記者 張曉迪

西部最大城投甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司（以下簡稱：“甘肅公航旅”）評級遭下調。

近日，外資評級機構標普將甘肅公航旅的評級展望從穩定調整至負面，同時確認其長期主體信用評級及其優先無抵押債券的長期評級為“BBB+”。

標普認為，由于甘肅省政府面臨的救助支持壓力加大，其對甘肅公航旅的支持力度也有所下降和弱化。

標普預計，未來18個月，甘肅公航旅面臨大規模的再融資需求，其融資靈活性可能降低。

與此同時，標普認為，未來12-24個月內，由于甘肅公航旅長期未對通行費收費標準進行調整，可能會阻礙其現金流生成，從而影響其支付不斷增長的債務利息。

甘肅公航旅是甘肅省國資委旗下最重要的投融資平臺。官網介紹，甘肅公航旅成立于2011年1月，注冊資本1000億元，其全資股東為甘肅省國資委，其職能系負責甘肅省內高等級公路、通用航空、文化旅游等事業的投融資建設、管理運營和培育開發。

甘肅公航旅旗下擁有50余家分、子公司，是我國西北地區資產體量最大的國有企業。其獨資、控股14家類金融機構。其中，持有甘肅銀行（02139.HK）18.3%的股權，為其第一大股東；持有蘭州中川國際機場25.87%的股權；還參股甘肅金控集團、蘭州銀行和華龍證券。

甘肅公航旅系債市重度參與者，債券是其資本結構的重要組成部分。官網介紹稱，成立十二年來，甘肅公航旅采取中期票據、短期融資券、企業債券、公司債券、永續債等幾乎國內所有的融資方式，累計融資6000億元，融資方式填補了甘肅融資品種多項空白，融資規模屢創甘肅企業融資額度多個第一。

據標普披露，截至2022年底，甘肅公航旅發行的債券占其債務總額的15%-18%，2022年凈贖回債券約130億元。

Wind數據顯示，目前，甘肅公航旅存續美元債3只，存續規模9.5億美元，境內存續債券20只，存續規模238億元。

近期，國內評級機構評定其主體信用評級為AAA，評級展望為正面；標普評定其境外主體信用評級為BBB+，此次將評級展望調整為負面。

標普指出，未來12-18個月，甘肅公航旅在境內外債券市場的融資渠道不明朗，而市場對較弱地區的避險情緒也在增加。除此之外，甘肅公航旅還面臨大量的債券到期，其中2023年內有55億元人民幣到期，2024年有180億元到期，約占其全部存續債券的60%。

同時，標普還稱，甘肅公航旅自年初至今所發行債券的平均票面利率達到了5.0%，平均期限為兩年半。相比之下，2021-2022年的平均票息為4.1%，平均期限三年。與其債券票面利率上行形成鮮明對比的是，中國沿海地區的部分受評地方政府融資平臺的新發債券票面利率出現下行。

作為甘肅省最重要的高等級公路建設與運營主體，甘肅公航旅持續得到國家及甘肅省政府在資金注入、資產劃轉及財政補貼等方面的有力支持。其項目建設運營規模大，資金需求大，而自身造血功能有限，利潤主要來源于政府補助。

此次標普下調其評級展望時指出，甘肅省政府對該省高杠桿國有企業的支持能力在減弱。

據大公評級披露，2019-2021年甘肅公航旅分別獲得政府補助收入20.36億元、32.35億元和28.59億元。對應的2019-2021年，甘肅公航旅實現利潤總額分別為10.40億元、4.67億元、9.72億元。

而2022年1-3月，甘肅公航旅獲得政府補助同比大幅下降9.64億元。

標普指出，2022年，甘肅的國有企業債務占政府總收入中的百分比已經從2017年的150%抬升至接近200%。同時，甘肅省國企五年平均杠桿率也高達18倍。

因此，標普認為，與甘肅省國有企業的債務規模相比，甘肅省政府提供支持的可支配資源有限。例如，目前，甘肅省的信用保障基金已被用于救助省會蘭州市的部分負債累累的城投企業。

不過，標普還指出，甘肅省政府的信用質量持續受中央政府轉移支付的支持，因此其繼續認為，甘肅省政府對于支持甘肅公航旅仍然有較強動力。

公開財報顯示，截至2023年3月末，甘肅公航旅總資產7408億元，凈資產2422億元，總負債4918.27億元，資產負債率68.05%。

總負債中，流動負債668.66億元，其中，短期債務合計333.01億元；非流動負債4249.62億元，其中，長期有息負債合計有3755.36億元。

而其賬面貨幣資金455.82億元，除去受限貨幣資金，足夠覆蓋短期債務。此外，截至2022年9月末，甘肅公航旅銀行授信總額5035.15億元，未使用授信額度1497.6億元。

一位財務審計人員告訴界面新聞記者，短期看來，甘肅公航旅流動性較好，財務彈性較好，短期償債壓力不大。但盡管如此，由于有息債務占比較高，甘肅公旅投也面臨較重的財務負擔。

截至2023年3月末，甘肅公航旅剛性債務總規模有4088.37億元，占總負債的83.13%。2022年、2023年第一季度甘肅公航旅財務費用分別為119.97億和23.2億元，其中，以管理費用和財務費用為主的期間費用規模較大，且不斷增長。

上述審計人士表示，財務費用不斷增長會使企業盈利能力受到一定的限制。

而隨著甘肅公航旅規劃項目的實施，其建設規模不斷擴大，資金投入規模不斷加大，其也面臨較大的資本支出壓力。財報披露，截至2023年一季末，其在建工程合計2898.35億元。

值得一提的是，2020年5月，在甘肅省政府的主導下，國家開發銀行牽頭甘肅省內16家主要銀行組成銀團與甘肅公航旅簽署債務重組協議。

?協議將甘肅公航旅所運營的37條收費公路1673億元的債務利率下調至貸款基礎利率，還款期限統一調整至30年，平均每年還本支出下降約200億元，利息支出下降約15億元。

此次債務重組，延長了甘肅公航旅債務期限，使其債務期限結構得到調整，短期償債壓力得到有效緩解。同時，債務利率下調，減少了利息支出，減輕了其財務負擔。

據大公評級披露，截至2022年3月末，甘肅公航旅已完成1244.91億元的債務置換，還本付息壓力有所緩解。