文|大摩財經
“華為下場做企業ERP”這一烏龍，帶崩了整個賽道。
近日，任正非在講話中透露，今年4月華為自研的ERP軟件“MetaERP”將會“誓師大會”上亮相。華為是用自己的操作系統、數據庫、編譯器和語言等作出的完全屬于自己的ERP軟件。該系統已經通過華為公司的總賬系統年度結算考驗。
市場將這一表態視為“華為進軍ERP市場”的前戲。
南金蝶，北用友。二者以財務軟件起家，并逐漸轉型成為國內ERP軟件龍頭。對于華為進軍EPR這一傳聞，雖然兩家企業都均表示 “影響不大”，但市場仍以“暴跌”應對。
3月20日，國內ERP軟件龍頭用友網絡低開低走，最終以跌停報收，最新市值872億元，相比2020年接近2000億元的市值，僅剩四成左右。另一邊，港股市場的金蝶國也面臨股價崩盤，盤中跌超20%，收跌18.77%，最新股價只有13.24港元，相比2021年1月歷史高點的39.5港元，折讓66.5%，市值只有460億港元。
子彈飛了一天之后，終于有華為相關人士表示，“進軍ERP市場”系誤讀。上證報引用相關人士消息稱，華為MetaERP管理系統僅供內部使用。
雖然烏龍一場，但直觀的市場情緒仍反映出投資者對于用友能否坐穩行業龍頭的質疑。
用友的成色
自1998年成立以來，用友經歷了以財務軟件為核心的戰略1.0階段、以企業ERP管理系統為核心的戰略2.0階段以及以企業云服務為核心的戰略3.0階段。
目前，用友旗下主流ERP產品有面向大型企業的NC cloud，面向離散制造企業的U9 Cloud、面向成長型企業的U8 cloud和小型企業的T+Cloud。可以看出，用友的ERP業務已經完全與云業務相結合。事實上，用友也是阿里云、華為云的合作伙伴。
自疫情開始后，用友業績就一直處于下滑中。2020年、2021年，用友網絡營收分別為85.25億元和89.32億元，同比分別增長0.18%和4.73%，同期歸母凈利潤分別為9.89億元和7.08億元，同比分別下滑16.43%和28.18%。
2022年前三季度，用友網絡由盈轉虧，當期營收55.95億元，同比增加13.43%，歸母凈虧損約5.4億元。不過，根據用友網絡最新的業績預告，其憑借四季度強勢反彈，保證了全年盈利。
2022年全年，用友網絡預計歸母凈利潤2億元至2.2億元之間，同比下滑約七成；扣非后在0.85億元至1.05億元之間，同比最高下滑約79%。
以此計算，用友網絡在2022年四季度歸母凈利約為7.4億元至7.6億元左右，扣非后在6.25億元至6.45億元之間。
乍一看，用友在2022年四季度的業績非常出彩，但四季度一直是其“收獲季”，相比往年并沒有太亮眼的表現。2019年至2021年，用友網絡在當年四季度的歸母凈利潤分別為7.36億元，10.04億元和5.81億元，扣非后分別為5.04億元、9.6億元和5.83億元。
值得一提的是，2021年用友通過處置北京暢捷通，這一筆“左手倒右手”的買賣獲利2.14億元，但在2022年并沒有這類粉飾報表交易。也就是說，用友網絡在2021年四季度的業績就已經開始大幅下滑。
從客戶結構上看，用友網絡主要依賴于行業大客戶。2022年前三季度，用友大型企業客戶貢獻營收37.91萬元，在主營業務中占比在75%以上。相比中小型企業，大客戶更加注重數據安全，更加習慣定制化貼身服務，對服務商的技術上有更高的要求。
用友在技術研發上的投入，似乎比不過競爭對手。2019年至2022年前三季度，用友研發投入約63億元，在總營收中占比約20%。在此期間，研發投入最高的2022年，在總營收占比也不過26.52%。相比之下，用友的老對手金蝶2022年研發營收比接近30%。
壯士老矣？
2020年，王文京以630億元財富成為“江西首富”。但疫情帶來的業績壓力，讓已隱退的董事長王文京不得不重新出山。
回歸之后，王文京資本動作頻頻，分拆子公司謀求A股上市，意圖通過IPO輸血。目前，“用友系”核心上市平臺用友網絡市值只有800多億元，相比巔峰時期少了一半還多；計劃登陸科創板的用友汽車，已經獲得證監會注冊；用友金融仍在北交所排隊；新道科技則在2022年底被北交所終止審核。隨著新道科技IPO折戟，王文京的“一魚四吃”計劃，基本告負。
2022年初，用友在股價高點啟動定增，高瓴、高毅、GIC、大小摩、私募大佬葛衛東等多家知名機構參與。但隨著用友股價震蕩，這些明星機構不得不割肉離場。用友這一波操作，也讓機構股東對其敬而遠之。截至2022年底，用友網絡的機構股東僅有44家，相比上年底的434家，流失了接近九成。
業內普遍認為，用友的機會在于國產替代。目前，國內的中低端ERP市場國產替代基本完成，用友和金蝶占據了絕大部分市場份額。而在高端ERP市場，主要市場份額仍掌握在歐美計算機龍頭手中。
《2021年中國工業軟件發展白皮書》顯示，國產ERP軟件整體市占率超過70%，其中用友市占率達到40%，但在高端ERP市場，國產ERP軟件占有率僅有25%，國外計算機巨頭SAP和Oracle 占比達到53%。今年以來，Oracle已經逐漸退出中國市場，給了國產替代留出更廣闊的空間。