文|旗幟財經  海安

上市首日，南王科技市值達到42.3億元，讓市場寄予厚望。但是，6月21日，南王科技盤中跌幅達5%，截至14點35分，報17.65元。其股價一路走低，讓很多人頗感意外。

01、走在行業前列

其創始人陳凱聲通過直接及間接的方式控制南王科技27.36% 股份，個人凈資產達到約12億，是名副其實的“紙袋大王”。

在創立南王科技之前，陳凱聲在元祖食品、上海紫丹印務等多家企業中積累了豐富的經驗。這些在食品和包裝行業中的豐富經歷為他創辦南王科技打下了堅實的基礎。

2010年，在全球對環境可持續性的關注日益加強的背景下，陳凱聲敏銳地洞察到了用紙袋取代塑料的市場潛力。于是，他創立了南王科技。

南王科技是一家專業從事紙制品的研發、生產與銷售的公司，它的客戶群涵蓋了安踏、優衣庫、耐克、阿迪達斯、來伊份、海底撈等消費品牌，肯德基、麥當勞、星巴克、華萊士、蜜雪冰城等餐飲品牌。

2019—2022年，南王科技連續入選權威雜志《印刷經理人》評選的“中國印刷包裝企業 100 強排行榜”。在紙袋細分領域，南王科技走在行業前列。

從一家小小的生產型企業逐漸成長為中國紙袋行業的龍頭企業，南王科技年營收已突破10億元。招股書顯示，南王科技2022年僅食品包裝就賣出了超過50億個。

根據中國包裝聯合會的統計數據，2020年我國紙制品包裝行業的進出口總額為67.60億美元，其中出口額為66.13億美元，同比增長4.08%。而在2021年，我國紙制品包裝行業的進出口總額為88.40億美元，其中出口額為86.69億美元，同比增長31.09%。

而據南王科技的招股書披露，該公司在上市時成功籌集了6.27億元的資金。其中，3.89億元將用于建設一家年產22.47億個綠色環保紙制品的智能工廠，而2.38億元將用于紙制品包裝的生產和銷售。這次IPO將為南王科技提供擴大產能和提升生產效率的機會，進一步提升競爭力。

02、勢頭正勁后的錯綜復雜

南王科技的招股書數據顯示，2020年至2022年，該公司的營收分別為8.48億元、11.95億元和10.54億元，而歸母凈利潤分別為6615.27萬元、8401.52萬元和7551.35萬元。

從業務構成來看，2022年，南王科技的環保紙袋和食品包裝業務分別占營收的51.48%和48.52%，兩者幾乎持平。

然而，盡管南王科技的業務規模有所增長，但其市場占有率仍較低。根據數據顯示，2020年至2022年，南王科技的市占率分別為0.29%、0.37%和0.35%。

此外，該公司的毛利率也在逐年下降。2020年至2022年，公司主營業務毛利率分別為21.06%、19.14%和18.48%。與同行業可比公司相比，南王科技的毛利率略低。

同期，同行業可比公司的毛利率平均值分別為25.97%、22.07%和18.28%。這可能是由于行業競爭激烈以及產品銷售單價的下降。

不僅如此，南王科技面臨著和其他紙制品包裝企業一樣的挑戰，即原紙價格的波動帶來的巨大的風險。

根據招股書披露的數據，2020-2022年，南王科技的主營業務成本中，紙袋的直接材料成本占比穩定在70%左右。原紙價格的波動直接影響著南王科技的毛利水平。

以2021年為例，當年原紙平均采購價格上漲了737.01元/噸，導致南王科技的毛利率從25.18%下降至23.34%。原紙價格的波動成為南王科技毛利率波動的主要因素。

華萊士成為南王科技的關聯交易風險之一。

值得一提的是，南王科技的第二大股東是華萊士！

華萊士的關聯方在南王科技持有27.74%的股份，僅次于實控人陳凱聲。

同時，華萊士在南王科技的經營中占據著重要地位。根據招股書的數據，華萊士連續三年成為南王科技的第二大客戶，其銷售金額占當期營業收入的比例都超過了15%。

在回應深交所的問詢時，南王科技表示，華萊士的業務規模和門店數量不斷擴張，與其之間的銷售額與華萊士的財務狀況和營收情況相匹配，且與華萊士的關聯交易并不影響公司經營的獨立性。

事實上，華萊士自身的問題成為南王科技的關聯交易風險之一。一位快餐業資深人士指出，擁有近兩萬家門店的華萊士在2021年首次出現虧損。另外，其食品質量安全問題也一再被提起。例如，連鎖店工作人員未佩戴口罩和手套制作炸雞和漢堡，雞塊掉在濕地上或垃圾桶里撿起來重新炸，輔料中出現蒼蠅等問題。在北京地區更是創下3個月被官方“點名”24次的紀錄，并被廣大網友戲稱為“噴射戰士”。

然而，除了正常的產品銷售外，南王科技還租用了華萊士公司的廠房、倉庫和宿舍，這引發了外界對南王科技關聯交易和利益輸送的質疑。

南王科技對此解釋稱，公司與湖北華萊士等關聯方的租賃價格是根據當地市場租賃價格水平協商確定的。雖然南王科技向關聯方支付的租金相對較低，但這是由于裝修、配套設施和租賃期限等客觀因素造成的，并不存在與非關聯方存在重大差異的情況。因此，公司認為關聯交易的價格是公平合理的，不存在利益輸送的情況。

這一系列關于南王科技與華萊士的關聯交易問題，讓人們對兩者之間的關系和利益流向產生了疑問。

03、紙制品包裝行業空間更大

不過更多人認為，未來紙制品包裝行業將有更大的市場空間。

國家發改委與生態環境部于2020年1月19日發布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，明確提出了“限塑”“替塑”的具體要求和時間安排。

但是，紙制品包裝行業集中程度低，競爭也異常激烈。數據顯示，國內紙制品包裝行業規模以上生產企業超過2000家。

這意味著南王科技IPO后，在市場中必須不斷努力，順應市場消費升級趨勢，提高產品質量、創新設計和提供優質服務，才能有效開拓新的盈利增長點，擴大市場份額，創造更多機遇。