文|達摩財經

有著“醫療器械黃埔軍校”之稱的深圳安科，闖關資本市場之路最終還是失敗了。

近期，深交所發布公告稱，深圳安科撤回了創業板上市申請。2022年6月，深圳安科在深交所遞交了創業板上市申請，計劃募資7.03億元，用于安科松山湖醫療設備建設、安科研發中心升級建設項目、營銷網絡升級及品牌建設推廣，并補充流動資金。

疫情帶動CT賽道后，深圳安科扭虧為盈，并啟動上市計劃，但其IPO之旅可謂一波三折。2022年6月深圳安科招股書獲受理后，曾三次中止上市審核，一次是由于保薦機構招商證券被立案調查，另外兩次則是因財務資料已過有效期，需要補充提交。在此期間，深圳安科曾兩次回應深交所的審核問詢，但在2023年3月底最后一次回復問詢后，還是選擇了主動撤單。

審核問詢主要圍繞的是深圳安科的業務與技術問題。根據回復信息，為深圳安科貢獻大部分營收的CT、MRI業務的部分核心部件和核心電子零件至今仍依賴進口。

“黃埔軍校”的沒落

深圳安科成立于1986年，最初由中科院成立的中科健公司和美國醫械公司Analogic共同創辦，雙方各出資50%。深圳安科拉開了中國醫學影像行業大幕，開發了中國首臺MRI、首臺螺旋CT、首臺移動式CT、首臺乳腺X線機、首臺神經外科手術導航系統等產品，創造了多個民族品牌第一。

2000年，深圳安科進行股改，加大了國內資本的持股比例。股改完成后，科健公司、Analogic 公司持股比例分別為44.65%，深創投、龍蕃實業和智雄電子分別持股2.14%、1.61%和1.61%。

2005年，深圳安科原大股東中科健曝出15億元虧空，在債務重組壓力之下拋售了持有的深圳安科44.65%股權。2007年，深圳安科曾陷入資金困境，一度傳出員工“停薪”傳言。

此后，安科就進入股東變換的頻繁期。2017年，在經歷了深圳思杰、重慶安科、豐盛集團等股東轉手后，深圳安科通過股改實現管理層與技術骨干控股。隨后，現任董事長朱黎明正式上位。

朱黎明現年53歲，在深圳安科工作已經接近30年。截至目前，朱黎明直接持有深圳安科12.67%股權，并且接受了其他股東共計25.49%表決權，合計控制38.16%表決權，為深圳安科的實控人。

業績承壓

時至今日，深圳安科的營收支柱仍是CT。2019年至2022年上半年，深圳安科CT業務貢獻營收在總營收占比分別為46.62%、59.89%、67.5%和63.84%。同期，MRI業務貢獻營收比37.07%、23.64%、18.07%和18.25%。

值得一提的是，安科在國內CT市場的實際占有率并不高。據弗若斯特沙利文數據，按銷量統計，2020年、2021年中國CT市場占有率分別為2.9%和3.8%。不過，由于該行業進入壁壘高，安科CT銷量仍在國內品牌中排在前三位。

受新冠疫情影響，CT賽道在2020年后進入爆發期，也讓深圳安科一舉扭虧。2020年，深圳安科CT產品貢獻營收3.32億元，同比增加70%；2021年，CT產品貢獻營收再度增長至4.54億元，同比增加約37%。

值得一提的是，雖然2021年深圳安科的CT業務營收仍保持增長，但實際毛利率已經出現下滑。2020年深圳安科的CT產品毛利率達到了44.14%，2021年下降至38.14%，2022年上半年進一步下降至35.19%。

深圳安科長期輕研發重銷售的模式，一直被業內“詬病”。2019年至2021年，深圳安科研發費用一直在4000萬元至5000多萬元左右，研發投入比分別為11.25%、7.3%和8.44%。同期，深圳安科的銷售費用一直保持在1億元以上。

不只是費用投入上的區別，還有人員配置上。截至2022年6月末，深圳安科研發人員共178人，銷售人員341人，后者幾乎是前者的一倍。相比之下，行業龍頭邁瑞醫療在2021年末，研發人員已經達到3492人，同期銷售人員為3540人，二者人數幾乎持平。

值得一提的是，醫學影像賽道進入壁壘高，主要原因之一就是其靠技術驅動。換句話說，技術跟不上的老產品，很容易跌價。目前，深圳安科就面臨著存貨跌價風險。2019年至2022年，深圳安科存貨賬面價值分別為1.73億元、2.17億元、2.42億元和2.44億元，跌價準備分別為1214.06萬元、1559.84萬元、1635.96萬元和1663.53萬元。

深圳安科主營產品是CT、MRI等大型醫學影像設備，產品銷售單價較高，部分客戶會采用分期付款的方式購買。這就導致了安科醫療應收款項規模較大。2019年至2022年上半年，深圳安科應收款項賬面余額分別為3.35億元、2.95億元、2.9億元和2.82億元。

而且，客戶的分期付款還給深圳安科帶來了一定的壞賬風險。2019年至2022年上半年，深圳安科計提壞賬分別為4356.22萬元、5467.2萬元、5135.03萬元和4623.66萬元。其中，部分年份的計提壞賬甚至超過了當期的歸母凈利。

早已掉隊

長期的虧損導致深圳安科手頭一直不大寬裕。截至2022年6月末，深圳安科在手貨幣資金還不足5500萬元，同期流動負債約2.36億元，扣除約4600萬元的合同負債后，仍高達1.9億元。

在2020年實現扭虧后，深圳安科仍沒有補上之前的虧損。截至2022年6月底，累計未彌補虧損約1.36億元。

事實上，在醫療器械的行業競爭中，深圳安科早已掉隊。2019年至2022年上半年，深圳安科營收分別為4.23 億元、5.59 億元、6.82 億元和3.1 億元，同期歸母凈利分別為 -4565.18 萬元、4067.01 萬元、7730.47 萬元和4760.48 萬元。

深圳安科每年的數千萬凈利中，幾乎有一半是依靠政府補助。2019年至2022年上半年，深圳安科計入當期損益的政府補助分別為3727.45 萬元、4333.35 萬元、4575.95 萬元和 2075.72 萬元。

相比如今醫療影像行業龍頭，深圳安科的規模和技術實力或許已落后幾個身位。但不少深圳安科出身的骨干員工在自立門戶后，已經逐漸成為該賽道的行業大佬。其中包括邁瑞醫療創始人李西廷、徐航；理邦儀器的創始人祖幼冬、張浩；寶萊特的創始人燕金元；微點生物的創始人嚴萍宜等。其中的翹楚就是邁瑞醫療。受疫情影響，2020年邁瑞醫療市值一路飆升，一度超過6000億元。

截至6月19日收盤，邁瑞醫療總市值為3683億元，理邦儀器市值85億元，寶萊特市值30億元。

如今上市受阻，深圳安科想要找回昔日榮光或許還需要更長時間。