文｜新旅界
盡管提前24天就發出盈利預警，但當海昌海洋公園（02255.HK）正式交出年度成績單后，投資者仍然憂心忡忡。股市像一面鏡子，照出他們復雜的心情：自年報出爐以來，海昌海洋公園的股價一直在漲跌之間拉扯。
3月31日，海昌海洋公園發布了2022年年度報告，報告顯示，公司大部分業績數據都出現大幅下滑。其中，2022年實現營收7.93億元（人民幣，下同），同比2021年度下降約67.8%，也就是說，大概相當于2021年三分之二的業績“消失”了。
圖源：海昌海洋公園2022年財報截圖
營收大幅下降，導致公司由盈轉虧。2022年，海昌海洋公園虧損14.09億元，上一年則是盈利8.34億元。
圖源：海昌海洋公園2022年財報截圖
據新旅界（LvJie Media）的監測數據，截至3月15日，在34家已披露2022年財報或業績預告的文旅上市企業中，27家企業出現虧損，僅7家實現（預告）盈利，盈利的7家企業中有6家凈利潤大幅縮水90%以上。
八年轉型路漫漫
實現輕資產轉型，是海昌海洋公園老板曲乃杰多年的夢想。
早在2015年，也就是海昌海洋公園赴港上市的第二年，就不斷向外界釋放輕資產轉型信號。
海昌海洋公園作為文旅代表企業，之前是典型的自持型、重資產運營模式。對于海昌海洋公園想要變輕的動機，前董事局主席王旭光曾坦言：“像我們這種重資產商業運營模式，經營門檻非常高，有85%的成本，無論公園開不開門、有沒有游客，都是要發生的，這是我們這個行業的特點?！?/p>
圖源：海昌海洋公園官方微信公眾號
“傳統的主題公園閉園即可降低成本，但是海洋公園即使不營業也不能停掉，保育、保養、喂食還是要照常，所以成本是減不了的，但是又沒有收入?！?中國主題公園研究院院長林煥杰在接受新旅界采訪時，也表達了類似觀點。
從2015年提出輕資產戰略以來，海昌海洋公園一直在尋路。2019年還立下flag，表示到2020年，公司輕資產業務利潤貢獻率要達到30%，管理輸出業務每年增速達到40%。2017年，企業輕資產業務的貢獻率為10%。
雖然一直努力，遺憾的是，海昌并未變得很輕。2020年及以前，公司的投資性物業一直維持在30億元水平。直到2020年虧損約14.52億元，疫情倒逼之下，2021年，海昌海洋公園才有了一次重大瘦身行動：將旗下位于武漢、成都、天津和青島的四大主題公園項目100%股權打包出售予亞洲私募股權基金MBK Partners。憑借這筆交易帶來的20多億元收入，海昌海洋公園當年直接扭虧為盈。
青島海昌極地海洋公園（圖源：海昌海洋公園官方微信公眾號）
除了出售重資產外，海昌海洋公園還在摸索文旅服務及解決方案業務和IP運營消費業務。2022年，公司在文旅服務及解決方案的管理輸出領域加速擴張，在全國范圍內簽約運營了18座海洋館，已簽約待運營的海洋館項目20個以上，另有20家海洋館處于洽談階段。輕資產簽約或運營項目與自持重資產經營項目數量比約為6:1。
同時，海昌海洋公園還大手筆收購了一系列成熟IP，如奧特曼、航海王等。
海昌近兩年為何加快了輕資產轉型步伐？林煥杰對新旅界分析：一是因為中國的主題公園競爭很激烈，特別是國際文旅品牌進入中國后，本土公園經營壓力陡增；二是海昌海洋公園經過二十幾年的發展，積累了管理經驗，儲備了管理干部，形成了一套成熟的操作流程，已經具備了管理輸出的能力。
全國首家奧特曼劇場（圖源：海昌海洋公園）
但從收入結果來看，輕資產轉型似乎并不理想。根據年報的分類業務收入數據，2022年，海昌海洋公園“文旅服務及解決方案”一項的收入為4404.7萬元，約占當年營收7.92億的5.6%；2021年，該項下的收入為5181萬元，占當年營收24.6億的2.1%。
圖源：海昌海洋公園2022年財報截圖
12億突擊授信“解渴”
作為重資產行業，變輕是題中應有之義。曲乃杰的大連老鄉王健林，近年來也一直注重輕資產轉型，輕資產模式的珠海萬達商管，如今正在奔赴港交所的路上。然而，在一些業內人士看來，曲乃杰“前瞻性”地提出輕資產戰略，還有另一層背景：海昌陷入了負債率高企的困境。
在海昌海洋公園的發展過程中，曲乃杰除了成功打造出港股“主題公園運營商第一股”外，多元化也搞得風生水起。他不僅在大連開發高端紅酒主題休閑度假地產項目，建了一個占地52萬平米的波爾多莊園，還跑到法國收購了14家葡萄酒酒莊。這一投資甚至震驚了見多識廣的法新社，直呼曲老板是“波爾多酒莊最大的中國買家”。
曲乃杰在享受多元成就的同時，也將海昌海洋公園拖進了高負債泥潭。據澎湃報道，從2015年到2021年上半年，海昌海洋公園的資產負債率從52.1%升至82.31%，凈負債比率高達262.1%。最新年報顯示，截至2022年底，公司的資產負債率為73.79%。雖然略有下降，但仍處于文旅類上市公司負債率的高位。
此外，衡量企業流動性的一些重要指標，也讓人擔心。根據年報，截至2022年底，海昌海洋公園持有的現金及現金等值物為12.45億，流動負債總額26.41億元，現金不足以覆蓋流動負債。據年報數據計算，海昌海洋公園截至2022年底的速動比率僅為0.84，低于1。
圖源：海昌海洋公園2022年財報截圖
好在海昌海洋公園在2022年最后一天，獲得了銀行、地方政府、金融機構的授信額度，總計接近12億元，來補充流動資金。曲老板的兒子、公司主要股東曲程也表示，要自掏腰包支援公司。不好的一面是，為了獲得更多融資，曲乃杰夫婦和兒子、兒媳一起全都以個人名義做出了擔保。
春天來了？
也不全是壞消息。進入2023年以來，文旅行業正在快速反彈，包括北京環球影城、歡樂谷以及復星旅文等多個項目，都迎來了久違的客流。
海昌海洋公園也在年報中不惜筆墨地向投資人匯報了這一利好。年報稱，2023年1至2月，海昌主題公園的入園人次約為106萬人，相比2019年同期實現約114%的恢復度，相比2022年同期實現約123.4%的恢復度。整個公園板塊錄得營業額約為人民幣1.73億元，相比2019同期實現118%的恢復度，相比2022年同期實現143.6%的恢復度，而2019年留存公園板塊總營業額約為人民幣15.55億元。
海昌海洋公園透露，通過輕資產的模式擴建的二期項目將于2025年開業，鄭州主題公園預計今年下半年開業。
文旅市場的復蘇能持續下去嗎？林煥杰認為，當前其實是補償性增長，補償性消費過后就會又像一個曲線一樣往下墜，之后再慢慢往往上升，要恢復到2019年的正常狀態，起碼要一年半到兩年時間，也就是可能要到2024年的下半年才能夠整體恢復。
海昌海洋公園在年報中還強調了要在IP新消費的賽道上繼續發力。除了購買國外成熟IP外，還要自行開發IP，意圖打造“自有IP+國際IP”矩陣。據觀點指數統計，2022年，文商旅行業重要的IP資產建設有12起，其中海昌海洋公園是最活躍的玩家。
前不久，在談及海昌海洋公園當前及未來戰略時，執行總裁張建斌曾對新旅界表示公司目前有三個標簽：一是海洋主題，這個細分領域，在行業里有獨特的競爭力；二是全國性布局，對比廣州長隆堅守廣東，海昌在上海、成都、武漢、天津、鄭州、三亞完成布局；三是剛開始投研建運都是公司自己做，建立了很高的行業壁壘，之后進行輕資產輸出。未來戰略的重點地區，是結合輕資產的發展，對人流和品牌價值進行兌現。
年報中，海昌海洋公園再次提及了輕資產擴張戰略，“公司計劃用3至5年時間，打造‘百家海洋館’，瞄準中國龐大的親子家庭旅游休閑市場，加速全國布局。”
對于這一IP戰略，林煥杰表示認同，“獨創的品牌IP短期市場號召力不夠，不能影響市場，也提升不了他們的競爭力，通過收購國際著名IP來給他們賦能，一下子刺激到整個的市場和提升他們的品牌和品牌效應?！?/p>
但林煥杰也提醒，長期（收購IP）下去，就會出現投資過大或管理費用過高的問題。
中經傳媒智庫專家、資深TMT產業評論人張書樂則沒有那么樂觀，他認為，IP引入可以通過拿來主義快速完成流量引入，但劣勢則是主題公園一直缺乏“主題”，只能靠反復循環“辦主題展”的方式引入IP，且還要各種分賬，處處被IP方制約，自身賺的是辛苦錢。而自己孵化IP則需要較長的周期。
未來，海昌海洋公園能否成功完成輕資產轉型，靠引入IP能否拯救公司業績，還都是問號，同時，這也是走上前臺的“旅二代”曲程要闖過的一道關。