文｜零碳風云 華鋒

編輯｜凱旋

近期，光伏企業新特能源有點讓人看不懂，交出了一份漂亮的年度財報，卻迎來了股價的下跌；一年狂賺了一百多億不分紅，卻還要去A股上大肆融資。

近日，從上交所網站獲悉，新特能源股份有限公司已遞交招股書，并獲得上交所受理，該公司計劃在主板上市。如果能順利完成IPO上市，這也意味著，新特能源將成為國內又一家“A+H”兩地上市光伏企業。

招股書顯示，本次擬公開發行不超過3億股，募集資金約88億元。在扣除發行費用后，募集資金將主要用于年產20萬噸高端電子級多晶硅綠色低碳循環經濟建設項目。根據規劃，該項目分兩期各10萬噸建設，建設期均為1年。

一筆88億元的融資，即便是在整個光伏產業鏈，也是一個不小的數目。如果從前幾天公布的2022年財報來看，新特能源似乎根本就不差這點錢。

實際上，新特能源本次募資項目投資總額超過175.89億元，除了募集資金88億，剩余部分將通過銀行貸款等方式籌集。

這種擴產方式多少顯得有些激進，但是如果放眼整個光伏產業鏈，就能讓人明白新特能源為什么要沖刺A股IPO。

2022年，在光伏產業鏈里，位于上游的硅料，賺得盆滿缽滿，被稱為“爆賺”的硅料；但是位于中游的組件，利潤則顯得非常微弱，被稱為“薄利”的組件。同時，在新特能源所在硅料行業，頭部企業的馬太效應正變得越來越明顯。

在這樣的背景之下，新特能源即便是面臨產能過剩的潛在危機，也要拼了命地向前沖。

爆賺后轉戰A股

新特能源成立于2008年，2015年12月30日正式在香港聯合交易所上市，屬于特變電工控股子公司，主要從事高純多晶硅研發、生產和銷售及風能、光伏電站的建設和運營。

雖然新特能源擁有多晶硅、風能、光伏電站建設和運營三個業務板塊，但是市場一般習慣把其稱為硅料企業，因為它的硅料業務最賺錢，占比也最大。其中，2022年，新特能源多晶硅出貨量10.67萬噸，業務收入257億元，占新特能源總營收近70%。

據了解，新特能源多晶硅產品主要應用于硅片的制造，客戶主要為隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、中環股份、高景太陽能等硅片生產企業，這些企業都屬于光伏頭部企業。

在這些光伏巨頭的支撐之下，新特能源的業務紅紅火火，營收與利潤也是十分亮眼。

根據3月1日公布2022年財報，集團營業收入為人民幣375.41億元，較上年同期增加66.68%。集團利潤總額為人民幣168.15億元，較上年同期增加166.13%。集團歸屬于上市公司股東的凈利潤為人民幣133.95億元，較上年同期增加170.33%。基本每股收益為人民幣9.37元。

如果單獨從2022年財報來看，還不足以凸顯新特能源的成績。縱觀近三年財務數據，不但營收逐漸大幅提升，凈利潤更是成倍增加。2020年、2021年、2022年，新特能源營收分別為141.82億元、225.23億元、375.41億元；同期對應的歸母凈利潤分別為6.35億元、49.55億元、133.95億元，三年凈利潤近190億元。

2022年，在盈利同比增長近七倍的情況下，新特能源派發了每股1.1元的股息。

對于2022年度的財報，無論是營收還是利潤，似乎頗為漂亮，理當財報一出，股票便開始飆升。然而年報披露的第二天，新特股價下跌了8%。

分析人士指出，也許是因為——新特能源為了為加快推進A股發行工作，新特能源董事會建議不宣派末期股息。此前的1月份，新特能源為了為推進A股上市 轉讓出60MW光伏電站，因為涉及的兩個項目存在用地瑕疵，不利于企業上市。

總體來看，連年爆賺的新特能源正一門心思地沖刺A股IPO。

光伏暴利在“硅料”

對于一家連年爆賺而且已經上市的企業，似乎沒有二次上市的迫切需求，如果深入光伏產業鏈，就會發現新特能源沖刺A股的邏輯。

在中國光伏產業鏈里，大家公認的龍頭企業是誰？知名度最大的企業又是誰，毫無疑問，那就是隆基綠能。

根據隆基綠能公告，隆基綠能預計2022年歸母凈利潤145億元至155億元，同比增長60%至71%。雖然隆基綠能的業績非常可觀，但是與新特能源近134億的凈利潤相比，幾乎不相上下。

此外，天合光能預計2022年營收852億，但是歸母凈利潤只有37億；晶科能源雖然預計2022年營收約830億，但是歸母凈利潤只有29億元；晶澳科技預計2022年歸母凈利潤也只有48億元至56億元。

從隆基綠能到天合光能、晶科能源、晶澳科技，這些響當當的光伏企業，每年的營收都是幾百億乃至近千億，但是實際利潤卻并不亮眼，除了隆基綠能超過百億之外，其它的基本都只有幾十億的水平，而這些企業基本被行業認為是“組件”的巨頭。

而硅料企業雖然營收遠遠不如組件企業，但是利潤卻動輒百億，直逼光伏龍頭隆基綠能。

實際上，新特能源作為四大硅料龍頭，掙得還是最少的。其中，通威股份預計2022年歸母凈利潤252至272億元，同比增長207%至231%，盈利金額居于首位；盈利金額排在第二的是大全能源，預計2022年營收309.4億元，同比增長185.64%，歸母凈利潤191.2億元，同比增長234.05%；協鑫科技預計盈利不低于155億元。

加上新特能源的利潤，2022年國內四大硅料龍頭總利潤近800億元。由此可見，在整個光伏產業鏈里，真正賺錢的“暴利”企業是硅料企業。

硅料行業馬太效應顯著

作為光伏產業鏈里的“暴利”行業，且硅料行業又屬于重資產行業，馬太效應十分明顯，大體上就是強者愈強，弱者愈弱。

而上市企業憑借資金、技術、成本、渠道等優勢，不斷擴大經營規模和商業版圖，這可能導致馬太效應進一步凸顯，促使硅料行業集中度進一步提升。

據有關數據顯示，2021年，國內10家萬噸級企業多晶硅產能共計51.3萬噸，占國內總產能的98.8%。

而在在10家企業里面，5家年產能在5萬噸以上的企業包括通威股份、協鑫科技、大全能源、新特能源、東方希望，產能共計44.1萬噸，占國內多晶硅產能的85.0%。

2022年，光伏硅料行業產量約81萬噸，通威股份年有效產量約為24萬噸，大全能源多晶硅產量為13.38萬噸，新特能源多晶硅產量12.59萬噸。截至2022年底,協鑫科技顆粒硅產能已實現14萬噸。預計這四家硅料龍頭產量占據了國內的80%以上。

而且，根據有關協會統計數據，2022年中國多晶硅產量為82.7萬噸，凈進口量約8.5萬噸，而總需求量約103.3萬噸。因此，2022年中國多晶硅市場呈現供不應求的狀態。

而在利潤的驅使下，硅料龍頭對于產能擴張也是開足了馬力，都恨不得往100萬噸沖刺。通威股份規劃的高純晶硅產能規模到2024年至2026年將分別達到80萬噸至100萬噸，協鑫科技出臺了2025年100萬噸級的顆粒硅產能方案，大全能源硅料產能到2024年將達33萬噸。

作為四大硅料的新特能源自然也不甘落后。截至2022年12月31日，新特能源已投產的多晶硅生產線設計產能達到20萬噸/年。而本次A股募投項目投產后，公司高純度多晶硅產能將達到40萬噸/年。

根據新特能源測算，本次募資投建的多晶硅項目達產后，若以銷售價格7萬元/噸計算，預計可實現年均銷售收入大約140億元，年均稅后利潤28億元；若以銷售價格10萬元/噸計算，預計可實現年均銷售收入大約200億元，年均稅后利潤超70億元。

當然，除了為了賺得更多，新特能源或許還有意賺取更高的市值。

光伏四大硅料龍頭企業中，通威股份和大全能源已在A成功上市，并且獲得了超過千億的市值，截至3月13日，二者市值分別為近1800億元、1000億元。

相比之下，分別于港股上市的協鑫科技和新特能源，其市值就要低得多，分別為近540億港幣、290億港幣。

其中新特能源于四家硅料龍頭之中，市值處于墊底的位置。同為硅料巨頭，若能成功登錄A股，或能魚躍龍門，成為“千億俱樂部”的成員之一。