記者｜梁怡

近日，上海新研工業設備股份有限公司（簡稱“新研工業”）提交了創業板上市申請。2016 年 11 月 25 日至 2021 年 3 月 10 日，公司股票在全國 中小企業股份轉讓系統公開掛牌轉讓。

新研工業主要從事金屬熔煉、精煉設備及相關產品的研發、生產與銷售，主要產品或服務包括感應熔煉設備、配件和維修及服務，產品直接應用下游主要為鑄造、特鋼及高溫合金等行業。

2020年-2022年（報告期內），新研工業的營業收入分別為2.43億元、3.21億元、4億元，凈利潤分別為4692.68萬元、6828.76萬元、8079.21萬元，其中關聯方青山實業在2020年、2022年的收入貢獻達到20%以上。

目前，A股中還未有與新研工業主營業務一致的公司，因此在技術優劣、市場份額上缺乏對比說明，而公司自稱“國產替代”。另外，公司此次募投項目的必要性、合理性還值得商榷。

“擦邊”創業板定位？

招股書顯示，新研工業此次IPO的創業板定位選擇的是《深圳證券交易所創業板企業發行上市申報及推薦暫行規定(2022年修訂)》第三條，具體指標為“(一)最近三年研發投入復合增長率不低于15%，最近一年研發投入金額不低于1000萬元，且最近三年營業收入復合增長率不低于20%”。

具體來看，公司前兩項指標略高于標準指標，而第三項由于公司2022年營業收入為39,954.89萬元，超過3億元，不適用關于營業收入復合增長率的要求。而在創業板定位的具體說明中，新研工業從技術專利、下游客戶、國際競爭等角度展開。

截至2022年年底，新研工業共擁有已授權專利52項，其中發明專利僅3項，前兩項于2014年取得，后一項于2020年取得。研發費用方面，公司的研發投入分別為1295.17萬元、1621.28萬元和1840.94萬元，研發費用率分別為5.33%、5.05%和4.61%。

截至2022年末，公司員工總人數達到10.87%，其中研發人員為25人，而員工的教育程度中碩士及以上僅有3人，本科43人。

另外，新研工業在招股書中還提到，公司的感應熔煉設備在產品技術指標上達到國際先進水平，在國內市場已與美國應達、ABP、ALD等國際先進的設備制造商競爭，并實現國產替代。

目前，A股還沒有感應熔煉設備上市公司，在中頻感應爐領域，公司目前的主要競爭對手有美國應達、ABP、富士電機(珠海)有限公司、廣德因達電爐成套設備有限公司和杭州四達電爐成套設備有限公司等國內外廠商；在真空感應爐領域，公司目前的主要競爭對手為康薩克和ALD等國外先進的真空感應爐制造廠商。 

那“國產替代”的依據是什么？既沒有技術的優劣對比，也無市場份額的高低之分，新研工業的行業競爭力到底幾何？

大客戶青山實業為關聯方

新研工業的收入主要來源于感應熔煉設備、配件銷售和維修及服務，報告期內，感應熔煉設備收入分別為2.09億元、2.64億元、3.34億元，其中又以中頻爐為主，而真空感應爐為公司研發的用于高溫合金等金屬精煉領域的新產品，2021年實現銷售1017.7萬元。

從前五大客戶來看，報告期內客戶變動整體頻繁。其中對于關聯方青山實業的依賴不小，青山實業集團內的不銹鋼企業持續向新研工業采購感應熔煉設備，對其銷售收入分別為5488.64萬元、2067.08萬元和9602.78萬元。

其中2020年、2022年，公司的第一大客戶均為青山實業，其收入貢獻占比分別達到21.54%、23.75%，而同期第二名大客戶美利林科技的銷售收入占比分別為6.99%、4.18%；即便2021年公司對青山實業的銷售收入占比僅6.07%，但同期第一名客戶也才8.06%。

如果扣除對青山實業的關聯收入9488.56萬元，2022年，新研工業的營業收入為30466.33萬元。

青山實業是公司創始股東鼎信投資的關聯企業。目前，鼎信投資持有公司32%的股權，實際控制人李俊、沈燕瓊夫婦合計直接持有公司40%的股份，另外李俊為致容投資普通合伙人及執行事務合伙人，通過致容投資間接控制公司13%股份。

界面新聞注意到，公司向關聯方銷售中頻感應爐的毛利率略高于同期非關聯方銷售的水平，新研工業解釋稱主要是，青山實業系列公司均屬于下游大型的不銹鋼生產企業，其所需的中頻感應爐容量較大，通常為40噸以上，而公司非關聯方客戶大多為鑄造行業客戶，大多為30噸以內，而大噸位產品的工藝復雜程度較高、技術難度更大、產品附加值更高，因此毛利率會略高。

“硬湊”募投項目？

本次IPO，新研工業擬募集4億元，其中2.01億元用于“金屬熔煉、精煉相關的高端裝備及配套產品擴產項目“、1.19億元用于研發中心升級建設項目以及剩余0.8億元補充流動資金。

但界面新聞注意到，新研工業對于募投項目的必要性、合理性值得商榷。

在“金屬熔煉、精煉相關的高端裝備及配套產品擴產項目”中，將擴充公司現有感應熔煉設備的產能，項目建成后將形成年產1000兆瓦中頻感應爐、5兆瓦澆注機、5兆瓦真空中頻感應電爐及20套鐵水轉運小車等相關產品的生產基地。

界面新聞觀察到新研工業一直采用輕資產模式運營，“公司的產品定制化程度較高，不依賴自動化生產線，不需要大規模的固定資產投入”。2020年、2021年公司非流動資產分別為3685.3萬元、3834.25萬元，占資產總額的比重分別為6.59%、5.16%，其中固定資產分別為2810.88萬元、2672.36萬元。而在2022年，公司突然打破既往發展模式，新購置大量土地和廠房，構成在建工程6269.47萬元。

更值得注意的是，報告期內，新研工業的感應熔煉設備產能利用率則采用工時計算，新研工業解釋稱“公司的感應熔煉設備具備定制化的特點，規格型號差異較大的產品在體積、重量、原材料投入量、生產所需工時等均存在較大差異，故公司的生產能力難以用產品的數量進行準確衡量”。而產量方面，公司稱“感應熔煉設備中的核心產品為中頻感應爐，由于公司中頻感應爐的核心組成部分為中頻感應電源和感應爐體，且通常一個電源搭配一臺電源柜，并可搭配多臺爐體最終形成一套設備“，因此中頻感應爐的產量以實際的電源柜生產量為統計口徑。

公司以不同的口徑計算產能、產能利用率、產量、銷量、產銷率等關鍵生產指標，或導致相關數據的及時準確性不夠，也讓公司擬募投項目新增產能的消化能力不詳。

研發方面，過往三年公司的研發費用合計才4757.39萬元，而本次研發中心項目則要募資1.19億元，約為其2.5倍。

此外，新研工業一邊募資補流，一邊大額分紅。2020年、2022年，公司分別分紅4000萬元、5000萬元，占同期凈利潤的比重分別為85.23%、61.89%。