文|面包財經

進入2023年以來，蒙牛乳業頻頻進行股份回購。截至2023年6月15日收盤（下同），公司年內累計回購達到約1140.8萬股，回購耗資逾3.68億港元。

股份回購的背后是蒙牛乳業股價深度調整。相較2021年1月的股價高點，公司2022年10月時的股價曾最多下跌超過50%。2023年以來，公司股價年內下跌9.87%，市值跌至約1242億港元。

去年，受消費市場相對疲軟、行業周期、市場競爭等多重因素影響，蒙牛乳業部分業務增長略有放緩。

財報顯示，蒙牛乳業2022年營收同比增速為5.1%，相較2021年的增速15.9%放緩較多。

不過，蒙牛乳業作為國內乳制品行業雙龍頭之一，行業地位仍舊穩固。公司回購股票一般也被認為是一個積極、有助于提升投資者信心的信號。但是，對于港股市場而言，市場更看重企業的業績增長。

未來，隨著消費市場逐漸回暖，公司何時能夠重回中、高增長通道，可能是更為關鍵的因素。

年內斥資逾3.68億港元回購股份 

數據顯示，截至2023年6月15日收盤，蒙牛乳業年內累計斥資逾3.68億港元回購股份。

進入5月以來，公司明顯加快了回購頻率，5月和6月的回購金額均超過1億港元。

蒙牛VS伊利：雙龍頭格局穩固，營收利潤差距有所擴大 

2004年，蒙牛乳業登陸港交所，成為首家在海外上市的內地乳制品企業。此后的幾年間，蒙牛乳業與伊利股份的營收規模交替領先。

2011年時，蒙牛乳業營收373.88億元，伊利股份營收374.51億元，兩者營收規模相差約0.6億元，基本處于同一起跑線。

然而，11年之后的2022年，蒙牛乳業營收為925.93億元、伊利股份營收為1226.98億元，蒙牛乳業的營收占伊利股份營收的比例降至約75.46%。

不過，整體來看，蒙牛乳業、伊利股份作為國內乳業雙巨頭的優勢地位仍較穩固。

盈利方面，2011年，蒙牛乳業和伊利股份的歸母凈利潤分別為15.89億元、18.09億元。到了2022年，兩者的歸母凈利潤分別為53.03億元、94.31億元，差距同樣有所擴大。

公開資料顯示，蒙牛乳業的業務主要包括四個部分，分別是液態奶產品分部（超高溫滅菌奶、乳飲料、酸奶及鮮奶）、冰淇淋產品分部、奶粉產品分部、其他分部（奶酪、乳制品原輔料生產及經銷貿易）。2022年，上述四塊業務分別貢獻收入的84.5%、6.1%、4.2%和5.2%。

對比蒙牛乳業、伊利股份2022年各業務的營收構成發現，液態奶（液體乳）均為兩家公司的主要營收來源，營收差距較大的業務主要為奶粉產品。

液態奶：業務基本盤穩固，增速有所放緩 

液態奶作為在蒙牛乳業貢獻收入最多的基本盤業務，近年來增速有所放緩。

觀察近5年的數據發現，2018年和2019年，蒙牛乳業液態奶產品分部的收入仍保持同比雙位數增長。但2020年，公司該業務出現營收小幅下滑。2021年恢復雙位數增長后，2022年增速再次降至約2.3%。

伊利股份的液體乳業務同樣面臨增長壓力。2022年，伊利股份液體乳業務收入為849.26億元，同比增長0.02%。

近年來，蒙牛乳業液態奶業務的營收與伊利股份液體乳業務營收的比例保持平穩，均在90%左右。2022年，這一比例有所上升，達到約92.16%。

通過數據對比可以觀察到，乳業雙巨頭的液態奶業務增速都略有放緩，但市場格局穩定。

冰淇淋：第二大收入來源，近兩年增速較快 

冰淇淋產品分部是蒙牛乳業的第二大收入來源，該業務2021年、2022年均增長較快。

2021年，蒙牛乳業冰淇淋業務實現收入42.4億元，同比增長61%。當年，公司完成收購東南亞領先的冰淇淋品牌艾雪，加速布局東南亞市場。

2022年，公司冰淇淋業務營收為56.52億元，同比增長33.3%。公司冰淇淋業務的主要品牌包括隨變、綠色心情、蒂蘭圣雪等。

相較于伊利股份的冷飲業務，蒙牛乳業冰淇淋業務的營收對比在最近兩年有所攀升。由2020年不足45%上升至2021年和2022年接近60%。這在一定程度上顯示出蒙牛在這一細分市場上份額有所提升。

奶粉：收入下滑，擬私有化雅士利 

蒙牛乳業、伊利股份2022年各業務的營收構成中，差距較大的業務為奶粉產品（伊利股份包括奶制品）。

2022年，蒙牛乳業來自奶粉產品的收入為38.62億元，同比下降逾兩成；同期，伊利股份來自奶粉及奶制品的收入為262.6億元。

目前，蒙牛乳業奶粉業務收入主要包括來自雅士利及貝拉米業務的收入。2013年，蒙牛乳業宣布以約114億港元向雅士利發出全面收購要約，成為當時中國乳制品行業最大宗收購。

然而，自收購以來，雅士利的發展并不順利。2013年，雅士利收入為38.9億元，歸母凈利潤4.38億元。到了2022年，雅士利收入約為37.38億元，同比下降15.7%；歸母凈利潤虧損2.3億元。

2022年，蒙牛乳業提出私有化雅士利的提案。

2019年，蒙牛乳業以約人民幣69.3億元的計劃對價收購澳洲有機嬰幼兒配方奶粉及嬰兒食品廠商貝拉米所有股份。同年，公司還出售了君樂寶，這使得公司奶粉收入有所下降。

要約收購妙可藍多加碼奶酪賽道 

近年來，奶酪成為乳制品行業中增長最快的細分領域之一。

蒙牛乳業在財報中表示：“本集團積極把握奶酪行業增長機會，大力發展兒童奶酪棒、奶酪休閑零食、家用佐餐奶酪、黃油和專業餐飲奶酪產品”。

2022年11月底，妙可藍多公告內蒙蒙牛完成要約收購，收購完成后內蒙蒙牛持有妙可藍多當時股份總數的35.01%。2022年11月30日起，妙可藍多納入蒙牛并表范圍。

公開資料顯示，在2022年中國奶酪品牌銷售額中，妙可藍多奶酪市場占有率超過35%。2022年，妙可藍多實現營收48.3億元、歸母凈利潤1.35億元。