文|每日財報 杜康

上個月，金種子酒發布了2022年業績報告。年報顯示，2022年金種子酒營業收入同比下滑2.11%至11.86億元，歸屬于上市公司股東凈利潤虧損1.87億元，虧損金額同比稍有增長。而公司扣非后凈利潤已連續四年為負數，年虧損金額均超億元。同時，2023年一季度，金種子酒雖然營業收入同比增幅超25%，但歸母凈利潤仍虧損4000多萬元。

從財報數據來看，抱上華潤大腿的金種子酒依舊是沒能扭轉持續虧損的局面。事實上，《每日財報》注意到，去年獲得華潤助力后的金種子酒也曾“漲聲相迎”，斬獲三連板，創下股價最高歷史，2022年6月市值還一度飆升至了216億元。

今年，在剛剛結束的馥合香品牌煥新發布會上，以侯孝海、謝金明等為代表的金種子酒高層管理者雖然都表示將以全新姿態沖向酒類新世界，開啟金種子酒更長遠的復興之路。但《每日財報》認為，金種子酒多年來，因錯失高端化窗口期，市場長期囿于省內等原因，在短期內很難實現復興，且就虧損而言短期內依舊難改現狀。

短暫的輝煌

金種子酒源于1949年的安徽阜陽縣酒廠，正式成立于1998年，是安徽金種子集團有限公司的控股子公司，于1998年8月12日登陸上交所。目前公司白酒主要包括“金種子”、“種子”、“和泰”、“醉三秋”和“潁州”五大品牌，其中“金種子”、“醉三秋”獲得中國馳名商標，“潁州”為中華老字號品牌。

上市10年后，金種子酒迎來快速發展。2007年-2012年，金種子的營收由7.88 億元增至22.94 億元；凈利潤由2624.8萬元增至5.61億元。2012年，金種子酒迎來高光時刻，并成功躋身“徽酒”第一梯隊。這一年，古井貢酒的營收為41.9億元，迎駕貢酒的營收為33.5億元，口子窖的營收為24.5億元。

然而，之后的十余年，金種子酒在業績上非但沒有更上一層樓，而且還是每況愈下，幾乎是連年虧損。從2013年開始，金種子酒的營業收入出現負增長。在之后的9年內，僅2018年、2020年以及2021年正向增長，其余6年的增速均為負值。

2019年，金種子酒的營業收入為9.14億元，同比下降30.46%；凈利潤為-2.04億元，成為當年18家白酒上市公司中唯一虧損酒企。值此之際，2019年10月，曾在地方部門任職的賈光明空降金種子集團擔任集團黨委書記、董事長，并于2020年2月底被選為上市公司金種子酒的董事長。

之后，在賈光明的帶領下，金種子酒雖在2020年扭虧為盈，但仍然是曇花一現，2021年金種子酒再次虧損1.66億元。截止到現在，金種子酒已經連續虧損了9個季度，是目前上市白酒企業中，唯一虧損的公司。

毛利率持續低迷

《每日財報》了解到，金種子酒近三年營業總收入復合增長率為9.06%，在白酒行業已披露2022年數據的13家上市白酒企業中排名第7。近三年凈利潤復合年增長率為2.76%，在13家上市白酒企業中排名第9。

此外，在財報中可看出，金種子除了主業——白酒生產外；還有普通貨運（按許可證有效期限經營）；包裝材料加工、制造與銷售；生產白酒所需原輔材料收購；自營和代理各種商品和技術進出口業務。

分產品來看，2022年度公司主營業務中，普通白酒收入3.85億元，同比下降2.67%，占營業收入的32.46%；中高檔酒收入3.00億元，同比下降12.50%，占營業收入的25.29%。2022年，公司毛利率為26.45%，同比下降2.35個百分點。在毛利方面，顯然與安徽省內迎駕貢酒、口子窖同期白酒業務超70%的毛利率相比，有很大的差距。

據東方財富Choice數據，已披露2022年報的13家白酒上市公司中，金種子酒26.45%的銷售毛利率排名末位。同期，其余12家白酒公司銷售毛利率平均值約為67%，10家公司該數據超60%。

與此同時，金種子酒省外占比較低、省內競爭激烈，亦影響了公司盈利水平。2022年，金種子酒安徽省內收入占比超九成，但其24.49%的毛利率，遠低于省外超40%的數據。與其他酒企相比，金種子酒省外市場拓展落后很多。2022年，舍得酒業省外酒類收入數據是省內的2.5倍。同期，迎駕貢酒、口子窖省外收入占比均超17%，金種子酒該數據則為8%。

從渠道來看，雖然金種子酒直銷（含團購）渠道2022年毛利率超50%，但其約2%的收入占比，對公司毛利率影響較小。同期，公司批發代理毛利率為25%。盡管經銷渠道是金種子酒主要收入來源，不過，公司2022年期末經銷商數量合計不足300家，同期口子窖經銷商數量超800家、迎駕貢酒超1300家。

金種子酒曾在2021年報中坦言，由于強勢競品的打壓，公司中高端產品尚處于推廣培育期，市場基礎仍較薄弱，尚未能大規模的占領市場，老產品毛利率較低，從而造成綜合毛利率提升較慢。

雖然，一直以來，各行各業對毛利率各有不同的觀點和認識，而且有時候對一家企業而言毛利下降也不一定是壞事，但可以肯定的是毛利的持續低迷一定會影響企業未來的發展，尤其對于像金種子這種處于轉型期的公司來說更是如此。

產品結構升級艱難

《每日財報》注意到，2020年，金種子酒就開啟了中高端轉型之路，重新構建產品矩陣，相繼推出“醉三秋1507”和“馥合香系列”產品，并將金種子馥合香定位為徽酒中第一款聚焦次高端高度白酒的戰略性產品。

但在品牌影響力缺失的情況下，發展結果并不理想。2022年金種子酒中高檔酒收入3.00億元，同比下降12.50%；2021年中高檔酒的營收同比下降32.34%至3.43億元。公司更是在年報中表示，由于強勢競品的打壓，金種子酒中高端產品尚處于推廣培育期，市場基礎仍較薄弱，尚未能大規模的占領市場。

在早已穩定的市場中，金種子酒選擇走產品轉型升級的研發、形象推廣培育的老路，自然效果甚微。曾有業內人士表示，金種子酒品牌價值不高，產品結構低端嚴重，渠道粘性不足，以馥合香為代表的次高端產品正在培育期，在短期內很難撐起金種子酒的整個銷量。

去年，在“華潤系”入主后，金種子酒的“變革”仍在繼續。除了在管理層上“大換血”外，今年的4月20日，金種子酒在其舉辦的以“雨潤百谷 聚勢新生”為主題的金種子馥合香品牌煥新發布會上，重新明確了未來的發展規劃，提出將在五大方面進行全方位升級。

公司董事長謝金明表示，當下金種子酒業的發展進入新領域、新空間，公司確立了以金種子馥合香為主體的“一體兩翼”品牌建設。“當前我們將馥合香做大作為企業的第一任務，且以生態、文化、標準、時間、市場為引領，進行的一系列的變革創新。”

同時，發布會上，華潤啤酒（控股）有限公司董事會主席侯孝海分享了華潤選擇白酒，牽手金種子酒業的原因。侯孝海表示，華潤在酒業有成功經驗，選擇進入白酒行業，是十分看好白酒行業未來的發展，既有做大酒業主業的企業使命，也是順應全球化發展趨勢。

在《每日財報》看來，華潤的入局，不得不讓市場重新審視金種子酒未來的發展及價值，但短期內金種子酒的虧損還將繼續，未來的路也將在“艱難”中匍匐前進。