文｜港股研究社  余小魚

近年來，隨著國內消費水平的提高和消費者對本土品牌的認可度提升，國潮品牌的發展勢頭非常迅猛。

作為國潮運動品牌中受益較大的一員，李寧于3月17日發布了2022年全年業績。據財報顯示，李寧2022年營收達258.03億元，較2021年上升14.3%，但未達市場預估的264.6億元。

而反映在股價層面，3月17日，李寧的股價開盤便大幅跳空低開，盤中一度跌超10%。截至收盤，李寧股價為57.7元，下跌9.91%。

其實，自2018年李寧提出“單品牌、多品類、多渠道”策略以來，公司業績增速時高時低，如今又再次面臨庫存惡化、增速放緩的問題，不得不引發質疑：李寧的專屬品牌突圍策略何時才能助其實現平穩高速增長？

業績逆勢增長，但增速放緩引擔憂

在全球經濟低迷、國內消費環境不景氣等不利因素影響下，李寧2022年業績依舊實現了增長。過去一年，李寧的收入同比增長了14.3%，凈利潤達40.64億元，同比增長1.32%。

具體來看，按照品類劃分，李寧收入由鞋類、服裝、器材及配件三部分構成。其中鞋類成為李寧業績增長的最大亮點，大幅增長41.8%至134.79億元，占總營收的比重由上年的42.1%提升至52.2%；服裝收入下滑9.4%至107.09億元，占總營收的比重由52.4%下滑至41.5%。

雖然李寧交出的這份答卷可以稱得上亮眼，但總體來看，其業績增速放緩的趨勢，也引發市場擔憂。

數據顯示，李寧2019年、2020年、2021年收入同比增長分別為31.96%、4.23%、56.13%，而2022年僅實現14.3%的增長。凈利潤也出現大幅下滑現象，2019年、2020年、2021年凈利潤同比增長分別為109.65%、13.28%、136.22%，而2022年凈利潤增速是近5年來最低。

對此，李寧在財報解釋稱，主要系消費者的消費能力有所減弱，店鋪流水減少，電子商務渠道亦受到局部管控政策的影響，物流速度有所減緩，進而導致收益難以增長。

然而，不僅營收、凈利潤增速放緩，李寧2022年的毛利率也下降4.6個百分點至48.4%。

對于毛利率下滑，李寧解釋稱受疫情影響，2022年市場消費需求疲軟勢頭較為明顯，庫存壓力較大，因此加大了零售終端和線上渠道的折扣力度。

財報顯示，2022年，李寧存貨為24.28億元，同比上漲37%，渠道庫存錄得20%-30%中段增長；累計計提的存貨撥備為1.2億元，較2021年年底的0.93億元增長29.03%，平均存貨周轉期同比增長4天上升為58天。

而為了緩解庫存壓力，促進銷量提升，李寧持續推出多款特賣產品，甚至新品一上市就大打折扣。此外，李寧還與唯品會、京東、天貓等電商平臺合作，進行尾貨甩賣，“新款七五折”“滿100減30”等活動布滿了線下門店。

不過，從行業來看，庫存壓力并不是李寧一家獨有，其實在過去一年中，庫存壓力始終是懸在大多數運動品牌頭上的一把達摩克利斯之劍。

比如，阿迪達斯此前公布的2022年財報顯示，公司年末的庫存接近60億歐元，其中包括約4億歐元的Yeezy庫存，總體同比增長了49%。耐克的庫存問題也在近期再次引起了市場的關注。耐克首席執行官馬克·耐克爾表示，公司在中國和北美擁有“過多的庫存”，市場人士擔心這將導致季度營業額下滑。

而在國內同類品牌中，361度截至2022年末的平均存貨周轉周期為91天，同比增加四天。

就目前來看，在庫存周期方面，李寧還是處于相對有利的位置，和同業相比，壓力較小，店鋪庫存基本控制在4個月以下。

但除庫存壓力之外，較大的成本支出也壓縮了李寧的利潤空間。近年，李寧不斷在營銷上發力，力求吸引年輕人的注意。比如在明星代言、綜藝贊助、KOL推廣等各式營銷推廣上力度不減，但效果不及預期。

財報顯示，李寧2022年廣告及市場推廣開支由上年的17.79億元增至22.79億元，同比增長28%。廣告及市場推廣費用同比增長率遠超營業收入同比增長率，說明支出的廣告以及市場推廣費用并沒有獲得相應的收益。

整體而言，庫存和成本方面的壓力對李寧業績的影響不可忽視，如何加快去庫存、降成本成為其必須直面的發展問題。再由此次業績看向其發展戰略，李寧的前路似乎也是挑戰重重。

抓住童裝線，或可實現更大增長

長期以來，李寧堅持“單品牌、多品類、多渠道”的發展戰略，持續開拓市場，并做到了國內體育品牌企業的第一梯隊。

具體而言，這一戰略主要是圍繞“李寧”品牌，逐步推出李寧young、中國李寧系列、李寧1990等，分別適應童裝、運動潮流、高端運動時尚等差異化的消費需求。

但是在中國李寧系列、李寧1990這兩條高端線上，李寧并未取得突出成效，2022年年報顯示，目前李寧1990的門店數量僅為16家。在天貓旗艦店線上渠道， 李寧1990的銷量整體偏低，月銷僅為兩位數。

另外，值得一提的是，李寧目前僅有一兩款“大單品”出圈，比如，財報顯示，2022年，超輕19全年累計銷量突破300萬雙，同比2021年的超輕18大幅增長。但“大單品”提供效能仍較為有限，為了實現持續且快速的增長，在鞋類產品之外尋找更大的增長空間，成為李寧的必要之選。

在李寧2022年全年業績發布會上，集團副總裁及首席財務官趙東升表示，對2023年的展望保持樂觀態度，預期2023全年收入增長在10%-20%，預期全年凈利潤率保持在10%-20%的合理水平。

鞋類業務的基礎上，如何才能實現這一指標呢？或許可以關注其童裝線。

2014年，李寧成立了李寧KIDS。此后，李寧做了幾個調整動作，即重新規劃李寧KIDS的發展策略、建立童裝事業部、推出全新的童裝品牌李寧YOUNG等。李寧劍指童裝的野心，路人皆知。

那么，這塊市場究竟有何吸引力？從行業情況來看，目前我國童裝行業的競爭格局分散、市場集中度較低，意味著行業存在著巨大的整合空間。另外，根據Euronmonitor的數據，2022-2027年中國童裝市場復合增長率為 9.81%，2027年市場規模將達4597億元。

在市場發展空間充足的情況下，李寧也抓住了這一機遇。據了解，李寧YOUNG立足專業運動童裝定位，重點布局了籃球、跑步、足球等領域，并建立了面向青少年人群的運動科技平臺和產品矩陣。

年報披露，除鞋類產品之外，童裝業務也為業績亮點。截至2022年12月31日，李寧YOUNG業務已覆蓋31個省份、直轄市和自治區，共有門店1308間，同比增長106間。而且，去年李寧YOUNG零售流水實現了30%-40%的增長。

公司也表示，未來將繼續深入發展童裝業務，朝著成為中國兒童首選專業運動童裝品牌的目標發力。

不過，這塊大蛋糕誰都不想錯過，這也意味著李寧要面對眾多賽道玩家，其中不乏一批實力選手。比如，耐克、阿迪達斯、斯凱奇、安踏、特步、361度等，紛紛加碼童裝業務，試圖在這一賽道挖掘新的增長機會。

其中，361度曾對外表示，將童裝作為品牌的第二增長曲線。特步預計童裝在2025年實現營收35億，年復合增長率為37%。安踏體育同樣看重兒童業務的布局。據了解，安踏兒童已針對騎行、平衡車、籃球、滑板、街舞、戶外、飛盤、橄欖球等新興運動領域進行布局。

但時至今日，童裝市場并沒有運動品牌做到一家獨大。對于運動童裝，消費者在質量品質上有著更高的要求。因此品牌之間的競爭，最終還是要落實到產品。

值得一提的是，隨著科技創新成為提高生產效率的重要助力，運動品牌持續加強產品研發，李寧也在研發上不吝投入。財報顯示，2022年李寧研發投入達5.34億元，較2021年同比增長23.53%；研發強度達到2.1%，較2021年提升0.3個百分點。

盡管在童裝領域，李寧并未取得領先優勢，但面對消費者日益精細化的需求，通過不斷的技術研發和更加全面的產品布局，其仍有望建立自己的核心優勢，進一步彰顯品牌的專業性、獨特性、時尚性。而隨著市場環境中的陰霾逐漸消散，通過持續去庫存，堅定發展鞋類、童裝兩條產品線，李寧或將在2023年打開更大的盈利空間。