排，以單獨出資或與社會資本共同出資設立，采用股權投資等市場化方式，引導社會各類資本投資經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，支持相關產業和領域發展的資金。
2020年財政部發布《關于加強政府投資基金管理 提高財政出資效益的通知》，該政策要求把引導基金的設立或注資納入預算管理，以及減少資金閑置，嚴控管理費用，清理雷同基金，把引導基金的監管上升到了一個新的水平上。
2018年國家發展改革委辦公廳發布的《關于做好政府出資產業投資基金績效評價有關工作的通知》明確要建立相關的績效評價體系，主要指標分為政策評價、管理評價、信用評價、經濟評價四大類。
在基金管理人管理費收取方面，2022年6月，中國證券投資基金業協會發布的《關于私募基金管理人登記備案工作相關事宜的通知》進一步明確私募投資基金備案標準，提煉募集、投資、管理等各環節產品核心要素。對于管理費方面，該政策指出關注未擔任管理人的普通合伙人、特殊有限合伙人、投資者是否在基金合同中約定收取或通過其他方式變相收取管理費。中國證券投資基金業協會在管理人職責的問題上堅持“一個產品對應一個管理人”的總體思路，因此在管理費的問題上也相應堅持管理費應當支付給管理人，不得支付給其他主體。管理費的初衷是為了在產生投資收益之前，給到基金管理人的“辛苦費”，“安全墊”，為了維持基金管理人日常開支而產生，并非管理人或其他主體的盈利手段。
06、政府引導基金關于管理費條款約束的重要性
政府引導基金具有發揮財政資金杠桿放大效應的作用，可通過參股方式與市場化基金管理人設立的子基金，從而支持創業企業發展。基金管理人為了維持基金正常運作和人員開支，將向政府引導基金收取管理費。管理費的收取標準將在合伙協議進行明確約定。對于政府引導基金管理機構來說，一般會支付2%左右的固定管理費。少數政府引導基金為鼓勵基金投向本地，會設置一些管理費獎勵機制。目前大多數政府引導基金都是按照實繳計算管理費。相較于社會資本LP方，政府引導基金需要確保有效使用財政資金，帶動地區經濟發展，發揮財政資金杠桿放大效應。
如果以政府引導基金認繳出資總額作為管理費計算依據，對于政府引導基金而言其支出的管理費用成本會較高。因為在私募股權基金中，投資者一般是根據項目分次繳納認繳資本。因此基金管理人在特定的一段期間內可能僅管理投資者部分出資，卻按照認繳出資總額來收管理費。并且如果按照認繳為基數收取，在管理人投資能力限制和主觀能動性不足等情況下，投資收益有時不足以覆蓋門檻收益率甚至本金，管理費往往成了管理人主要的收入來源，易導致基金管理人保守投資、“隨緣”投資，無法發揮財政資金的有效性，導致政府資金的流失。
同時，政府引導基金有必要對基金管理人管理費使用情況進行監督，通常要求基金管理人定期披露基金財務報告、基金審計報告、基金托管報告等，從而確保基金管理人管理的基金資金流向清晰合理。在績效評價工作中，基金管理人的基金財務與會計也將作為一項重要考察指標，可以對基金管理人的管理費使用和支出的合理性進行約束，考察基金管理人是否按照合伙協議約定執行，防范政府引導基金投資風險，確保政府引導基金政策目標實現。
07、管理費合理收取的必要性
管理費收取比例過低從LP的角度來看，管理費當然越低越好，但對GP來說，管理費是他們維持日常正常開支主要來源（注意這里僅指維持正常開支而非指賺錢方式），關系到他們切身利益。如果管理費過低，GP有可能無法維持日常運營費用，會采取加快投資進度或不停募新基金方式來獲取新的管理費，或謀取其他方面收入來覆蓋成本，最終會影響基金業績及LP的利益。
管理費應基于合理的運營支出和薪酬，不合理的收取管理費會造成與LP之間利益不一致的問題。由于管理費與私募股權投資基金的經營業績并不掛鉤，因此，管理費并不能對普通合伙人在投資決策的質量方面產生重要的影響。通常，管理費是按照私募股權投資基金資金募集總量提取的，一定時期內是恒定的，故而管理人可能會盡力減少管理費的實際支出，這樣可以使管理人能有一定盈余。此外，由于管理費會誘使管理人尋求募集更多的資本，導致普通合伙人同時管理多只私募股權投資基金，如果其管理的私募股權投資基金之間存在利益沖突則可能會損害有限合伙人的利益。隨著市場私募基金管理人增多，LP可能占據投資談判的主動權。LP可能會要求審批發放管理費給管理人，這種做法會抑制管理人的管理積極性，不利于基金長遠的發展。管理費的計算方式未能達到既能保障管理人經營管理又可以激勵其勤勉盡責的效果。
管理人設立的基金申請政府引導基金出資時，常見的管理費條款為“在基金投資期內，管理費以基金實繳岀資總額為計算基礎；在基金退出期內，管理費以基金全部未退出項目的出資總額為計算基礎”。按實繳為基數收取管理費方式有助于激勵管理人更好地完成基金投資，相較按認繳規模計提來說，理論上對LP的利益更優。另外，退出期按LP尚未收回的投資成本為基數來計提管理費，并且以遞減式基金管理費收取方式，也更合理。這樣的管理費收取方式有助于促進實現LP與GP利益一致性。
08、私募基金管理費建議總結
管理費通常為基金認繳或者實繳出資額的2%是為了維持基金基本開支，如果管理人的管理費超出行業內常規數值，LP需要關注較高管理費支出原因。對許多基金而言，基金到一定期限后管理費則會相應下調。原因在于考慮到投資期后的基金管理人所需要管理的資本規模有所縮減。基金的管理費應根據基金不同時期有所調整，管理費并不是管理人盈利的方式，業績報酬才是激勵管理人選擇優質項目的動力。如果管理人希望依靠管理費獲得盈余，那么這個行為也將損害LP的利益，有違管理人其勤勉盡責的工作態度。
