文|每日財報 楚風

受原料價格上漲及市場需求疲弱的影響，“化工茅”萬華化學業績“增收不增利”。3月20日，萬華化學披露2022年財報顯示，公司營收同比增長13.76%，凈利潤同比下滑34.14%，凈利潤僅為2021年強周期下的六成水平。

在2022年地緣沖突及全球通脹的背景下，萬華化學生產成本明顯增加，多款產品價格不升反降，導致綜合毛利率創近幾年來新低。其中，石化系列產品有漲有跌，5款產品價格下降較為顯著；MDI產品均價與去年相近，其中純MDI均價略有下降。

《每日財報》注意到，萬華化學現金流明顯下降，貨幣資金較2021年近乎“腰斬”，主要原因是償還有息債務。從現金流來看，萬華化學光是償還債務就流出超過千億元，但負債總額并未減少，有息負債依然高企。

萬華化學頻頻擴張產能，而資金主要來源于銀行借款，使得負債總額居高不下。一方面，萬華化學持續擴張MDI等優勢業務的產能，不斷拓寬產業鏈條；另一方面，萬華化學也在開拓新的利潤增長點。

原料成本上漲，吞噬利潤空間

2022年，受地緣沖突升級、通脹上行等不利因素影響，全球主要經濟體經濟增速下滑。化工行業具有一定的周期性，體現為與宏觀經濟周期性波動的匹配。2021年，化工行業經歷了一波強周期，到2022年進入弱周期局面。就拿“化工茅”萬華化學來說，2021年公司創造出史上最好的業績，實現營收為1455億元，同比增長98.19%；實現凈利潤為246.5億元，同比增長145.47%。

進入2022年，萬華化學業績出現“增收不增利”，實現營收為1655.65億元，同比增長13.76%；實現凈利潤為162.34億元，同比下滑34.14%。相比之下，2022年凈利潤僅為2021年的六成水平。

中國石油和化學工業聯合會發布的《2022年中國石油和化工行業經濟運行情況》指出，石油和主要化學品市場受外部因素影響，價格先揚后抑，波動較大，全年累計看，價格總水平上漲，但產品價格漲幅大部分低于上游原材料價格漲幅，普遍盈利能力下降。

萬華化學主要采購的原材料有純苯、化工煤、液化石油氣等。其中，純苯和液化石油氣的價格變化與原油直接相關；受全球能源供應緊張，以及市場供求影響，煤炭價格上漲。

據石化聯合會監測的數據，2022年，布倫特原油現貨均價101.2美元/桶，同比上漲43.0%；WTI原油現貨均價94.5美元/桶，同比上漲39.1%；勝利原油現貨均價100.1美元/桶，同比上漲41.7%。

萬華化學披露的數據顯示，純苯均價為8125元/噸，同比增長14%；化工煤均價為1136元/噸，同比增長21%；丙烷/丁烷液化石油氣均價分別為737美元/噸、734美元/噸，分別同比增長14%、17%。

經《每日財報》梳理，萬華化學MDI產品在中國地區的掛牌價波動較大，2022年均價較2021年有所下滑。其中，純MDI產品掛牌均價23300元/噸，較2021年的24133元/噸略有下滑；聚合MDI掛牌均價20142元/噸，與2021年的22033元/噸下滑較大。

在化工產品方面，萬華化學披露的10款產品中，價格有漲有跌，但跌多漲少。其中5款產品價格下滑幅度達到兩位數，最高下滑幅度為30.12%；在4款價格上漲的產品中，僅有1款產品價格漲幅26.43%。

毛利率減少，盈利能力降低

原料成本明顯增長，再加上產品難以提價困難，部分產品價格還出現明顯下滑，這導致萬華化學的盈利能力降低。2022年，萬華化學的綜合毛利率為16.57%，相較2021年的26.26%下降9.69個百分點。

從主營業務來看，萬華化學有三大業務板塊，分別為聚氨酯業務、石化業務以及精細化學品及新材料業務。石化業務主要發展C2、C3和C4烯烴衍生物，主要使用的原材料為丙烷/丁烷液化石油氣。2022年，石化業務毛利率僅為3.97%，較2021年減少13.35個百分點。

聚氨酯業務包括異氰酸酯和聚醚多元醇兩部分，大宗氰酸酯又分為MDI和TDI兩類。2022年，聚氨酯業務實現營業收入同比增長3.97%，但營業成本同比增長20.98%，成本漲幅明顯大于收入增幅，毛利率下降至24.45%，較2021年減少10.62個百分點。

精細化學品及新材料是萬方化學的新興業務，得到公司資源持續投入，各項競爭力得到提升。精細化學品及新材料業務的主要原材料由公司內部供應，成本得到更好控制，營業收入增幅大于營業成本漲幅，毛利率較2021年增加6.38個百分點。

近些年來，精細化學品及新材料業務發展較快，但占總收入比重還較小。2020年至2022年，營業收入分別達到79.48億元、154.6億元和201.2億元，占總收入比例分別為10.82%、10.63%和12.15%。

值得注意的是，今年以來，化工行業行情有所好轉，萬華化學MDI產品價格也在上調。2023年1月至3月，純MDI掛牌價分別為20500元/噸、22500元/噸和24500元/噸；聚合MDI掛牌價分別為16800元/噸、17800元/噸和19800元/噸。

持續擴張產能，負債總額高企

盡管2022年原材成本上漲、產品價格有所下降，萬華化學仍在不斷擴張產能，尋找新的利潤增長點。不過，擴產新產能的資金主要來源于借款，這導致公司負債總額高企。

據國海證券的統計，2022年，萬華化學共有14個項目按預期投產，合計投資約200億元；2023年，又有包括寧波MDI技改擴產、福建TDI產能擴充等逾110億元投資行將落地。

據萬華化學2022年年報，2022年12月，福建工業園MDI裝置建成投產，新增40萬噸產能；2022年1月，煙臺工業園PO/SM裝置建成投產，新增95萬噸產能。

此外，2022年8月，萬華化學規劃在煙臺實施的120萬噸/年乙烯及下游高端聚烯烴項目通過核準。萬華化學20萬噸/年的POE項目正在建設中，投產后或成為國內第一家生產POE的化工企業。

2023年2月，福清市人民政府發布了萬華化學（福建）異氰酸酯有限公司80萬噸/年MDI技改擴能項目環境影響評價第一次公示信息。信息顯示，該項目對已建的一套40萬噸/年MDI裝置進行技改擴能，新增產能40萬噸/年。

《每日財報》注意到，萬華化學擴張項目的資金來源主要是銀行借款，這導致公司現金流常年處于繃緊狀態。2022年末，貨幣資金為189.89億元，較2021年下降44.50%，主要是償還有息借款所致。

2022年末，萬華化學賬上的短期借款為440.2億元，較2021年的538.7億元有所下降，但仍處于較高水平；長期借款為159.7億元，與2021年大抵持平；負債總額達到1195億元。

從現金流報表來看，2022年，萬華化學通過借款收到的現金達到1097億元，光是償還債務所支出的現金就達到1162億元。此外，萬華化學使用大量的資金投資，購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為326.6億元。

萬華化學在2022年報中表示，本集團將銀行借款作為主要資金來源。截至2022年末，本集團尚未使用的銀行借款額度為1362.43億元，能夠覆蓋流動性缺口，能通過利用尚未使用的借款額度滿足自身持續經營的要求。