文｜市值觀察泰羅
編輯｜小市妹
4月19日，四川黃金一度漲停。這只3月才登陸深交所的公司，創造了連續13個漲停板的今年最高紀錄。
不僅是四川黃金，整個黃金板塊，都在大幅走高。
這背后，是一路走高的黃金價格。
本周，國際現貨黃金又沖到2000美元/盎司以上的價格，距離2020年8月的2089美元歷史最高價僅一步之遙。
促使金價上漲的直接導火索，是美國硅谷銀行與歐洲瑞士信貸銀行的破產風波。
為了應對銀行業危機的風險擴散，美聯儲3月加息幅度從預期中的50個基點下降到25個基點，今年晚些時候暫停加息甚至重啟降息的可能性進一步增高。
貨幣政策一旦逆轉帶來的流動性泛濫之隱患，加大了美元的貶值風險，美元指數近期由105.88降至102.9%，十年期美債收益率由4.01%下降至3.47%，讓黃金作為天然的保值貨幣身價倍增。
誰是最大受益者？
一旦黃金價格中樞抬升、上漲趨勢確立，受益最大的自然是家里黃金儲量大，而且產量夠高、成本夠低、資產和營收中“含金量”高的黃金礦企。
先看儲量。
排名第一的是市值超過3000億的巨頭紫金礦業，由福建上杭縣財政局控股。資源類公司中，頭部企業大都由國資控股，黃金礦企也不例外。
根據自然資源部的數據，截至2021年，紫金礦業金礦的資源量2372.90噸，黃金儲量792.15噸，占到國內黃金總儲量的41.1%。金礦分布幾乎涵蓋了全國各大黃金資源重鎮，包括福建紫金山金銅礦、吉林曙光金礦、甘肅的李壩金礦、貴州的水銀洞金礦等。
中國黃金產量和消費量雖然全球第一，但是國內黃金資源并不算特別豐盛。和國內其他礦業巨頭一樣，紫金礦業很早就在海外進行礦產布局，并且已頗具規模。
目前紫金礦業在海外擁有6座金礦，合計黃金儲量約800噸，相當于再造了一個紫金礦業。
其中2019年收購的哥倫比亞武里蒂卡金礦是世界級超高品位大型金礦，平均品位9.3克/噸，遠高于全球原生金礦平均品位1.19克/噸。該金礦年均產金7.8噸，開采成本大約120元/克，遠低于行業的平均水平。
儲量排名第二的是山東國資控股的山東黃金。
截至2021年底，山東黃金在國內擁有13座金礦，其中9座位于全國最大的黃金產區山東省內，4座在山東省外，公司在國內的金礦資源量超過2100噸，已探明的黃金儲量592.41噸，占到國內黃金儲量的近30%，僅次于紫金礦業。
海外資源布局方面，山東黃金陸續并購了阿根廷維拉德羅金礦、加納卡蒂諾資源公司，合計黃金資源量500噸，其中阿根廷維拉德羅金礦是南美第二大在產金礦，已成為公司重要的產能增長點。
此外，山東黃金去年還斥資127億收購了銀泰黃金20.93%股權。并購完成之后，山東黃金不僅獲得銀泰黃金170.45噸黃金資源量，同時可實現西南、東北地區的資源從無到有、以點帶面的戰略布局。
值得一提的是，銀泰黃金是國內最大的民營黃金礦企之一，此次并購無疑將進一步加深國資對黃金資源的控制權。
頭部黃金礦企中唯一央企控股的中金黃金，儲量排在第三位。截至2021年底，中金黃金的黃金資源量大約550噸，而且主要集中在國內，相比紫金礦業和山東黃金仍有較大的差距。
再看產量。
紫金礦業仍然在黃金礦企中遙遙領先。2022年公司礦產金年產量56.4噸，相當于國內總量的15%左右。
緊隨其后的是山東黃金，2022年黃金產量預計約40噸；中金黃金2021年礦產金產量20噸，仍然是大幅落后于前兩大龍頭。
再看生產成本。
2021年紫金礦業礦產金的單位銷售成本只有大約176元/克，大幅領先于其他涉足黃金采選和冶煉環節的同行，這意味著公司的黃金業務幾乎不可能虧損，而且毛利率在行業內也會處于領先地位。
山東黃金的礦金完全成本約180元/克，略高于紫金礦業；成本最高的是中金黃金，礦產金成本估計超過200元/克。儲量和產量的差距，很大程度上決定了黃金礦企的成本控制能力。
最后來看三大黃金龍頭的營收結構和凈資產的含金量。
截至2022年3季度，山東黃金凈資產351億，對應每億元凈資產含黃金資源量約8噸；紫金礦業凈資產1196億，每億元凈資產含黃金資源量約3噸；中金黃金凈資產278億，每億元凈資產黃金資源量約2噸。
作為A股市值最高的有色金屬企業，紫金礦業2021年黃金業務的營業占比只有50%左右，山東黃金來自黃金業務的收入占比高達90%以上，中金黃金來自黃金業務的營收大概在60%左右，居于紫金礦業和山東黃金之間。
顯然，三大頭部黃金礦企中，山東黃金的業績跟金價關系最大，也是最為受益金價上漲的公司。
三大黃金龍頭之外，一些中小規模的黃金礦業，也有望在金價上行過程中充分受益。
比如最近上市的四川黃金，由四川國資控股，主營業務集中于黃金采選環節。2022年，公司金精礦的平均克金成本大約150元，毛利率接近50%，凈利率超過40%。
相較于下游的冶煉和精煉環節，四川黃金整體毛利率和凈利率都要高出10%以上，這正是當下市場給出公司較高估值的重要原因。