文︱翠鳥資本

海康威視（002415.SZ）成了“快餐籌碼”？

近日，安防視頻供應商龍頭海康威視披露了2022年年報、2023年一季報，基本面差強人意。

私募巨頭現身海康威視股東名單，但操作邏輯令人費解。

一家號稱價值投資的私募，在海康威視快速反彈之際，大筆買入后減持獲利。一度是機構抱團股的海康威視，似乎成了短線炒作的標的。

基本面顯露疲態

財報顯示，2022年海康威視實現營收831.66億元，同比增長2.14%；實現歸母凈利潤128.37億元，同比下降23.59%；實現扣非歸母凈利潤123.31億元，同比下降25.02%。

可以看出，在動蕩的2022年，海康威視的凈利潤虧損幅度不小。

這種趨勢在今年春季并未迎來好轉，凈利潤虧損幅度依然是維持20個點以上的量級。

2023年一季度，海康威視實現營業收入162.01億元，同比下降1.94%；實現歸母凈利潤18.11億元，同比下降20.69%，實現扣非歸母凈利潤15.54億元，同比下降29.67%。

投資者關心的是，這種下滑趨勢還要延續多久？

優勢下滑

雖然2022年海康威視歸母凈利潤，在所處行業排名第一，但顯示“利潤實力”的毛利率，在業內排名并無絕對優勢。

以2022年年報為例，海康威視的毛利率是42.29%。通過行業內對比可以看出：毛利率的行業中值是40.37%，海康威視剛剛過線，在計算機設備行業排名第九位。

再來看現金流情況。

如上圖，2022年末，海康威每股經營現金流1.08元，同比降幅接近21個百分點。這是一個最具實質的財務指標，其用來反映該公司的經營流入的現金多寡。

費用管控成問題

財報發布后，海康威視與各方投資者對話，透露了利潤端的壓力來源——2022年公司人員數量有一定擴張。

海康威視在 2021、2022 年這兩年中，非產線工人的人員編制的確有 1 萬人左右的增長，這是因為公司當時判斷公司處于機遇期，結果外部的環境波動較大，當年的銷售低于公司預期。海康威視肯定會做相應的調整，但對于底子性質的投入依然會很堅定。

另據了解，海康威視從2022年下半年開始已嚴格控制人數增長，費用支出的剛性是這家公司要面對的挑戰，預計逐季將有所緩解。

實際上，員工增長對海康威視費用管控已產生挑戰。

海康威視對投資人稱，費用增長受到人員增加、薪酬上漲影響。傳統產業在新經濟的沖擊下比較被動，跟互聯網公司相比，海康威視薪酬相對競爭力不強。

公司更坦誠了財務規劃層面的短板：“因為（公司）收入低于預期，這里有我們對收入的判斷不太準確的因素，沒有預計到 2022 年的實際情況，但是這些投入不是無效的投入，還是帶來了很多的好處，比如我們的人員流動和人員流失率是在下降的。”

面對人工智能的激烈競爭，海康威視采取在人力成本上“動刀子”，是飲鳩止渴，還是實質性解決問題？有待進一步觀察。

私募“炒家”現身

此前，海康威視一度是公募機構的“抱團股”，到了2021年一季度，資金抱團的行情突然瓦解，海康威視的股價不斷下跌。

僅看2022年前十個月（10月末跌至年內最低點），公司股價跌幅深達42%。有私募選擇此時抄底，但是選擇了高點減持。

以重陽戰略投資為例，其在2022年四季度末出現在股東名單中，相當于動用16億元資金買入海康威視。

重陽戰略投資旗下資產規模超過百億元，歷史上曾長期持有電力股和醫藥股，屬于長線投資的類型。

然而，其對海康威視的投資，出現了快進快出的跡象。

數據顯示，2022年末這家私募持有4778萬股海康威視，但到了2023年一季度末持股量減至4342萬股。而這兩個季度海康威視股價反彈幅度超過40%，換言之，重陽戰略投資進行抄底，用了不到兩個季度的時間，便實現了可觀的浮盈，并在高點進行了套現。

即使在部分獲利了結之后，重陽戰略投資的持股市值依然比去年四季度末高。

讓市場不解的是，裘國根過往愛好的股票是高分紅、低估值的資產，而海康威視一直有著科技成長股的標簽。

一家主打低估值的私募，進軍新興科技資產，并在低點進入高點套現，背后投資團隊確實有老辣之處。特別是在海康威視基本面疲軟跡象出現后，其“見好就收”，或許也側面反映了他們對基本面的判斷。