文｜氨基觀察

豪門已“老”。

回顧海外大藥廠的成立時間，大部分的都是百年老店。比如，被稱之為宇宙大藥廠的輝瑞，在1849年成立；默沙東稍加年輕，但也已超過100歲。

這些大藥廠，歷經百年不倒，并且越做越大，締造一個個重磅炸彈，最終躋身全球頂級藥企行列，走過的每一步都足以為人稱道。

不過，當人們討論豪門的時候，也避免不了討論風險。百年老店所積累的財富、經驗、資源等，是其他中小藥企不可比擬的，但并不意味著豪門就可以豁免一切風險。

實際上，每隔一段時間，這些“百年老店”都難以避免遇到專利懸崖的挑戰。

已經超過150歲的輝瑞，便在當下這個節點，因為核心管線即將遭遇專利懸崖，面臨增長危機。

順流、逆流，終究要向前游。豪門更是如此，最終決定一家企業成敗的是進化，而不是歷史。

/ 01 / 風光背后

過去兩年，對于輝瑞來說，最風光的莫過于抓住了新冠風口：疫苗和口服藥。

2022年，疫苗和口服藥總共為輝瑞貢獻了567億美元收入，使其收入一舉超過千億美元（1003億美元）大關。

新冠業務給輝瑞帶來了很多錢，但錢并不是萬能的，尤其是在創新藥世界。翻看輝瑞的財報，剔除新冠類業務，整個制藥業務板塊增長不到3%。

“經常性”業務低增長背后，是輝瑞尷尬的處境：宇宙大藥廠老了。

目前，輝瑞只有肺炎疫苗和抗凝藥物Eliquis等少數管線，依然保持20%以上的增速，而大部分管線因為競爭格局等問題，處于下滑及下滑的邊緣。

即便不看現有產品的銷售情況，僅從專利懸崖角度，輝瑞的無奈同樣暴露無遺。如下圖所示，在未來4年，輝瑞有6款藥物專利到期，均為支柱管線。其中就包括上文提及的，為數不多保持超20%增速的肺炎疫苗和抗凝藥物Eliquis。

2022年，上述6款藥物總收入規模達到219億美元。剔除新冠業務之后，輝瑞其它藥物收入規模為436億美元。這意味著，未來四年占輝瑞總收入比重超50%的藥物，將面臨專利懸崖。

很顯然，雖然被稱之為宇宙大藥廠，但輝瑞的業績增長壓力在Bigpharma中是最大的。至于新冠業務，可以確定的是最好的日子已經過去了。

根據輝瑞預計，2023年新冠疫苗Comirnaty的預計收入135億美元，較2022年的實際收入下降64%；新冠口服藥Paxlovid約為80億美元，較2022年的實際收入下降58%。

不管怎么說，依靠新冠業務拉動輝瑞這架馬車已經不夠現實。對于輝瑞來說，需要更明確的業績增長點。據輝瑞CEO透露，輝瑞將尋求收購II/ III期候選藥物，計劃在2025-2027年間進入市場。

3月13日，輝瑞宣布428億美元收購Seagen，以此獲得3款已上市的ADC藥物，及10多款處于不同研發階段的ADC新藥。

新一輪“買買買”，已經開始了。

/ 02 /買買買背后

對于大藥廠來說，“買買買”是常規操作。

有太多成功的例子告訴大藥廠，沒有什么增長煩惱，是收購一家Biotech解決不了的。如果有，那就多收購幾家。

大藥廠也的確有這樣的底氣，最核心的原因在于它們不差錢。對于大藥廠來說，由于重磅炸彈藥物的積累，通常手握巨額現金，尤其是輝瑞這樣吃盡新冠紅利的藥企。就像輝瑞CEO所說，“坦率地說，如果我們愿意，我們有能力進行任何交易”。

去年5月，為了在偏頭痛占據有利身位，輝瑞豪擲116億美元，“撿漏”收購了Biohaven。注意，是現金。

現金之外，大藥廠還有足夠的融資底氣去完成更大額的收購。比如收購Seagen的資金來源，除了賬上現金，輝瑞還預計通過310億美元的新長期債務以及短期融資的方案，為交易提供大量資金。

有實力完成并購只是開端，大藥廠之所以樂衷買買買，還在于其認為能夠與被并購方形成顯著的協同效應。在收購Seagen的過程中，輝瑞便表示，自己有能力在多個環節對其進行賦能。

比如，輝瑞認為，Seagen的能力圈只限于美國，而自己擁有全球的布局，涵蓋商業化，政府關系、制造等諸多環節，能放大其管線價值。

正是在這一預期之下，輝瑞認為，隨著未來與Seagen合作的推進，有望在2030年達成100億美金收入的目標，最終彌補專利懸崖帶來的部分損失。

當然，對于大藥廠來說，買買買是擴充管線最簡單的動作，但也是最難完成的預期。畢竟，誰都不能保證，1+1真的能夠大于2。

/ 03 / 藥企的周期之痛

哪怕輝瑞的新冠戰績將彪炳史冊，但它仍逃不脫宿命。

專利到期是一個藥品完整生命周期中的關鍵節點，也是所有藥企必然會面對的挑戰。醫藥企業的周期決定，重磅峰值有多高、專利懸崖就有多深。

藥品的專利藥到期后，由于沒有研發投入，仿制藥價發起的骨折式價格戰，原研藥廠無力招架，會在很短的時間內失去部分市場份額。

對于大藥廠來說，如果是銷售占比很大的明星藥品遭遇專利懸崖，又沒有新產品能夠銜接，收入會迅速下滑；

即便有新產品銜接，但一些巨頭由于此前大單品過于亮眼，在老明星產品進入衰退階段后，往往只能進入“填坑”階段。

因此，藥企生來就要學會奔跑，與時間賽跑。即使規模再大的藥企，也必須不停的研發、并購，避免自己墮入專利懸崖陷阱。如何達成這一目標，無疑是所有藥企需要考慮的事情。

就國內來說，雖然目前尚未到專利懸崖階段，但因為競爭格局的極具惡化、醫保降價等因素的存在，也讓國內藥企提前適應了這一變化。

最為典型的就是依靠PD-1起家的四小龍，因為競爭格局的惡化，當前部分企業面臨管線“斷檔”的壓力。

面對藥企周期之痛，拿出更強、更好的藥物，才能在充滿驚濤駭浪的醫藥江湖活得更久、更好。如何保證自己長期跑贏時間，將是藥企永恒的話題。