文｜投資界PEdaily
難以想象，微創系第七個IPO要來了。
投資界-天天IPO消息，5月18日，微創心律正式向港交所遞交招股書，擬在主板上市，高盛和中金公司為聯席保薦人。此前一輪融資中，公司投后估值達到90億元。
而在此之前，微創醫療、心通醫療、微創機器人、微創腦科學已經登陸港股；心脈醫療、微電生理登陸科創板，微創系已經累計收獲6家上市公司，令人驚嘆。
更讓人驚訝的是，微創系還在分拆孵化——微創骨科、微創康復、微創醫美......曾有報道稱，微創系五年內的上市企業有望突破10家，堪稱真正的上市公司生產工廠。
而締造這一切的，是一位來自山東淄博的醫學博士——常兆華，今年剛剛年滿60歲。
心臟起搏器撐起一個IPO，云鋒高瓴春華集結，估值90億
微創系第七個IPO成色幾何？
招股書顯示，微創心律是一家研發驅動的商業階段醫療技術公司，專長用于心律管理(CRM)的有源植入式醫療器械。2018年，微創醫療發布公告，宣布與云鋒基金共同出資約15億港元收購意大利醫械公司LivaNova旗下心律管理業務（CRM）品牌索林（Sorin），這便是微創心律的誕生起源。
目前，微創心律擁有的CRM產品組合包括心臟起搏器、植入式心臟復律除顫器、導線、心律管理患者監護儀及心律不齊診斷器械。截至目前，共有36個產品實現商業化。
這里需要提及一個背景：CRM器械行業在技術、制造、監管及服務方面具有很高的進入壁壘。根據弗若斯特沙利文統計，僅有五大跨國企業進入該領域并擁有2021年全球市場份額逾90%。其中，微創心律是唯一僅專注于CRM器械的公司，這條賽道看起來寬敞明亮。
按2021年心臟起搏器的銷售收入及銷量計算，微創心律是中國制造心臟起搏器的第一大供應商。另外，微創心律產品因其性價比高，在歐洲非常暢銷，比如法國、意大利、西班牙、葡萄牙、瑞士及奧地利等，占據可觀的市場份額。目前公司也將國際化腳步擴展至日本、美國、澳大利亞及加拿大等其他重要成熟市場，并正在進入巴西、印度及阿根廷等新興市場。
一路走來，微創心律也集結了一支投資方隊伍。
根據招股書，微創心律獲得數輪投資。最近一次是在2021年7月，微創心律完成了1.5億美元的C輪融資，由高瓴和微創醫療共同領投，完成融資后公司估值達到了12.5億美元，約合人民幣近90億元。今年4月，微創心律也以90億人民幣的企業估值入選《2023·胡潤全球獨角獸榜》。
至此，微創心律身后云集眾多知名投資機構，包括云鋒基金、高瓴、碧桂園、中金公司、易方達香港、?銀國際以及春華資本等。目前，云峰基金為微創心律第二大股東，持股16.82%；高瓴管理的SPR-VI Holdings持股12.56%，為微創心律第三大股東。
盡管CRM器械行業是一條相對藍海的賽道，但從經營業績上來看，微創心律依然處于虧損。招股書顯示，2020年-2022年，微創心律分別產生營收1.8億美元、2.2億美元及2.05億美元，公司權益股東應占虧損分別為4980.1萬美元、8869.6萬美元及1.23億美元。
對此，微創心律表示主要由于業務擴張導致公司產生大量成本，經營開支在過去三年有所增長并超出收入的增長速度。收入出現下滑，微創心律表示主要是由于匯率波動所致，即歐元兌美元在2021年及2022年大幅貶值。
一款創新醫療器械，從立項到臨床試驗、審批上市，往往需5-10年，所花費用多到難以想象。這點也能從微創醫療的研發費用上可見一二。2021年，公司研發費用為18.99億元，是2008年的32倍多。此次雖然站到了IPO門口，但征途依然漫漫。
微創系崛起，一個淄博老鄉的創業史
回顧微創崛起之路，不得不提一位剛過花甲之年的醫學博士——常兆華。
出生于1963年，常兆華來自淄博市臨淄區朱臺鎮槐務東村，1979年考入上海機械學院（現上海理工大學），分別于1983年及1985年獲得制冷工程學士學位及低溫工程碩士學位。后來，他遇到了華澤釗教授，才正式接觸到生物醫學領域。
華澤釗教授是國家“制冷和低溫工程”專業第一批博士生導師，主要從事低溫工程熱物理和生物醫學結合的低溫生物醫學科學研究。受導師啟蒙，常兆華決定轉向生物學科，1987年赴美國求學并在1992年獲得紐約州立大學生物科學系博士。
畢業后，常兆華作為科研人員順利地進入了美國醫療器械企業Cryomedical Sciences，從首席科學家到研發部主任一路做到了副總裁的位置。1996年，他又到另一家頂尖醫療器械企業ENDOcare 擔任研發副總裁。
彼時，常兆華的待遇非常優渥，他曾對媒體回憶說：“我在美國擔任上市公司副總裁的時候，出門都是司機開加長豪華轎車接送，還會有人專門乘飛機趕去聽我的演講。”上世紀90年代，微創傷技術在歐美發達國家手術中已經非常普及，但我國醫療器械產業還十分落后，基本上停留在“手術刀+止血鉗”時代，能夠進行微創傷手術治療的醫院及醫生寥寥無幾，器材依賴進口，價格也是天價。
當時，擺在中國患者面前的選擇只有兩個：要么花費國外患者數倍的費用獲得挽救生命的機會，要么放棄更好的治療方案。
目睹國內外醫療器械領域巨大的差距，常兆華選擇回國創業。1998年，常兆華來到了上海浦東張江郭守敬路的一個小廠房，從孤零零的一張辦公桌開始，創立了微創醫療器械有限公司，開啟創業之路。
那時的張江像是一個農田跟河道交織的大農場，常兆華辦公所在的郭守敬路上，三公里以內，連紅綠燈都很少見。“剛到張江，確實很有落差。這里一片荒涼，都是農田，別說地鐵了，連公交站都沒有。晚上加完班，出租車也叫不到，只能睡在實驗室的水泥地上，第二天再回家。”常兆華曾回憶。
一開始，常兆華的創業思路很簡單：先仿制國外器械，再逐步進行自主研發。1999年，微創醫療推出中國第一根PTCA球囊擴張導管，一年后做出了中國第一根冠脈裸支架，2004年，中國第一根冠脈藥物支架Firebird火鳥同樣出自微創之手。
從最早的球囊導管起步，到隨后的金屬裸支架、藥物支架，再到最新的靶向藥物洗脫支架系統，用仿制替代的辦法，微創醫療支架價格只有進口支架的三分之一，憑借這樣的價格優勢，公司成功擠占了強生、波科等海外醫療企業巨頭的市場份額。尤其是心臟支架，讓微創醫療名聲大噪。
2010年，微創醫療成功登陸港股，最新市值270多億港元。就這樣，常兆華坐擁人生第一家上市公司。
批量生產上市公司
由微創醫療開始，一個龐大的微創系帝國崛起。
那是把微創醫療做上市之后，常兆華的野心更大了，不再聚焦于心臟支架，開始收集新技術，心血管介入、心律管理、骨科、大動脈及外周血管介入、電生理、神經介入、內分泌治療及生命科技、康復護理、醫療機器人、輔助生殖、眼科、醫美、醫療機器人、人工心臟、腦科學……幾乎集齊了所有醫療器械細分賽道。
相對應的，微創系全面開花——微創進入糖尿病領域，后來成立微創骨科；接著進軍電生理，微創神通、微創心脈、微創手術器材相繼成立。2015年，成立微創醫療機器人；2017年，創立微創優通，進入泌尿及婦女健康領域；2018年，在法國巴黎設立微創心率管理總部……曾有數據顯示，在全球范圍內，平均每8秒，就有一個微創醫療的產品用于救治患者。
但問題很快浮現。由于公司體量過大，一大群高管和工程師的激勵機制并不到位。曾有一段時間，不少微創員工離職另起爐灶。比如啟明醫療的訾振軍、沛嘉醫療創始人張一、心瑋醫療王國輝都是從微創醫療走出的。還有外資公司也用薪資翻倍加股權的條件來挖角，外界甚至用“政變式離職”來形容微創的人才流失情況。
這迫使著常兆華轉變思維。“我們一直在尋求一種模式，把公司做成一個產業集團，這樣就可以解決很多問題了。”后來，常兆華按照產品線分拆公司逐個上市，既能創造大量高級管理職位，解決員工上升路徑問題，又能完成股權激勵，避免“財散人散”的局面。
另外，成熟業務上市也能夠為新產品的研發找錢。醫療研發需要長周期，在試錯過程中也需要大量的資金支持，而微創醫療的利潤根本無法支持自己多條并行研發管線。
于是，微創醫療從2019年開始了“大裂變”。首先被拆分的是心臟植入類器材研發業務——心脈醫療，2019年7月順利登陸科創板，成為拆分后首家掛牌公司，最新市值170億元。
隨后，常兆華加速分拆速度——
2021年2月，心通醫療登陸港股，最新市值50億港元。同年11月，微創機器人完成香港上市，最新市值185億港元。
2022年7月，微創腦科學登陸港股，最新市值72億港元。另一家子公司微電生理也在去年8月份登陸科創板，最新市值107億元。
換言之，微創系幾乎以一年兩家的節奏批量誕生IPO。
在一級市場，曾有不少VC/PE機構參與了微創系公司上市前的融資。比如2021年心通醫療上市時，融資名單中出現了中金公司、華興資本、高瓴創投、清池資本等。微創機器人資方則包括高瓴創投、CPE源峰、科創投集團、國新科創基金等。
最巔峰的時候，微創系上市公司市值總和最高超過2600多億元，但目前微創系6家上市公司總市值不足600億。
回想2020年的股東大會上，常兆華說，微創醫療“是有萬億市值基因的一個公司”。但目前目標仍然遙遠，正如他也坦言“我們生產上市公司的公司模式能不能成功，我們也不知道”。這一切，拭目以待。
