文|野馬財經  于婞

編輯|李白玉

作為動力電池巨頭，寧德時代不但自身發展一騎絕塵，還“喂飽”了一批上游供應商。近年來，已有不少公司在“寧王”助力下登陸資本市場，還有許多供應商正在IPO，宏工科技就是其中之一。

“大客戶依賴”是寧德時代的上游企業普遍存在的問題，不過，宏工科技又與材料供應商們有所不同，不但前五大客戶占比高，還十分不穩定，行業人士分析指出，這也可能成為宏工科技未來業績的一顆隱雷。

前五大客戶不穩定，董事長提醒2024產能過剩危機

作為新能源龍頭，寧德時代對供應商的選擇標準不會太低。憑借先進的技術、過硬的產品質量和良好的服務口碑，宏工科技已進入眾多不同下游應用領域的知名客戶的供應商序列。合作過的客戶還包括比亞迪、中創新航、蜂巢能源等等。

宏工科技前五大客戶銷售占比較高，2020-2022年（下稱“報告期”）分別為57.42%、44.88%、58.06%。大客戶占比高是鋰電產業鏈上游企業的普遍現象，但值得注意的是，宏工科技前五大客戶波動非常大。

具體來看，公司2019年與2020年前五大客戶不存在重疊，2021年的前五大客戶分別是寧德時代、杉杉股份、贛鋒鋰業、長遠鋰科、中南鉆石有限公司，但到了2022年，只有“寧王”一家繼續盤踞前五大客戶之列。

對于這一現象，宏工科技的官方解釋是：鋰電池產業鏈發展迅速，頭部企業擴產計劃逐步增加，隨著公司積極開拓行業知名企業作為客戶資源，公司的客戶結構發生了一定變化。

但事實上，宏工科技董事長羅才華早年間就曾公開表達過對于客戶流失的擔憂。這要從公司的主營業務說起。

產線局部圖示 來源：宏工科技《招股書》

宏工科技聚焦于物料自動化處理產線及設備的研發、生產和銷售，其主要產品為物料自動化處理產線及設備，用于實現流程型工業中物理形態為粉料、粒料、液料及漿料等物料的處理。

從產業鏈的角度來看，羅才華曾把動力電池生產行業比喻為“做飯”，有人負責“賣米賣油”，有人負責“煮飯”，而宏工科技則負責“造鍋”。

在2021年的一次產業論壇中，羅才華指出，得益于中國、歐洲、北美電動汽車市場的“井噴式”爆發，產業鏈“供需錯配”突出。企業產能規劃增加，材料、設備缺口較大，對“飯鍋”購買需求增加明顯。到了2024年以后，產業中“米油”原材料及“做飯的人”仍需要，可“飯鍋”還需要一直購買嗎?

宏工科技也提示了公司短期行業產能過剩的風險，《招股書》顯示，報告期各期，公司收入大部分來自于鋰電行業，鋰電池產線具有初始投資金額較大，使用壽命較長的特性。如果公司不能持續獲取頭部客戶的訂單，將面臨未來盈利能力下降的風險。

應收賬款高企，大客戶剛成立就與公司簽約

雖然存在潛在的產能過剩風險，但乘著鋰電產業的東風，宏工科技的業績在近年來一路起飛。報告期內，分別實現營收3.32億元、5.79億元、21.78億元，凈利潤分別為6574.34萬元、4993.5萬元和2.97億元。

然而，光鮮的業績外表下，宏工科技的應收賬款逐年走高，報告期各期末賬面價值分別為1.17億元、2.05億元和 6.94億元。

上海申倫律師事務所律師夏海龍指出，公司應收賬款過多往往說明產品競爭力不足、議價能力弱而只能采取賒銷、放長賬期等方式實現銷售，不僅影響公司現金流，更是公司綜合經營水平低下的反應。

宏工科技也在《招股書》中提示，較高的應收賬款余額一方面會影響公司的資金周轉，限制公司業務的快速發展；另一方面，若市場環境變化或應收賬款客戶自身經營狀況發生重大不利變化，將可能導致公司發生壞賬損失，進而影響公司的利潤水平。

從數據來看，宏工科技的壞賬準備確實也在同步走高，報告期內分別是1721.9萬元、2900.34萬元和6281.27萬元。

在客戶流動大和賬款不好收的雙重壓力之下，宏工科技不得不努力的拓展客戶以維持業績增長。然而，在新增客戶中，交易的真實性問題也值得推敲。

深交所在二輪問詢中提到，2021年，宏工科技新增鋰電池前五大客戶江蘇遠隆，當期銷售收入為2557.17萬元。值得注意的是，江蘇遠隆成立時間為2016年，注冊資本為3000萬美元，參保人數僅1人。

無獨有偶，2022年，宏工科技新增的橡膠塑料行業第五大客戶江西高特新材料有限公司，當期銷售金額442.48萬元。該公司成立時間為2021年，注冊資本1000萬元人民幣，參保人數為0。

上市“賭期”將至，“離異鴛鴦”攜手沖A

羅才華急于在2024年前把宏工科技帶到A股，一方面是“做飯論”中對于購買力的擔憂，資本市場可以為公司分擔一定的風險；另一方面，在過往增資擴股的過程中，羅才華還與前妻何進共同簽署了不少對賭和退出回購協議，如今“賭期”將至，推動宏工科技上市，又把這對離異夫妻綁在了一起。

董事長羅才華、董事何進是宏工科技的共同實控人，二人分別直接持有公司56.44%與17.64%的股份，并通過贛州博懷間接持有公司4.04%的股份，二人直接和間接合計控制公司78.12%的表決權。

羅才華、何進曾是一對夫妻，但已于2019年7月辦理離婚手續。此外根據回復問詢中披露的關聯方顯示，羅才華已經再婚。

公司共有3名私募投資基金股東：粵科東城、粵科振粵、健和成至，這三家私募基金增資入股時都曾與公司簽署股份回購等對賭約定。相關條款自宏工科技完整提交上市申報材料后自動終止，如公司未能成功上市(包括但不限于上市審核未通過或發行失敗)，則恢復生效。

而根據協議具體條款，宏工科技僅以標的公司的身份參與簽署相關協議，對增資有關事項承擔義務，對股份回購事項不承擔義務，股份回購義務由實際控制人羅才華、何進承擔。

具體來看，私募基金粵科東城、粵科振粵與宏工科技約定，如公司未能在2022年6月30日前取得上交所或深交所IPO申請受理通知書，或公司未能在2023年6月30日前實現在上海或深圳證券交易所上市，或以投資方同意的估值被上市公司收購，羅才華、何進將承擔股份回購義務，回購股份占總股本的6.25%。

如今資本留給這對離異鴛鴦的上市期限僅剩2個月，借著“寧王”的東風，宏工科技能否順利登陸資本市場？歡迎評論區留言討論。