記者 樊旭

國家金融與發展實驗室（NIFD）近日發布的報告顯示，2023年一季度，中國宏觀杠桿率為281.8%，較去年末上升8.6個百分點。其中，非金融企業杠桿率創新高，居民部門杠桿率重拾上升趨勢。

NIFD在報告中指出，經濟增長放緩依然是導致宏觀杠桿率提升的主要因素。一季度中國名義GDP同比增長5.0%，遠低于同期貨幣和債務增速。截至3月末，廣義貨幣M2同比增長12.7%，全社會總債務同比增長10.1%。債務增速維持在10%以上的水平，但名義經濟增速僅為5%，導致宏觀杠桿率出現了較大幅度的提升。

NIFD特別指出，從過去幾年來看，大部分時間里債務增速都要高于名義經濟增速，這也是我國宏觀杠桿率長期保持增長的最主要原因。

“2017-2019年這段時間，我們短暫地實現了債務與名義經濟增速基本一致，宏觀杠桿率也呈現出較為穩定的特征。但2020年之后，受疫情及其它外部沖擊的影響，經濟增速下降，宏觀杠桿率再次呈現出上漲趨勢?！?span>NIFD稱。

NIFD預計，2023年宏觀杠桿率或呈“前高后穩”的態勢，如果全年經濟增速達到4.5%，全年宏觀杠桿率將提升8個百分點左右。如果實際GDP增速低于4.5%，或者價格水平保持較慢增長，則全年杠桿率升幅或在10個百分點左右。

分部門看，一季度杠桿率升幅最大的部門仍然是非金融企業部門，上升了6.1個百分點至 167%，創歷史最高水平；其次是居民部門，上升了1.4個百分點至63.3%，升幅為2020年四季度以來最大 ；政府部門杠桿率上升1.1個百分點至51.5%。

NIFD指出，居民部門杠桿率的回升主要是受消費性貸款和個人經營性貸款的帶動，在信用環境較為寬松的情況下，居民加杠桿的意愿也有所上升，未來居民部門杠桿率仍將繼續上升。

非金融企業方面杠桿率已經超過了2020年二季度末的高點，達到歷史最高水平。NIFD認為，信貸寬松是企業部門杠桿率上升的主因，但企業杠桿率的上升并沒有有效轉化為投資，貨幣政策有效性不足。

國家統計局數據顯示，一季度，固定資產投資同比增長5.1%，增速與去年末基本持平；房地產投資同比增速仍然為負；制造業投資同比增長7.0%，比去年增速有所下降；基建投資同比增長10.8%，仍是拉動投資增長的最主要動力。

NIFD表示，企業杠桿率上升且投資需求不足的局面共存，主要受三方面因素的影響。首先，本輪經濟復蘇的過程較以往更為緩慢，在三重壓力下，企業部門對經濟復蘇的信心恢復需有一段時間，企業的投資決策也更為謹慎。其次，隨著企業部門經營收入和營業利潤的下滑，更大比例的企業債務也會被用作還本付息，無法拉動投資增長。再者，政策當局為支持企業投資而設立的結構性政策具有較低的貸款利率，也會導致部分貸款資金并不能反映真實的資金需求，甚至有一定程度的資金空轉。

政府部門方面，NIFD指出，按照去年底中央經濟工作會議的部署及2023年中央和地方預算草案報告的披露，今年積極的財政政策要“加力提效”，一般公共預算財政赤字率由去年的2.8%上升到3.0%。但考慮到去年債務余額增長幅度超過限額、特定國有金融機構和專營機構上繳結存，以及地方政府土地出讓金繼續下降等因素，2023年財政政策力度與上一年基本持平。政府部門仍需探尋新的發力點，做到真正的“加力提效”。

NIFD進一步分析稱，作為政府投資資金來源的主力之一，專項債一季度發行不及預期。一季度地方專項債實際增長了13758億元，與去年同期基本持平，占到提前批的63%，占比低于去年。與此同時，一季度地方政府性基金收入和土地出讓金收入分別比去年同期下降了23.6%和27.0%。根據財政預算，2023年全國政府性基金預算收入比2022年增長0.4%，但從一季度形勢來看，今年完成預算的難度仍然較大，這也會限制地方政府的相關支出。