文｜氨基觀察

雖然資本市場走勢依然不明朗，但部分biotech已經走出低谷。

4月19日，在美股上市的傳奇生物盤前交易，股價一度創下歷史新高。雖然未能保持強勢表現，但這依然算得上生物科技行業標志性事件之一。

這意味著，經過過去兩年資本泡沫破裂的洗禮，一場由管線價值驅動的估值回歸開始了。

業績驅動股價反轉

2023年，股價走出低谷的biotech不只是傳奇生物，還有港股上市的康諾亞。不過，兩者有本質區別。

康諾亞目前尚未有管線進入商業化階段，依然只是處于“炒作”預期階段，而傳奇生物股價能夠反轉創新高，是因為管線商業化變現驅動的。

目前，傳奇生物唯一進入商業化階段的管線是BCMA CAR-T療法Carvykti，海外商業化工作由大藥廠強生推進。

上市第一年，Carvykti銷售額為1.34億美元，其中二、三、四季度銷售額分別為2400萬美元、5500萬美元、5500萬美元。

三季度到第四季度之間，Carvykti銷售額并無增長。背后的原因或許在于，由于病毒載體的缺乏，導致Carvykti生產能力不足。

到了2023年第一季度，Carvykti的海外銷售額達到了7200萬美金，環比大幅增長。

與此同時，強生日前與諾華簽訂了產業化合作協議，由后者提供Carvykti的CDMO業務，協議期限為三年。這意味著Carvykti的產能供應將會更加充足。

在不斷走高的預期下，傳奇生物的股價開始反轉。

太陽底下沒有新鮮事

一個技術的發展，通常分為5個階段，包括技術萌芽期、期望膨脹期、泡沫破裂谷底期、穩步爬升復蘇期、生產成熟期。

即某項新技術的發展，不是一蹴而就，而會經歷炒作、泡沫破裂再到技術成熟走出低谷的階段。某種程度上，由技術驅動的行業發展也是如此。

國內生物科技行業從無到有，必然會經歷炒作、泡沫破裂的環節。但與此同時，整個行業也會繼續向上，部分企業在管線價值的帶動下走出低谷。

太陽底下沒有新鮮事。這一路徑，美國生物科技行業具有話語權。

經過1992年-1995年的驗證后，一批像基因泰克、安進這樣具備產品核心競爭力的公司，憑借過硬的研發實力，以及前瞻性的戰略規劃，成功在21世紀迎來了真正的巔峰，美國醫藥市場也在2000年之后迎來了新一波的牛市。

如果說biotech公司的“黃金十年”是由FDA注重創新而引發的“政策”行情，那么2000年之后則是完全由成功Biotech產品帶來“價值回歸”。

眼下，國內生物科技產業，也正在進入“價值回歸”這一階段。