文|大摩財經

5月9日，閱文集團宣布管理層調整：CEO程武因個人生活規劃調整辭任，總裁侯曉楠接替出任CEO。程武和侯曉楠均為騰訊高管出身，在2020年4月聯袂接管閱文集團，分別出任CEO、總裁，至今正好三年。

程武去年底曾自述因腰椎舊患再度臥床，此番離職基本被歸為個人原因，公司也以顧問合約體面告別。不過，閱文集團前不久發布的不佳財報還是為其離任蒙上了陰影。

騰訊是閱文集團的控股大股東。2015年，騰訊以約50億元收購盛大文學——盛大文學的前身是吳文輝等人創辦的起點中文網，并與騰訊文學合并為閱文集團。兩年后，閱文集團在港股上市，掛牌當日市值最高達千億港元。

彼時正值IP影視改編處于風口、文娛資本烈火烹油，在騰訊的助推下，閱文順勢在2018年以155億元全資收購新麗傳媒，意圖更快打通小說IP開發產業鏈。

但結果卻是一地雞毛。閱文與新麗傳媒并未能產生預期的協同效應，新麗傳媒連續兩年業績對賭不達標，2020年中報計提了44億商譽減值，從而引發騰訊不滿，干掉了吳文輝為核心的原團隊?！傲钊耸臉I績表現，讓我們意識到公司底層商業模式抗風險能力的缺失和沉積數年的結構性問題?！背涛渖先螘r指出。

程武接手后，先是解決了作者風波，又在2021年提出“大閱文”戰略，將騰訊影業、新麗傳媒、閱文影視“三駕馬車”分工整合，合力推動IP改編，連續推出了《慶余年》、《贅婿》、《雪中悍刀行》、《人世間》等多部爆款作品。

與此同時，騰訊在2020年與新麗傳媒重新簽訂了五年對賭協議后，2020-2022年新麗傳媒的每年凈利均超過最高對賭業績。從拆除新麗傳媒這顆商譽“隱雷”的角度，程武的任務完成不錯。不過值得注意的是，新麗傳媒的業績對賭仍有兩年。

從過去三年閱文集團的基本面看，難言理想。

閱文集團2019年收入超過80億元已接近巔峰。此后就是疫情三年，2020-2022年營收分別為85.26億元、86.68億元、76.25億元，凈利分別為-45億元、18.4億、6.08億元。其中，2022年營收在上市后首度出現下滑，凈利則同比下滑2/3。

閱文集團的業績主要是受到短視頻和免費小說的沖擊影響。過去幾年，抖音等短視頻平臺搶奪了中國人的娛樂時間，對同樣是消遣“殺時間”的小說平臺形成壓制；番茄小說、七貓小說等免費小說平臺則通過從短視頻平臺導流的方式強勢崛起，從閱文集團吸走大量作者和非忠實用戶。目前，字節跳動旗下的番茄小說、百度控股的七貓小說分別位居小說閱讀平臺的第一、第二位。

最近三年，閱文的月均付費用戶分別為1020萬、870萬、790萬，逐年下降，顯示忠實用戶在不斷流失。雖然付費用戶的ARPU值基本穩定，三年來分別為34.7元、39.7元、37.8元，但也可以看出已很難再提高。

閱文集團的另一條支柱“版權變現”目前貢獻超過四成收入，但在影視資本退潮、游戲版號收緊的背景下，表現不佳也在預期之中。2022年，閱文版權運營收入32.6億元，同比減少2.2%，其中游戲版權收入下降20%。

隨著閱文集團加強打擊小說盜版，以及影視和游戲行業邊際改善，其業績能否得到提振呢？