文｜零碳風云 大蔚

編輯｜凱旋

硅料龍頭大全能源股價自4月27日起連續四個交易日收跌，并于5月9日創下歷史新低，當日收報38.67元/股，較2021年8月份創出的高點86.83元/股，跌去了一半多。截至5月16日收盤，大全能源報收于39.91元/股，市值較年初蒸發近200億元。

大全能源此前披露的一季報顯示，公司實現營業收入48.56億元，同比下降40.26%；歸母凈利潤為29.11億元，同比下降32.49%。光伏行業，成也價格，敗也價格，去年受益于硅料價格大漲，大全能源取得了不錯的成績，但今年一季度卻因為硅料價格下跌，營收和凈利都出現了不同程度下降。

如今股價腰斬，市值蒸發數百億，市場硅料、硅片供過于求的趨勢逐漸顯現，產能過剩導致價格不斷下跌，對于正在釋放產能的大全能源來說是個不小的考驗。

2022年紅利不再

新疆大全新能源股份有限公司主營業務是高純多晶硅的研發、制造與銷售，是國內領先的多晶硅專業生產商之一。公司的主要產品為多晶硅，主要用于加工硅錠、硅片、電池片和電池組件等太陽能光伏產品。

2021年7月22日，大全能源在上海證券交易所科創板上市，上市一年市值已超過千億。在國內硅料企業中，通威股份、大全能源、協鑫科技、新特能源，并稱硅料四大巨頭，屬于產銷量前四的硅料企業。

2022年，光伏產業鏈擴張兇猛，大全能源更是其中獲得紅利最多的企業。

2022年，大全能源實現營業收入309.4億元，同比增長185.64%；歸屬凈利潤191.21億元，同比增長234%。單季度看，大全能源第四季度營收62.63億元，同比增長148%；歸屬凈利潤40.36億元，同比增長223%，繼續保持上市以來每個季度凈利潤都翻倍增長。

無論是營收，還是凈利潤，大全能源的業績可謂一路飄紅，近幾年幾乎都是成倍數增長。放眼整個硅料產業，大全能源也可以說是最賺錢的企業，利潤率幾乎讓任何一家企業都難以企及。

相比其他硅料三巨頭，大全能源也充分展示了自己的優勢。產能最大的通威股份預計2022年營收超過1000億，歸母凈利潤252至272億元，雖然盈利金額居于四大硅料首位，但是凈利率在30%以下，遠低于大全能源的凈利率61.80%。

協鑫科技2022年實現營業收入367.50億元，歸屬母公司凈利潤160.30億元，比大全能源少30億。新特能源2022年營收為人民幣375億元，凈利潤為人民幣近134億元，利潤率約為36%，利潤與利潤率都不及大全能源。

和亮眼的業績形成鮮明對比，大全能源的股價則從去年7月開始一路走低，直到目前慘遭腰斬。為何業績越好股價越低？市場到底在擔心什么？

行業拐點來臨

股價的漲跌，看的是趨勢。光伏行業2022年的風光，2023年大概率難以實現。

在雙碳目標驅動下，光伏硅片企業掀起擴產潮，多晶硅的下游需求肉眼可見地放大。由于硅料產能擴張時間在整個光伏產業中最長，一般為12個月至18月，而從開工至滿產一般需要半年左右，因此此前在硅料價格持續保持強勢的背景下，產業鏈中新增有效硅料產能較少，價格持續保持高位。2022年硅料價格從年初的36.05美元/千克一度漲至44.95美元/千克，漲幅高達24.69%，自2020年以來更是上漲超3倍。

在硅料價格強勢的背景下，部分硅料企業紛紛宣布擴產，特變電工、上機數控以及大全能源均有相應的硅料擴產計劃，意欲瓜分這塊快速增長的“大蛋糕”。同花順數據顯示，445家光伏概念股，近七成去年實現營收同比增長，五成以上實現歸母凈利潤同比增長，營收、凈利潤翻倍的公司不在少數。

同時行業外企業也紛紛宣布進軍光伏，掀起“追光”熱潮。

去年2月，明牌珠寶宣布投入100億元進軍光伏，引來了業界熱議，深交所也對其資金來源等問題提出問詢。

不久前，游戲行業上市公司三五互聯發布公告稱，同意其控股子公司在高效異質結電池項目上追加投資約15億元。至此，該項目的建設產能達8GW，投資額總計40億元。這是公司在已連續5年虧損的情況下，仍斥巨資加碼光伏。

在去年12月投資26億元建設年產10GW高效光伏電池片項目后，主營服裝業務的棒杰股份，也在今年2月再次宣布以9.12億元采購高效光伏設備。

豬企也大踏步進入光伏領域開展布局。牧原股份、唐人神在豬舍屋頂上做文章，安裝光伏發電設備。正邦科技投入的手筆更大，2022年6月正邦科技與國家電力投資集團合作跨界光伏時，放出豪言稱：“公司力爭在三年時間內，建設生態光伏、風電、分布式及集中式綜合智慧能源約1000萬千瓦，預計投資總額達到400億元左右。”

據不完全統計，僅在2022年，就有70余家A股上市公司公告跨界光伏行業。從房地產到養豬、乳業、玩具、珠寶、服裝、玻璃等多個行業都有涉及，不少公司的原本主營業務和光伏毫無關聯。

隨著大量企業的擴產和加入，硅料供需矛盾已悄然發生了變化。去年前三季度，多晶硅、硅片、電池片和組件環節產量分別為55萬噸、236GW、209GW和191GW，同比分別增長52.8%、43.0%、42.2%和46.9%，硅料產量增速明顯快于產業鏈其他環節。

直到去年12月份，高企的硅料、硅片價格進入下降通道，伴隨相關企業產能釋放，供需出現反轉，行業拐點來臨，并且下降趨勢延續到了2023年。

價格的下降，勢必會影響營收和利潤，導致業績增長的挑戰更大，這或許是市場對光伏板塊是否能延續高增長趨勢的憂慮。因此，不光大全能源股價下跌，其他光伏巨頭在業績暴增的情況下，也迎來了股價下跌的尷尬局面。比如，通威股份的股價從去年下半年開始，總體呈下滑趨勢；特變電工的股價較去年7月份的30.72元/股高點也有所回落。港股新特能源也遭遇了股價下跌，就在4月25日其發布一季度盈利預喜之際，公司股價當日下跌13.1%，報收于18.9港元/股，目前更下跌至17.9港元/股。

激進擴張隱憂

對于股價的波動，還有市場對于光伏產能過剩的擔憂。

去年，光伏產業鏈擴張兇猛，大全能源更是其中的勇者，動輒斥資百億元大手筆投資布局硅料業務。僅2022年12月20日，大全能源就與內蒙古包頭市人民政府簽訂戰略合作框架協議書，約定公司擬投資332.5億元，在包頭市投資建設30萬噸/年高純工業硅項目、20萬噸/年有機硅項目、20萬噸/年高純多晶硅項目和2.1萬噸/年半導體多晶硅項目。

除了大全能源，硅料巨頭通威股份、協鑫科技、新特能源都在進行全力擴產，尤其是通威股份與協鑫科技將產能規劃堆到了100萬噸。

根據中原證券統計，2023年大全能源包頭、新特能源準東、通威樂山二期等廠商均有10萬噸/年級別的硅料產能釋放，而青海麗豪、清電集團、信義光能、合盛硅業、寶豐能源、上機數控、江蘇潤陽、天合光能、江蘇陽光等“局外人”分別有5-10萬噸/年不等產能投放。預計2023年我國硅料新增產能123萬噸/年，年底國內多晶硅供應能力有望達236.8萬噸/年，遠超大全能源對今年的預計（約120萬噸）。按照預計投產進度和產能爬坡周期估算，全年有望新增140.18萬噸硅料產量，另加10萬噸的海外進口量，全年硅料新增供應量有望超過150萬噸。

但在需求方面，包括開源證券、中信證券等多家券商對2023年的全球光伏新增裝機預測值均在350GW左右，對應年增速超過40％。但即使是產能最緊張的硅料，2023年的產量也足夠滿足600GW光伏裝機，遠超明年全球光伏裝機量需求。

對此，硅業分會曾多次提示多晶硅產能過剩風險，建議企業不應只追求眼前利益。作為專注多晶硅的企業，大全能源的股價下跌有跡可循。

5月15日，大全能源在投資者互動平臺就公司一季度收入減少表示，一季度硅料端上下游進行了激烈的價格博弈，公司為穩定毛利率水平，犧牲了部分銷量，2023年一季度，公司實現銷量2.5萬噸，同比下降34.9%。此外，公司現有產能已基本被長單鎖定，訂單執行穩定。

就2023年晶硅行業走勢，大全能源表示，單就價格角度分析，2023年隨著行業內產能的逐漸釋放，硅料端的市場供給量將逐步增加，供需不均衡的態勢有望被打破，因此普遍認為2023年多晶硅價格將回落。但公司認為光伏產業的整體需求仍在穩步增加，因此硅料端的供應增量將被下游擴張的產能快速消化；同時，2022年以來的規模化擴張及數字化制造使公司成本逐年下降。綜合上述多個因素影響，公司2023年的盈利變化存在不確定性。

產能是否能快速消化難以預測，這與各家企業的現實狀況密不可分，但是盈利不確定性卻真實存在，對于股價的影響也會持續。