文｜時代周報 徐美娟

編輯｜宋然

3月20日晚間，樂華娛樂（02306.HK）發布上市后首份財報，表現并不理想。2022年，樂華娛樂實現收入約9.80億元，同比下降24%；年內利潤約17.25億元，同比增長414.5%；經調整凈利潤約2.67億元，同比下降32.4%。

投資者對這一表現似乎并不滿意。3月21日，樂華娛樂收報4.91港元/股，下跌1.01%，總市值42.72億港元，較上市當日52.46億港元，市值已蒸發10億港元。

令人擔憂的是，2022年，除了營收、經調整凈利潤雙雙下降，樂華娛樂三大業務板塊的成績也不理想。

樂華娛樂成立于2009年，憑借2018年大火的選秀節目《偶像練習生》和《創造101》打響名聲，旗下藝人有王一博、韓庚、孟美岐、李汶翰等。1月19日，樂華娛樂正式在港交所掛牌上市，成為“藝人經紀第一股”。

才上市不久，樂華娛樂就要開始走下坡路了嗎？

首份成績單不理想

據招股書，2019年至2021年，樂華娛樂分別實現收入6.31億元、9.22億元、12.9億元，復合年增長率43%。

2022年，樂華娛樂難以繼續保持高速增長，收入大降24%。對此，樂華娛樂財報解釋，這主要是由于藝人管理業務產生的收入減少所致。

樂華娛樂收入主要由藝人管理、音樂IP制作及運營、泛娛樂三塊業務組成。其中，藝人管理業務是支柱性業務，營收占比在80%以上。該業務主要是通過簽約藝人參與商業活動（代言、商業推廣等）、提供娛樂內容服務（出演電影、劇集及綜藝節目等）產生收入。

2022年，樂華娛樂除了音樂IP制作業務之外，藝人管理和泛娛樂兩項業務的收入都呈下滑趨勢。其中，藝人管理業務下滑27.5%，約為8.51億元；泛娛樂業務下滑20.7%，約為0.3億元。

對樂華娛樂藝人管理收入的下降，青年劇作家、導演向凱表示，這一方面是樂華娛樂頂流藝人的流量下降，導致其商業收入下降；另一方面是近年來國家對偶像綜藝節目的整治，導致藝人無法去綜藝節目“淘金”所致。

值得注意的是，總營收下滑的同時，樂華娛樂的利潤卻在大幅增長。2022年，樂華娛樂利潤同比增長414.5%，約為17.25億元。對于利潤大幅增長，樂華娛樂解釋稱，主要由于可轉換優先股的估值變動，導致截至2022年錄得可轉換優先股的公允價值收益15.82億元。

對于可轉換優先股，艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅在此前接受時代周報記者采訪時曾表示，這是調整財務數據的一種表現。“一般來講，正常盈利的企業不會采用這種方式，這背后可能是企業原來的利潤數據不是特別好看，或者企業經營受到一定影響，所以才會這樣做。”

對此，向凱也對時代周報記者表示，可轉換優先股的公允價值收益不能代表樂華娛樂利潤的實際情況。

2022年，樂華娛樂的經調整凈利潤僅為約2.67億元，同比下降32.4%。

樂華娛樂“錢”景不明？

首份財報就面臨營收凈利（經調整）雙下降的局面，不免讓人擔憂樂華娛樂未來的“錢”景。

樂華娛樂的發家很大程度受益于選秀綜藝。2009年，樂華娛樂成立，恰逢當紅偶像韓庚回國發展。他與樂華簽約，拿到公司合伙人股份。此后，樂華娛樂將韓國工業流水線造星模式引入國內，培養出王一博、孟美岐等藝人。

2018年，深耕偶像產業多年的樂華娛樂搭上時代順風車，在《偶像練習生》和《創造101》兩檔大火的選秀節目中成功打響名聲，成為偶像經紀中的“流量”。

然而，自2021年起，整個文娛行業監管趨嚴，不得播出偶像養成類節目、微博取消超話排名等限制手段頻出，這對以“藝人管理收入”為主的樂華娛樂無疑是重大打擊。

另外，樂華娛樂雖為國內頭部藝人經紀公司，但并不具備明顯的“護城河”。據此前招股書顯示，樂華娛樂的市場占有率為1.9%，位列第一，但與第二、第三名的1.3%和0.9%并未拉開差距。而且，擁有TF家族的時代峰峻、SNH48的絲芭傳媒、手握肖戰、毛不易的哇唧唧哇等藝人經紀公司，都讓樂華娛樂四面楚歌。

至于樂華娛樂的音樂IP制作及運營板塊，雖為2022年唯一增長的業務，但在向凱看來，其收入也與流量藝人有關，“實際上，樂華娛樂制作出來的音樂作品中，并沒有聽眾特別滿意的作品，都是靠流量藝人吸引粉絲購買。”

樂華娛樂年報顯示，2022年，其音樂IP制作及運營業務收入同比增加26.8%，主要是該公司為簽約藝人及藝人組合制作發行數字單曲、專輯的銷量增加所致。

另外，向凱表示，從行業來看，國內音樂版權市場已發生變化，樂華娛樂音樂IP制作及運營的發展前景不會太好，“獨家版權取消后，騰訊音樂、網易云音樂等互聯網音樂平臺都在垂死掙扎。”

或許虛擬藝人將是樂華娛樂未來的發力方向。向凱對時代周報記者表示，“近兩年來，流量藝人的不可控、不可靠風險，給了數字藝人發展機會，如果樂華娛樂能把握住這個風口，將是不錯的發展方向。”

對此，張毅也表示，依靠單一的藝人為業績做貢獻存在高風險，所以樂華娛樂能否借助虛擬藝人、新型的數字技術等，對于公司未來的發展和財務表現至關重要。

而在不久前，光線傳媒董事長王長田在內部信中提到，“今年以來ChatGPT的進展，使我更加確信接下來AI技術與內容創作的結合即將進入實質階段，并將為影視行業帶來重大變化。”

艾媒咨詢數據顯示，預計2025年，中國虛擬人帶動市場規模和核心市場規模分別達到6402.7億元和480.6億元。

財報顯示，在樂華娛樂的泛娛樂業務板塊中，包含虛擬藝人商業發展，目前樂華娛樂已推出的虛擬藝人組合有A-SOUL、量子少年、EOE。不過，2022年，樂華娛樂泛娛樂業務也呈下滑趨勢，營收約為0.3億元，同比下降20.7%。