文|互聯網深度點評

一不留神，大家都很熟悉的菜鳥，如今已經變得非常“重”，已然成長成為一龐然大物，即便是大如阿里，在整個阿里系產品中菜鳥也是位列前三甲，僅次于電商和云服務。

根據阿里財報顯示，第四財季營收為2040.5億元，同比增長9%，其中菜鳥營收為189.15億元人民幣，抵消跨分部交易后同比增長18%，成為了阿里業績穩定增長的新增長點。

就是這樣一位大眾生活非常熟悉但又顯得很低調的玩家，如今也邁出了IPO的步伐。

5月18日，阿里巴巴董事會批準啟動菜鳥集團上市計劃。與此同時，菜鳥也公開了上市的時間計劃，預計在未來12到18個月內完成。

而對于菜鳥而言，看起來確實也到了該上市的時候了，只不過仔細審視下來，如今的菜鳥，似乎也已經有很多問題暴露開來。

一、虧損問題難解：快遞低毛利的“阿喀琉斯之踵”

關于菜鳥，或許虧損問題一直都是盤旋在其上空的難解之題。

2023財年，菜鳥的經調整EBITA為虧損人民幣3.91億元，2022財年為虧損人民幣14.65億元。虧損減少的主要原因是，國際物流履約解決方案服務的經營業績有所改善，消費者物流服務和國內物流履約解決方案服務的運營效率有所提高。

收入增長，卻仍虧損，這似乎也是影響其上市投資人心中評分的一個不利因素。

那么為什么菜鳥會遇到這種增收不增利的情況呢？在筆者看來，或許歸結于以下兩個方面。

一方面，如今的菜鳥變得越來越好重，新業務也越來越多。關于菜鳥，其實一直都有一個說法，菜鳥的定位不是物流公司，我們是一個數據協同的平臺，是快遞行業的“水電煤”。作為數據協同公司，關于“運力”方面，菜鳥也是布局頗多。菜鳥依托阿里商流的全球化布局已經形成了服務于區域零售、國際零售、同城零售的三大物流網絡。

在快遞方面，菜鳥先后入股中低端賽道的中通、圓通、百世、申通和韻達，還投資了菜鳥驛站和快遞柜。而在國際零售網絡主要服務于淘寶“全球購”、天貓國際和考拉海購。此外，在同城零售方面，菜鳥布局了丹鳥和點我達，發力同城落地配和同城即時配送。

除了基本盤的布局，近幾年智慧零售的概念逐漸深入人心，智慧物流也成為各大快遞公司紛紛發力的焦點所在。作為一種新技術的場景化應用，智慧物流需要大量真金白銀的投入，也需要時間的灌溉。

綜上所述，如此多的新業務需要布局，菜鳥“進水口”雖然夠大，但是“出水口”也很大，需要投入的地方也很多，這樣一來增收不增利的情況或許我們也能理解。

而另一方面，增收不增利或許也是如今快遞行業的一種通病導致。

在電子商務高度發達的今天，網購已然成為每個人生活的重要組成部分，與之相對的，電商包裹量也是翻了幾番，但快遞業毛利率已從十年前20%的水平，下滑至價格戰下非常低的情況。

為什么快遞企業紛紛發力智慧物流？那是因為他們想讓自己從勞動密集型到資產與技術密集型的轉變。

伴隨著人口紅利消失，人工成本和運輸費用不斷增加，快遞企業經營紛紛承壓。除此之外，菜鳥系快遞，主要針對的其實還是中低端市場，并依托淘寶天貓店主，而這部分群體對價格非常敏感，行業毛利本來就不高。再加上行業玩家多，競爭激烈，行業內卷程度變得越來越厲害，這也使得行業不斷掀起價格戰，就連順豐都開始發力中低端市場了，而這些情況的出現也不斷加劇快遞企業的經營壓力，很多快遞公司其實都出現增收不增利的情況。

如今，快遞行業的價格戰已經持續多年，但看起來尚無結束的跡象。

舊業務低毛利掙扎，新業務方興未艾，如此的菜鳥，又該拿什么去兌現自己的資本市場估值呢？

二、依托“巨人”的菜鳥網絡；一榮俱榮，一損俱損？

背靠大樹好乘涼，這句話用在菜鳥身上可能在合適不過了。菜鳥網絡的興起，與龐大的淘寶天貓快遞有著密不可分的聯系。

而在很多關鍵的活動上，菜鳥與天貓淘寶往往會表現出這種深刻的捆綁關系。

前不久，淘寶天貓和菜鳥集團在618商家大會上發布多項重要信息，物流方面，官方用三個關鍵詞概括為：歷史級投入、毫無保留的開放、超大規模“撒幣”補貼。

一家人不說兩家話，淘系電商的發展也與菜鳥網絡的興起有著密切聯系。然而，站在巨人肩膀上是優勢也是劣勢，很多時候或許也面臨著“一榮俱榮，一損俱損”的壓力存在。

如今的淘寶，似乎早已不是當年那個高不可攀的電商巨頭了。網上有數據顯示，2018年，淘寶商家有接近千萬，2022年，僅剩800萬，四年間減少了200多萬。具體數據是否真實我們不作評論，不過網上卻是有聽到不少聲音指向阿里商家縮水。

從產品角度來看，家電3C類產品被京東擠壓，中低端商品被拼多多擠壓，另一邊抖音快手的直播帶貨也是來勢洶洶，在微婭之后，淘寶直播似乎也一直缺乏拳頭型主播，而抖音方面瘋狂小楊哥等主播在帶貨方面則是氣勢如虹。

單從理論上講，用戶無論在哪似乎都能買到自己心儀的產品。市場需求是永遠存在的，用戶量本身大體是均衡的，消費行為改變大都是一個此消彼長的過程，即存量的用戶群體從一個平臺流向另一個。如今淘系比例下降背后，其實是存量市場下，其他平臺的消費情況對其產生了"擠出效應"。

菜鳥現在獨立上市，它也一直都是一家獨立的公司，但是菜鳥一直和阿里高度綁定，投資者也習慣于將兩者視為一體。

從這個維度來看，背靠阿里是菜鳥的優勢也是劣勢，當阿里系電商的價值被稀釋之后，菜鳥又該拿什么去維護自己的業務價值呢？這一點或許仍需打上一個大大的問號。

當然了，短期來看，阿里系電商的市場份額被擠出，但是其依舊占據絕大多數的市場份額，這些市場份額也足以喂飽菜鳥，只不過這樣一來，資本市場對于菜鳥本身的想象力或許也會受到影響。作為一家獨立的上市公司，如何證明自己可以“去阿里化”，或許也是抬高其資本市場想象力的必由之路，只不過目前看來，這一點或許很難很難。

三、產業故事生動，但大象究竟何時跳舞？

單論產業布局而言，如今的菜鳥也稱得上是“大象”了。大本營國內快遞自不用說，同城快遞、海外布局在理論上也具備極高的想象空間。

可以說，菜鳥已經把自己的故事講出來了，但是具體何時能夠兌換價值卻是一件不可預期的事情，因為多元布局本身其實也不是件容易的事。伴隨著國內電商平臺相繼布局海外市場，與之強綁定的快遞業務也開始了出海之旅。譬如阿里的菜鳥，京東的自營快遞，以及一直跟拼多多曖昧的極兔快遞。

極兔在其出海的第一站是美國，而在去年2月，中通在泰國曼谷的轉運中心正式啟動；4月，圓通在菲律賓馬尼拉宣布開業；8月，順豐面向東南亞市場推出“戰狼計劃“，并且收購了嘉里物流，布局東南亞。

可以說，國內快遞企業在海外方面可謂是動作頻繁，阿里菜鳥自然也是不遑多讓，自建的國際快遞物流網絡覆蓋全球100多個國家和地區，“5美元10日達”物流產品覆蓋了20個國家。

然而，海外布局也注定不是一帆風順的，市場大的歐美市場快遞業務服務相對成熟許多。與此同時，就像許多中國企業走出去一般，由于世界各國在政府的支持、海關通關、基礎設施等方面存在客觀差距,菜鳥在跨境物流發展方面，不同國家可能也有著顯著差異。

海外市場的故事很動人，但是也存在很大的不確定性，具體能夠多大程度說服投資人，這就要考驗菜鳥的實力了。

此外，菜鳥在業務基本盤以外，還有一個可能為人詬病的地方或許就是服務了。菜鳥的配送終端更多還是依靠通達系做支撐，上市后也離不開這些快遞企業，這也導致其服務水平在某種程度上其實是不可控的。這種用戶體驗方面的差距，短期來看不明顯，但在長期來看，或許也會成為行業分化的關鍵因子。

對于菜鳥而言，確實也到了上市的時候了。而且，照目前的形式來看，菜鳥或許還能取得一個不錯的估值，但是自身的一些問題或許也不應該忽視開來。

最后，也讓我們祝福菜鳥接下來的上市路一切順利！