界面新聞記者 | 楊冰柯

作為曾經四川最大的民營房企，藍光發展（600046.SH）走到了強制退市節點。

5月9日，*ST藍光收盤價為0.40元/股，股價已經連續第二十個交易日都在1元面值之下，觸發強制退市機制。

根據相關規定，*ST藍光公司股票已經觸及終止上市條件，股票自5月10日開市起停牌。在停牌后的15個交易日內，根據上市委員會的審核意見，上交所將作出是否終止*ST藍光股票上市的決定。

這家上市了9年的房企，曾在地產高周轉時代乘風破浪扶搖直上，從一家總部在四川的區域房企，發展成為擁有成都和上海虹橋雙總部的全國化房企，鼎盛時期銷售規模達到1035.36億元，位列百強房企排行榜的第38名。

藍光發展創始人楊鏗今年62歲，笑起來總是露出一排牙線。

人生得意時，楊鏗曾是四川首富，有過上海總部入駐慶典上的推杯換盞。但自從公司在2020年陷入資金鏈危機后，他再沒有公開出現過。

不少員工見證了藍光的鼎盛時代，“藍光是我第一個見到每天把食堂菜單發到集團公告欄里地產公司”。也有員工親眼目睹了藍光的落魄，“成都總部大門外一度有不少討債者。”

企業興衰不僅折射出掌舵人的高光與失意時刻，也會體現老板的性格、遠見和謀略的結果。

一位接近藍光的人士對界面新聞記者表示，楊鏗是典型的家長式人物，聽不進去其他人的意見，從來不覺得自己的決策有問題。

如今，藍光發展退回成都后仍在努力保交付，但融資和銷售沒有進展，仍在被供應商、業主起訴。

從小而美到千億、從區域到全國化，從區域單一總部到區域和上海雙總部，再到退回區域大本營，藍光的興盛和衰敗是地產高周轉時代的一個縮影。

除了藍光，江西新力控股躺平已于上個月被港交所強制退市。同時，還有佳源國際、陽光城、中天金融、泰禾、美好置業等房企們也正面臨退市危機。

野心

從體制內下海經商，經營汽配廠到踏入房地產行業，再從住宅業務拓展到商業地產，楊鏗過去曾有著與時代同步的敏銳嗅覺和野心。

楊鏗曾在公開場合提到，那時候房地產市場化剛剛起步，全國城市人口只有2億，未來還會持續增長，房產必定要走出分配的道路。“我是學財經專業的，對市場本身非常敏感，覺得這是個巨大的市場。”

在藍光的發展歷程中，2015年是個極其重要的轉折點。

這一年，藍光重組在A股借殼迪康藥業上市，是這一期間房地產再融資開閘后第一家借殼上市的房地產公司。

也是從這一年，藍光發展開啟了規模化之路，在高周轉上一路狂奔。數據顯示，2015—2020年，藍光發展單年拿地數分別為15宗、18宗、31宗、85宗、48宗、60宗。

根據遠東資信報告，公司最初以四川（主要為成都及周邊城市）、云南、重慶為主要經營地，從2016年開始全國化布局，逐步向華中、華東、華北、華南等其他地區拓展業務。

2016年至2019年，藍光以49.9%的年復合增長率，將銷售規模從301.36億元攀升至1015.37億元，在規模上邁入楊鏗規劃的千億門檻。

2019年也是楊鏗和他的藍光發展最高光的一年。這一年不僅實現規模上的突破，旗下物業公司藍光嘉寶也完成分拆上市，形成了“A＋H股”的 雙資本平臺。

同時，藍光將總部搬遷至上海虹橋，開啟上海和成都雙總部模式。“他們說這是藍光的新起點、新航程。”

楊鏗在當時的入駐慶典上一身藍色西服，醒獅點睛后，他說，“上海作為我國經濟中心和國際化大都市，擔綱著我國經濟高質量增長的引擎，也吸引了各大房企總部的紛紛遷入。藍光在進入千億之上的嶄新征程后，也需要借助更大的平臺。”

在上海虹橋的總部，藍光的辦公環境開放、簡約以及現代化。與成都總部的封閉和軍事化管理相比，上海總部的開啟展示了藍光的野心和未來。

衰敗

盛極而衰并非一蹴而就，藍光發展走向落敗的隱患早就埋下。

2020年10月，在藍光發展與平安旗下公司合作的廣東佛山項目中，因藍光未能在承諾期按時還上一筆幾十億元的債務，由此被平安銀行拉上了黑名單。

蝴蝶效應由此引發。

2021年7月12日，藍光發展發行的“19MTN001”未能按時兌付本息，導致公司首次出現公開市場債券違約。藍光發展的流動性危機全面爆發。

從鼎盛到衰敗，藍光一路狂奔，表面光鮮亮麗，但事實上，公司拓展節奏、管理早就問題顯現。

首先，藍光的狂奔與政策大勢逆行。

從2017年開始，房地產政策收緊，全年92個地級以上城市和36個縣市出臺調控政策。但2018年是藍光投資最激進的一年，共計新增85宗地，進入到南寧、湖州、揚州和寶雞等弱線城市。

其次是在成都大本營的失守。

根據中指研究院數據，藍光在成都大本營銷售額迅速下滑在2019年，這一年其銷售額僅43.35億元。到了2020年，藍光在成都市場的銷售額繼續下滑至39.35億元。與此同時，藍光在成都市場的排名也由前三名下滑至10名之后。

同時，藍光沒有在成都守住核心，過度下沉。

2020年，藍光在成都地區的銷售成交均價僅為8679元/平，而15家龍頭企業的成交均價為13395元/平。這意味著，藍光在成都的布局更多集中外外環區域。

第三，藍光的“東進南下”全國化擴張也存在過度下沉、且高溢價拿地的情況。

研究報告數據顯示，藍光發展的銷售均價從2016年開始，僅2018年銷售均價有小幅上行，其他年份銷售均價均下行，而這是在全國房價普漲的背景下產生的。

以藍光發展2020年拓展的南陽和石家莊為例，2020年4月，藍光歷經近3個半小時、196輪激戰，以溢價率123%拿下河南南陽一幅地塊；8月，藍光擊敗央企中海，首進石家莊，地塊溢價率高達99%。

根據遠東資信報告，藍光的危機由政策環境收緊的背景下逆勢擴張、管理層在流動資金方面的管理水平不高等導致。

天風證券研究報告稱，藍光本身起家于成都區域，但其大本營的經營卻表現一般。一方面是公司在成都區域下沉過多，資產質量不佳。另外，公司缺乏區域深耕、做精做細的能力，也反映其在經營管理上仍有欠缺。此外，公司走出四川的過程中，又存在較多高溢價拿地的情況。

一份行業評級研究報告稱，從房企違約潮的時間線上看，藍光違約主要發生在早期，此時行業融資端收緊，但銷售端尚未下行，因此自身資質層面上的原因影響因素更大。一方面，拿地擴張激進，債務壓力十分沉重，非標融資占比至三成；另一方面，項目質量整體偏弱，償債基本面支撐不足。

藍光發展是房地產行業高周轉時代的一個典型代表。除了藍光，新力、陽光城、泰禾等房企由盛而衰的原因大同小異。

現在，這些房企除了穩定日常經營、守住保交付底線，在資產處置和債務展期方面已沒有更好的辦法了。

在資本市場，新力和藍光的退市事件可能只是一個開始，上述同樣臨近摘牌大限的房企，都可能成為下一個被強制退市的企業。

上述接近藍光的人士對界面新聞記者表示，楊鏗在生意紅火的時候經常去位于成都龍泉驛區的石經寺，但現在只出現在私局中。

從業績層面上看，藍光發展除了出現巨額虧損，也已經到了資不抵債的地步。

4月27日，藍光發展發布的2022年年度報告顯示，去年實現營業收入193.04億元，同比下降4.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損高達249.42億元；截至年末歸屬于上市公司股東的凈資產為-238.7億元。

在藍光發展2023年的家書中，被父親楊鏗推向臺前的藍光董事長楊武正說，“2023年我們會面臨更艱巨的挑戰，但是勇氣與光芒會伴隨在身旁。懷揣勇氣與光芒，一起去翻越每座高山。”

現在看來，這座山很難翻過去了。