文|侃見財經

突然閃崩、跌停，又一白酒股被市場資金“拋棄”。

6月5日，A股400億白酒股—舍得酒業（600702）罕見跌停，全天成交額超21億元，6日，舍得酒業再度大跌超2%，最新股價相較于今年2月高點，累計跌幅超36%，總市值累計蒸發超260億元。

這一罕見跌停背后的砸盤主力軍或許是機構。據當天盤后披露的龍虎榜數據顯示，舍得酒業遭4家機構專用席位合計賣出金額達6.37億元，另外北向資金席位凈賣出9426萬元。

值得一提的是，跌停當天，有機構發布消息稱，今年5月，舍得酒業的銷售回款不及預期。對此，舍得酒業方面緊急回應稱，公司沒有應披露未披露的信息，生產經營一切正常，銷售回款工作也正常開展。二級市場股價波動因素比較多，公司正在了解核查當中。

另外，有業內分析人士指出，資金突然拋售舍得的另一個原因或許是，對公司庫存持續走高產生了擔憂情緒，舍得酒業似乎賣不動了。

這一隱憂，體現在其2022年年報中便是，營收增速明顯放緩，存貨逐季走高。

2022年第一季度至第四季度，舍得酒業的存貨貨值分別為29.01億元、31.36億元、32.13億元、35.83億元，2022年存貨貨值同比增長28.25%。

值得注意的是，存貨貨值的走高，還是在生產量同比下滑4.36%的情況下發生的。

與此同時，下游經銷商的預付款也在大幅度減少。據年報顯示，截至2022年底，舍得酒業的合同負債僅為2.98億元，相較上年底的6.58億元減少了54.8%。

也就是說，產能減產、存貨走高的同時，經銷商的打款積極性也在降低，舍得酒業已經出現了“賣不動”的苗頭。

在銷售端，中低端白酒賣不動的跡象更為明顯。據證券時報報道，從多個平臺獲悉，除了高端酒外，千元左右的白酒產品普遍出現價格倒掛，即實際售價遠遠低于建議零售價。

多位分析人士表示，白酒價格倒掛的根本原因是，市場投放量遠遠超過了市場消費能力。接下來白酒去庫存將是主要任務，酒企或采取控價停貨，給予經銷商補貼等方式讓社會庫存回到正常水平。

更危險的信號

舍得酒業的庫存走高、下游經銷商拿貨積極性走低的背后，更多或許是銷售渠道的困境。

侃見財經翻看舍得酒業歷年財報發現，其銷售高度依賴經銷售批發代理模式。

以2022年為例，舍得酒業的酒類銷售收入為56.56億元，營收貢獻比例達93.4%，其中，通過經銷售批發代理銷售收入達52.6億元，占比高達93%。

換句話說，舍得酒業的銷售命脈幾乎都由下游經銷商掌控。

但舍得酒業的隱患也正是來自于經銷商，據財報顯示，2022年底舍得酒業經銷商為2158家，其中年內經銷商新增796家，減少890家，凈減少94家。

眾所周知，當前白酒行業的頭部玩家正在持續發力自營渠道建設，以茅臺為例，自建新電商平臺“i茅臺”，持續增加自營銷售占比，茅臺2022年的直銷渠道營收達493.7億元，同比增長105.4%。不僅“減少中間商賺差價”、獲取更高的利潤率，更重要的是，將銷售命脈掌握在自己手中。

反觀舍得酒業，其2022年電商銷售收入僅3.95億元，占酒類營收比例僅7%，同比下滑1.78%，自營銷售渠道建設不及預期。

可以預見的是，隨著中國白酒行業未來面向更年輕化的消費者，舍得酒業在渠道方面的短板將會顯得愈發捉襟見肘。

新一輪大洗牌

更嚴峻的現實是，當前白酒行業的大環境留給舍得酒業的時間不多了。

回顧過去，白酒市場“價格倒掛”的信號，往往預示著，新一輪大洗牌。多位分析人士指出，白酒行業將進入調整周期。

2012年，頭部名酒價格普遍倒掛，白酒整個行業一度陷入發展的冰點，無數中小白酒企業被洗出局；2021年開始，白酒行業供需矛盾凸顯，眾多醬酒品牌開始遭遇庫存積壓、價格倒掛的現象。

分析人士指出，當白酒“價格倒掛”現象出現時，意味著，近期相對應的白酒產品動銷出現不暢的情況，從供需關系上理解為供應過剩或需求下降。

據中信證券研報顯示，2023年年初，有近一半的經銷商庫存超過半年以上，僅有16.7%經銷商庫存在1個月內。

近日，中國酒業協會理事長宋書玉公開表示，消費下行、高端消費增長趨緩，在企業全方位深度競爭的態勢下，產業將步入調整轉型期。種種跡象表明，白酒產業已經開啟了新的調整和變革。如何破局應對挑戰，主要還是看白酒產業的戰略調整能否及時到位。

在今年春季糖酒會上，盛初集團董事長王朝成公開表示，高端、次高端白酒恢復遠不及預期，中低端和中檔恢復比較好。整體上看，酒業長期將進入一個銷量負增長、收入低增長或零增長、利潤低增長的“內卷時代”，并且很可能剛剛開始。

當前，去庫存是眾多白酒品牌面臨的最大痛點，這個周期可能會持續2-3年，對白酒廠家的考驗將是巨大的，在去庫存的同時，如何保證公司規模及利潤，是最大的難題，目前眾多商家消化庫存的也就只剩下降價讓利這唯一的辦法。