文|野馬財經  劉欽文

編輯|高巖

一粒片仔癀有多“神”？在閩南人口中，“大到刀傷槍傷，小到嘴角生瘡，只要拿小刀刮下來一點碾碎了，涂在傷口邊緣，保證兩三天炎癥就消下去。”

片仔癀與烏龍茶、壽山石一起被稱為“福建三寶”，如此“神奇”的片仔癀，時隔三年，于近日迎來了一波提價。5月5日晚，片仔癀（600439.SH）發布公告表示，片仔癀錠劑在國內市場的零售價格將從590元/粒上調到760元/粒，海外市場的供應價格將上調約35美元/粒，供應價格相應上調約170元/粒。

即使漲價，消費市場上片仔癀仍一粒難求，相應的在二級市場上，其也是備受追捧的明星股。但過去的一年，片仔癀的日子并不順利，在不久前發布的2022年年報中，片仔癀營收凈利增速為8年來的最低水平，股價也持續下滑，距離2800億的巔峰水平已削去近一半。這一次的提價行為，能否止住“滑坡”的股價和業績？

靠漲價拉動營收？

據西南證券統計，從2004年到2020年片仔癀國內零售價一共提價9次，從325元提升到了590元，提升81%。出口零售價一共提了10次，從14.5美元/錠提升到了51.8 元/錠，提升257%。從出廠價來看，一共提了10次，從125元提升到了390元，提升212%。

這一次是片仔癀時隔三年來再度宣布調價，也是歷史上最大漲幅。對于提價原因，片仔癀解釋為，“主要原料和人工成本上漲等原因。

根據公開資料，片仔癀的用料包括麝香、牛黃、蛇膽和三七四味中藥。均為名貴中草藥。

其中，我國麝資源面臨嚴重危機，麝種群數量已由上世紀50年代的250萬頭左右銳減至2017年的6萬頭，2011年更是小于5萬頭。因此國家在2003年將麝由國家二級野生保護動物調整為一級野生保護動物。

2005年，國家有關部門為保護野生麝資源，僅準許片仔癀等少數幾個傳統名貴中藥品種繼續使用天然麝香。截止到2016年，我國也僅有17個品種，共14家企業獲得天然麝香使用權。

因此天然麝香的價格始終居高不下。2015-2017年6月，天然麝香價格一度在45萬元/公斤(450元/克)高價位運行，由于天然麝香采用配給制，后續價格未更新。

天然牛黃同樣供不應求。根據中國中藥協會資料顯示，我國每年產出的天然牛黃不到1000公斤，而傳統名貴中成藥中的牛黃需求量約5000公斤。

蛇膽的使用同樣需獲得國家林業部門行政許可。2022年，麝香、牛黃及蛇膽的價格均出現上漲，僅三七有所下降。2022年全年，片仔癀的營業成本上漲19.55%，為47.26億元。

實際上，除了原料價格上漲這一直接原因外，片仔癀提價對營收、凈利的拉動作用也不容小覷。

2004年其歸母凈利潤下降30.93%，2005年3月，片仔癀便將出廠價和零售價提升5元，同年實現收入同比增長65.2%，歸母凈利潤同比提升106.8%。2006年歸母凈利潤再次下降7.33%，2007年1月、3月、11月三次提價，其中，國內提價30元，國外提價6元，2008年片仔癀收入提升9.6%，歸母凈利潤提升48%。

第二波提價從2011年開始，其中國內零售價2011年、2012年分別提升60元和20元，2011年-2013年，不論是營收還是凈利增速，片仔癀均保持在兩位數。歸母凈利潤同比增長31.29%、36.75%和23.31%。

2014年、2015年，片仔癀歸母凈利潤增速下滑，僅為2.11%和6.35%。2016年、2017年，片仔癀零售價分別提升40元和30元，2017年、2018年，受益于提價影響，片仔癀歸母凈利潤同比增速分別為50.53%、41.62%。

圖源：西南證券

根據2022年年報顯示，片仔癀實現營業總收入86.94億元，同比增長8.38%，歸母凈利潤24.72億元，同比增長1.66%。均為其8年來的最低水平。且總體毛利率為45.66%，同比下降5.07%。

此外，自2014年片仔癀提出“一核兩翼”（以醫藥制造生產為核心，以化妝品、日化產品及保健品、保健食品為兩翼）發展戰略后，日化產品成為片仔癀新的增長點。但最新年報顯示，片仔癀化妝品業營收已連續兩年下降，2022年為6.34億元，同比下降24.61%，跌回2019年水平。

片仔癀深抗敏專效深養牙膏還在2023年1月兩次被國家藥監局“點名”，指出其菌落總數不符合規定。兩次通報產品均為同一批次，且均為代工產品，生產廠家均為蘇州清馨。

“參照過往的價格調整，公司經營情況一般呈現穩步增長的狀況。”片仔癀在此次提價公告中表示。

神藥支撐的高估值還能撐多久？

都說炒股逃不過“喝酒吃藥”，資本市場一向對白酒股、醫藥股“愛得深沉”。片仔癀于2003年在上交所掛牌上市交易。上市的前15年里，片仔癀表現平平。2018年至今，片仔癀股價從48.96元上漲至最高490.67元。截至2023年5月7日，報收273.81元/股，總市值1652億元。

這使得其在白云山、云南白藥、片仔癀“中藥快消三劍客”中雖營收墊底，卻是市值榜首。2022年白云山、云南白藥、片仔癀分別實現營收707.88億元、364.88億元、86.94億元，二級市場上，營收為三者榜首的白云山卻成了最后一名，市值僅546億元，“老三”片仔癀則一躍成了老大，擁有1697億元的市值，云南白藥為1054億元。

這其中少不了片仔癀作為“神藥”的推動作用。官網介紹，“片仔癀”，意為“一片即可清熱解毒”。根據說明書顯示，其主治“清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛。用于熱毒血瘀所致癰疽疔瘡，跌打損傷”。

但在消費市場上，片仔癀不僅可以清熱解毒、消腫止痛、解酒護肝，甚至還可以治療陽痿腎虛，抗癌延壽，幾乎到了“包治百病”的地步。

在此前的片仔癀廣告宣傳冊中，治療作用便包含一項“防癌抗癌”。據《國際金融報》報道，片仔癀上海部分體驗館的宣傳手冊上，宣傳的產品功能包含“保肝利膽、修復肝臟細胞、消炎止痛、促進傷口愈合、防癌抗癌、減毒增效”等，許多功能還附上研究數據或臨床試驗結果作為支撐。工作人員也反復強調片仔癀的多種保健功能，在他們口中，片仔癀既能包治肝病，又能保健養生。

價格+“保健”屬性，使得片仔癀還成為許多人的送禮選擇。

一番炒作下，片仔癀在市場上一粒難求。據“21世紀經濟報道”報道，片仔癀從2021年5月開始，正式進入限購政策，當月憑個人身份證號碼和處方，體驗館購買，一人一個月限購2粒。

以北京為例，如今在北京地區購買片仔癀不僅需要登記身份證和手機號碼，而且每人限購2粒；如果之前已經購買過片仔癀，那么同一號碼的顧客需要間隔3到5天才能再次購買。

2017年一場北京拍賣會上，片仔癀三盒（30粒裝）拍出了16.1萬元高價，平均每粒5366.6元，是中藥市場上的“硬通貨”。

如此“神奇”的片仔癀，其研發費用近五年分別為1億元、1.19億元、0.98億元、2億元和2.3億元。據“米內網”統計，中藥股中，2022年上半年片仔癀研發費用排名第九。

圖源：米內網 “中藥廠的研發能力普遍偏弱，而片仔癀的研發還不如說是他老字號招牌的影響，老百姓不是很懂臨床研發，更多的是一些口口相傳的對老字號療效的信任，甚至是對一些特別的典型案例，尚且不知道真假的情況下趨之若鶩。我覺得提價的行為一個是黃牛的惡意炒作，也是市場規律的一個無形的推手的體現。”biotech創新藥醫學顧問曹博表示。

二級市場上，除了股價、市值，片仔癀的市盈率也居高不下。市盈率市盈率亦稱本益比，=總市值/歸母凈利潤（TTM），是最常用來評估股價水平是否合理的指標之一。一般認為市盈率越高，股價越被高估。

一般來說，市盈率水平為0-13即為價值被低估，14-20為正常水平，21-28為價值被高估，28+反映市場出現投機性泡沫。而片仔癀歷史最高市盈率曾達到167倍。相較之下，“中藥快消三劍客”的白云山如今僅為7.15倍，云南白藥17.36倍。

圖為片仔癀市盈率變化 圖源：小樂財報網 “片仔癀被炒出天價是多種因素共同推動的結果，包括，過分夸大片仔癀的功效、資本追逐和原材料稀缺。中國醫藥行業是資本縱橫捭闔的重要領域，制造熱點，引領熱點，是資本的需要。片仔癀功效的擴大無疑提供了很好的風口，而原料的稀缺則加劇了這一態勢。不過，這種非正常現象不會持久，隨著功效被糾正片仔癀的市場容量將會急劇下降，資本則會加速逃離。回歸常態將是指日可待的。”四川天府健康產業研究院專家孟立聯表示。

片仔癀自2022年起，股價便持續下跌，最輝煌的時候，片仔癀的總市值曾達到2948億元，一度力壓恒瑞醫藥，成為A股醫藥板塊市值一哥。如今片仔癀市值為1697億元，已削去近一半。

圖源：東方財富網

市盈率也從2021年的160倍降到如今的64.71倍，雖仍遠高于同行的平均水平39.08倍，但較最高時已下降約60%。市場似乎正在冷靜。

圖源：東方財富網

“中藥行業的原則和任何醫藥行業都是一樣的。首先要重品質，包括質量和療效。其次，要看有沒有專利或保護藥方，這是企業的護城河。片仔癀、云南白藥具備以上特點，但新藥研發其實都沒有。只是守著秘方過日子。”職業投資人程宇表示。

你吃過片仔癀嗎？是否真有那么神奇？歡迎下方留言討論。