文|雷達財經 李亦輝
編輯|深海
海康威視“A拆A”再添一例。
近期，杭州海康機器人股份有限公司（下稱“海康機器人”）披露招股書，擬在深交所創業板募資60億元。這是繼智能家居服務商螢石網絡登錄科創板后，海康威視分拆的第二家子公司。如果海康機器人順利上市，“海康系”或將再增加一家百億市值公司。
雖然背靠著安防龍頭海康威視這棵“大樹”，但海康機器人仍有多重隱憂。最惹眼的是和母公司較多的關聯交易，涉及采購、銷售、共享信息系統和代發工資等方面，在業內看來海康機器人的業務獨立性仍有待加強。
此外，海康機器人的存貨賬面金額增長加快，最近兩個報告期存貨占流動資產的比例接近50%。同時，截至2022年三季度末，公司的負債率高達71.44%，顯著高于同行可比公司的均值。
值得一提的是，作為海康機器人的母公司，海康威視自身也面臨不小的經營壓力。業績快報顯示，該公司去年營收僅增長2.15%，而歸母凈利則出現上市以來首次下滑。
關聯交易頻繁
天眼查顯示，海康機器人成立于 2016 年，注冊資本7.2億元，位于浙江省杭州市，曾用名為杭州海康機器人技術有限公司。
海康機器人成立之前，海康威視鼓勵內部員工創新創業，并推行創新跟投制度，由此先后誕生了8個創新業務，螢石網絡、海康機器人、海康消防及海康安檢等業務以及相應產品均來源于此。
2022年12月，螢石網絡先行一步在科創板掛牌上市，同月海康威視發布了分拆子公司海康機器人至深交所創業板上市的預案修訂稿。
對于這樣的分拆行為，有觀點認為一方面可以拓寬子公司的融資渠道，為創新板塊未來發展謀求更多發展機遇；另一方面，母公司也可以享受到子公司高成長帶來的紅利。
海康威視也曾表示，通過分拆子公司將進一步聚焦主業，同時充分借力資本市場進一步加大海康機器人在機器視覺和移動機器人領域的研發投入，提升海康機器人盈利能力和綜合競爭力。
不過分拆之后，海康威視仍是海康機器人的控股股東。 招股書顯示，海康威視持股60%，是海康機器人的控股股東；青荷投資持股40%，是第二大股東。
不過，青荷投資為海康威視“跟投計劃”對創新業務進行跟投的持股平臺，其有限合伙人為嘉盈投資，穿透后出資人為中建投信托，而后者又是海康威視信托計劃的受托人。
招股書顯示，海康威視信托計劃系由海康威視跟投員工出資并作為受益人、海康威視工會委員會代表海康威視跟投計劃作為委托人、中建投信托作為受托人。
值得關注的是，海康機器人和其直接股東海康威視等存在多項關聯交易。
招股書顯示，2019年至2022年前三季度，公司人向關聯方采購金額分別為 5.27億元、10.08億元、2.47億元和2.05億元，占各期采購總額比例分別為 82.61%、66.34%、12.41%和 9.55%。
海康機器人表示，2020年8月以前，公司采用代工生產模式，向海康威視下屬子公司海康科技采購其代工的機器視覺、移動機器人等產成品，關聯采購占比較高。
2020年8月開始，公司建立了獨立的采購體系，公司生產模式變更為自主生產模式，關聯采購占比大幅下降。
同期，公司向關聯方銷售金額分別為 1.02億元、1.18億元、1.41億元、1.1億元，占各期營業收入比例分別為10.88%、7.72%、5.10%、3.92%。
這些關聯銷售包括機器視覺、移動機器人產品，無人機，計算機軟件產品。
報告期內，海康機器人還通過海康威視向公司員工支付的職工薪酬和費用報銷金額分別為 5216.15萬元、9106.59萬元、1.33億元和4794.94萬元。
此外，海康機器人還存在關聯租賃、關聯方股份支付等情形，以及公司所使用的部分信息系統亦為海康威視的信息系統。
從企業獨立性角度而言，過度緊密的關聯關系無疑會侵害公司的獨立性和資產的完整性。而為減少與海康威視的關聯交易，海康機器人擬將無人機業務部整體評估作價轉讓給海康威視。目前，該交易尚需履行海康威視實控人中國電科的國資審批程序。
存貨金額逐年遞增
招股書顯示，海康機器人主營業務收入來自機器視覺業務、移動機器人業務、計算機軟件和無人機及其他四類業務，其中前兩項業務報告期內收入占比合計超過90%以上，且比例逐年提高。
公司的客戶有終端客戶和系統集成商兩大類，前者通常為下游 3C 電子、新能源、汽車、醫藥醫療、半導體等行業的廠商；后者為產業鏈的中下游，負責為下游行業終端客戶提供定制化的解決方案。
財務數據顯示，報告期內公司營業收入分別為9.41億元、15.25億元、27.68億元和28.1億元，收入增長較快。
按業務類型劃分，公司收入項目分為產品、解決方案、計算機軟件、租賃和運維服務及其他，其中前兩項業務是公司主要的業務類型，報告期合計占比分別為 91.02%、96.76%、99.08%和 98.45%。
盈利能力方面，報告期內公司實現歸母凈利潤分別約為4547.86萬元、6509.64萬元、4.82億元和4.28億元。
不過，公司的盈利質量有待提高，因為其中包含了較高的因享受研發費用加計扣除、高新技術企業所得稅優惠等政策的稅收優惠和補貼。
具體而言，報告期內公司的稅收優惠分別為6041.24萬元、7382.09萬元、1.18億元、1.27億元，占利潤總額的比例分別為133.37%、112.51%、24.74%、32.29%。
同期計入當期損益的政府補助金額分別為 4254.36萬元、1498.41萬元、9091.21萬元和903.95萬元，占利潤總額的比例分別為93.92%、22.84%、19.06%和2.30%
與此同時，海康機器人的存貨金額逐期攀升，據招股書，報告期內公司存貨賬面價值分別為 2.62億元、8.32億元、12.11億元、17.28億元，占流動資產的比例分別為 24.67%、46.05%、53.55%和 45.54%。
而在原材料采購與產品備貨增加、應收賬款也有所增加的情況下，公司的現金流持續“失血”。 報告期內公司經營活動現金流合計凈流出7.58億元，除2020年度以外，其余各期公司經營活動現金流量凈額均為負現金流。
本次IPO，公司擬募資60億元，除了用于海康機器人智能制造（桐廬）基地項目、海康機器人產品產業化基地建設項目等之外，9.3億元將用于補充流動資金。
海康機器人的負債狀況也不容樂觀，報告期內公司合并口徑下的資產負債率分別為85.69%、86.84%、69.46%、71.44%，同期同行可比公司均值 34.74%、31.17%、31.07%、27.88%。
截至2022年前三季度，公司貨幣資金5.38億元，尚不足以覆蓋當期短期借款及一年內到期的非流動負債6.55億元。
母公司業績下滑
作為國內安防龍頭，海康威視一度是機構追捧的白馬股，但過去一年罕見出現業績下滑。
2月17日，海康威視發布業績快報，2022年，公司實現營業總收入831.74億元，比上年同期增長2.15%；實現歸母凈利潤128.27億元，同比下降23.65%。
同花順iFinD數據顯示，這是海康威視自2010年上市以來首次出現年度凈利潤負增長。個位數的營收增速，也創下上市以來的新低。
這樣的業績表現，也低于多家券商的預期。此前，浙商證券預計2022年海康威視的營收為853.04億元，歸母凈利潤為135.73億元；長城證券分析師侯賓預計，海康威視2022年實現營收846.76億元，歸母凈利潤138.59億元。
但對于這樣的成績，海康威視并沒有在公告中進一步說明，僅表示2022年度國內外形勢復雜多變，經營環境存在多重不確定性。
國盛證券在最新研報中稱，2022年海外市場由于通脹等原因，歐美需求出現一定放緩；同時國內疫情反復為國內宏觀經濟帶來壓力，導致了海康威視G端與B端支出端壓力，C端消費能力亦受影響。
此外，該機構指出，多個市場同時面臨多重經濟不確定性，帶來公司利潤端階段性承壓。
實際上，公司的增長煩惱從上半年就開始出現。 財務數據顯示，去年第二季度和第三季度，該公司歸母凈利潤分別下滑了19.41%與31.29%。
海康威視總經理胡揚忠在半年報后的業績說明會上表示，“今年的確出現了中報利潤下滑的情況，我認為這一天早晚都要來，不可能一直能夠有高增長，總會有波動。”
投資更多關注的是，海康威視的業績波動是受短期經濟環境變化的影響，還是行業整體增長瓶頸所致。
有統計數據顯示，目前我國安防行業增速放緩，市場逐漸進入紅海。據中安網數據，2020年我國安防行業總產值達到8510億元，同比增長2.9%；2022年全國安防行業總產值約為9460億元，增長4.9%。
在此背景下，創新業務受到了海康威視的重視，除了已分拆的智能家居、機器人，公司在熱成像、汽車電子、智慧存儲等方面也有布局。
2022年上半年，公司創新業務收入為70億元，收入占比18.81%。雖然比重不斷提升，但不足以對海康威視業績產生明顯影響。
胡揚忠稱，創新業務是在新的業務領域開拓新的市場，通過新增產品品類以及更多的新客戶導入，就能夠推動業務保持不錯的增長。
他也坦言，公司主業基數比較大，不是增加一個新的品類或者一些新的客戶，就能夠抵消宏觀經濟下行帶來整體需求疲軟的壓力。
不過，在這些新業務領域，海康威視都面臨較多競爭對手。例如，螢石網絡就面臨著與華為、小米、海爾智家等大型科技企業的“貼身廝殺”；以及以人工智能四小龍為代表的 AI 企業也正在從各個場景切入，瓜分智慧安防市場的蛋糕。
未來隨著安防行業的增長紅利越來越小，海康威視培育多年的創新業務能否實現突圍，仍有待進一步觀察。