記者｜梁怡

又一家手術機器人公司扣響資本市場大門！

近日，杭州鍵嘉醫療科技股份有限公司（簡稱：鍵嘉醫療）提交科創板上市申請，擬募集資金15億元。

去年10月，在腔鏡機器人領域小有名氣的康多機器人品牌背后公司——哈爾濱思哲睿智能醫療設備股份有限公司（簡稱：思哲睿）同樣選擇闖關科創板。目前，思哲睿已回復了交易所發出的兩輪審核問詢函，所涉問題主要圍繞市場競爭力、技術成果以及商業化安排等方面。

手術機器人按照主要應用領域，主要劃分為骨科、口腔、神經外科等領域。鍵嘉醫療則立足于骨科、口腔等手術領域的臨床需求，自主研發涵蓋關節、脊柱、創傷、種植牙等領域的手術機器人。

目前，鍵嘉醫療兩大關節置換機器人產品已經獲批，但后續能否成功實現規模商業化還有待考證。另外，高瓴、百度、軟銀等明星資本為鍵嘉醫療站臺，但公司若不能成功上市，實際控制人及其一致行動人和上海鍵加、杭州鍵加需要承擔相應的投資人特殊權利條款。

商業化待解

2018年12月12日，許靖、喬天、彭晴晴（代宋亦旭持有）、梁芳果（代王健持有）分別認繳出資105萬元、15萬元、15萬元、15萬元設立鍵嘉醫療，而公司早期部分技術基于與清華大學合作研發獲取的技術轉化成果。

2018年12月，公司與清華大學簽署《技術開發合同書》，委托清華大學開展骨科手術機器人導航系統研發工作，并約定基于合同履行過程中新產生的技術成果及相對應的知識產權由雙方共有。清華大學計算機科學與技術系副研究員宋亦旭參與公司早期研發活動，并在公司“關節置換手術機器人末端器械與外觀”相關研發工作領域提供了技術指導，且作為發明人之一形成了9項授權專利及2項專利申請。

基于上述技術合作，鍵嘉醫療與清華大學于2023年1月簽署了《技術轉讓合同書》，就過往技術合作形成的科技成果進行轉化，公司通過專利權益轉讓的形式購買清華大學享有的9項授權專利及2項專利申請的50%權益，交易對價確定為2943.50萬元。

目前，鍵嘉醫療包括多個產品管線，其中ARTHROBOT 髖關節置換手術機器人于2022年4月成為首個獲得第三類醫療器械注冊證的國產髖關節置換手術機器人，ARTHROBOT 膝關節置換手術機器人于2023 年1月獲得第三類醫療器械注冊證。

招股書顯示，ARTHROBOT 髖關節置換手術機器人已經中標6家醫院的招標采購項目，是國內首款中標的國產關節置換手術機器人，也是遼寧、山東、吉林、廣西、河北、新疆六個省份首款中標的國產關節置換手術機器人。

由于產品還沒上市銷售，報告期內（2019年-2021年以及2022年1-9月）鍵嘉醫療并未產生主營業務收入，同期公司還在持續虧損，凈利潤分別為-3228.09萬元、-4991.92萬元、-9918.21萬元和-2.77億元，合計4.58億元。截至 2022年9月30日，公司未分配利潤為-4089.19萬元。

而鍵嘉醫療虧損的原因主要在于一方面未實現規模商業化，同時研發周期長導致資金投入較大，以及對核心員工進行股權激勵。報告期內，公司研發費用分別為2911.48萬元、3619.65萬元、5555.44萬元及5270.78萬元，合計1.74億元，另外2021年及2022年1-9月，股份支付費用分別為2486.99萬元及1.98億元。 

需要說明的是，其中2022年大筆股份支付費用主要系對實控人許靖的股權激勵，金額達到1億元以上。

2022年8月，公司注冊資本由370.5372萬元增加至387.5629萬元，其中上海鍵加以人民幣10.0689萬元認繳新增注冊資本10.0689萬元，系對許靖進行的股權激勵，上海鍵佳以6.9568萬元認繳6.9568萬元新增注冊資本，其中許靖持有持有合伙份額比例為94.6926%。

關鍵在于這與外部資本的增資價格的溢價差，2022年1月，外部資方Tiger GLOBAL和LYFE對鍵嘉醫療的增資價格約148.97美元/注冊資本，以2023年4月7日匯率1美元=6.87人民幣計算，148.97美元約合1023元，差距超過1000倍。

事實上，不止鍵嘉醫療一家，如何實現商業化落地是手術機器人行業面臨的共同難題。目前業界的共識是直覺外科公司采用的“設備+耗材+服務”商業模式，通過早期設備系統銷售來保證后期來自器械耗材和服務的持續性收入。 

浙商證券研報指出，一臺達芬奇手術機器人的售價為50-250萬美元，通過計算2019-2021年均值，系統(即整機)約為167萬美元每臺；手術耗材費用隨手術量增長而增長，平均600-3500美元/臺手術；服務費主要為維修、培訓等，8-19萬美元/年。2019-2021年，耗材收入占比分別為54%、56%、54%，占比較高，且隨手術量的增加而持續增長，公司整機鋪設后仍有持久的盈利模式。

一位醫療器械的銷售代表告訴界面新聞記者，從商業邏輯來看，復制達芬奇的設備+耗材+服務模式是可取的，但前提是要保證手術機器人的一定放量，由于手術機器人設備價格較昂貴，最容易的方法就是走“性價比”路線。

翻開思哲睿的兩輪審核問詢函，交易所關注的重點一是在于市場競爭力，例如與同行產品的研發實力、技術優劣勢，二是商業化安排，例如產品商業化的具體安排，進度預期等。相應的，鍵嘉醫療的招股書對于前述事項并未做出細化說明。

多家明星資本站臺

根據灼識咨詢數據，2021年中國手術機器人市場規模約51億人民幣，預計未來五年將以42.61%的年復合增長率增長，在2026年市場規模達到約300億人民幣。

手術機器人的光環也受到國內資本熱捧，據健康界報道引用“醫械數據云”的資料，2021年國內手術機器人行業投融資明顯加快，投融資數量從2013年的1件上升到全年27件，整個賽道總融資金額超過30億元。

經界面新聞記者整理制圖發現，從2019年-2022年這4年時間，鍵嘉醫療共迎來5輪融資，包括百度風投、高瓴、軟銀、Tiger Global等明星資本，一輪一輪融資后，公司身價水漲船高，期間估值漲幅接近68倍（D輪以4月7日1美元=6.87元人民幣計算）。

IPO前，鍵嘉醫療的控股股東、實際控制人為許靖。許靖直接持有公司22.5022%的股份，同時通過員工持股平臺上海鍵加、上海鍵佳、杭州鍵加分別控制公司7.8540%、1.7950%、7.7940%的股份。另外，喬天、宋亦旭為許靖的一致行動人，因此許靖合計控制公司47.8335%的股份。

但“站臺”并不是沒有代價的，鍵嘉醫療需要成功發行上市，否則實際控制人及其一致行動人和上海鍵加、杭州鍵加需要承擔投資人特殊權利條款。