文|每日財報 楚風

隨著顏值經濟與醫美市場規模持續增長，有著“醫美茅”之稱的愛美客實現營收與凈利潤雙增。3月8日晚間，愛美客披露2022年財報顯示，公司實現營收同比增長33.91%，實現凈利潤同比增長31.90%。財報發布后，愛美客次日股價大跳水，盤中一度跌逾7%。

相比2021年的翻倍增長，愛美客2022年的業績增速已大大放緩，作為成長股能否支撐得起90多倍的市盈率，目前有待考量。同時，愛美客披露2023年第一期股權激勵顯示，在滿足考核要求的條件中，未來三年業績的增速目標也相對保守。

《每日財報》注意到，愛美客擬奔赴港股市場，打造“A+H”股醫美上市公司，但兩次上市計劃均遇挫。目前，愛美客向港交所遞交的招股書已失效。

愛美客擬赴港募資資金，用于投資、收購、擴張產品線等多方面，但賬戶上并不缺錢。截至2022年末，其貨幣資金多達31.40億元。此外，愛美客還大手筆分紅，預計派發現金股利6.06億元，占2022年凈利潤總額將近50%。

毛利率趕超茅臺，業績增速已放緩

愛美客處于醫美產業鏈上游，主要從事生物醫用軟組織修復材料研發、生產和銷售，擁有7款獲得國家藥監局批準的Ⅲ類醫療器械產品。其中，溶液類注射產品共有5款，凝膠類注射產品有1款，面部埋線產品有1款。

作為玻尿酸行業的龍頭企業，愛美客以極高的毛利率著稱，毛利率水平堪比貴州茅臺，也被市場稱為“女人的茅臺”。愛美客旗下產品的單位成本價位于27元至35元不等，而平均售價高達數百元而乃至上千元，最貴的產品售價超過2500元。

近兩年來，愛美客綜合毛利率持續提升，現已超越貴州茅臺。2020年，愛美客綜合毛利率為91.81%，跟貴州茅臺打得有來有回；2021年及2022年，愛美客綜合毛利率分別為93.70%、94.85%，而貴州茅臺近些年毛利率穩定在91%左右。

分產品來看，愛美客在2021年下半年推出的凝膠類注射產品（即濡白天使），為業績帶來新的增量，帶動公司綜合毛利率上升。2022年，凝膠類注射產品銷售收入為6.38億元，同比增長65.61%。凝膠類注射產品毛利率為96.52%，高于溶液類注射的產品的94.23%。

《每日財報》注意到，盡管凝膠類注射產品收入顯著增長，但溶液類注射產品仍為愛美客主要收入來源。2022年，溶液類注射產品銷售收入為19.36億元，占總營收比例66.68%。此外，溶液類注射產品收入同比增速為34.73%，相對2021年的翻倍增長，已明顯放緩。

這也導致愛美客整體業績增速下降。2022年，愛美客實現營收為19.39億元，同比增長33.91%；實現凈利潤為12.64億元，同比增長31.90%。對比之下，愛美客在2021年營收與凈利潤增速分別達到104.13%、117.85%。

在2022年財報披露的同時，愛美客還推出2023年第一期限制性股票激勵計劃，擬以282.99元/股的股價，向激勵對象合計授予41.732萬股限制性股票。

按照激勵計劃的考核條件，以2022年為基數，2023年至2025年，營業收入的增長率分別不低于45%、103%和174%，同期凈利潤增長分別不低于40%、89%和146%。根據以往的業績增速來看，該股票激勵計劃的考核目標較為保守。

股價跌跌不休，赴港上市失利

愛美客發布2022年財報后，次日二級市場出現大跳水，盤中股價一度跌逾7%，收盤跌幅收窄至2.77%。3月10日，A股市場走弱，愛美客二級市場再次迎來重擊，收盤下跌2.21%，報價537.16元/股。

一年多以來，愛美客股價持續波動下跌。2021年7月，愛美客股價漲至歷史新高，達到842.34元/股（前復權），市值一度突破1800億元，相對2020年9月上市的發行價，累計漲幅達到7倍。截至3月10日，愛美客股價較高點下挫36.23%。

愛美客作為成長股，2021年前的股價大幅上漲，首先是有業績增長預期作為支撐，市場給予更高的估值。愛美客在2021年也不負眾望，實現營收與凈利潤翻倍增長；2022年，愛美客業績增速下滑，2023年股權激勵計劃的考核目標也相對保守，二級市場能否撐得起90多倍的市盈率，目前有待考量。

《每日財報》還注意到，愛美客登陸A股市場后不到一年，即開展港股上市計劃。2021年7月29日，愛美客首次向港交所遞交招股書，但后續并無新的進展，招股書失效；2022年6月27日，愛美客第二次向港交所遞交招股書，經過6個月未通過聆訊或上市，招股書失效。按照規定，發行人需在招股書失效后3個月內補充最新財務資料。

愛美客擬赴港募資，用于投資、收購及授權許可、開發及擴展產品管線等多方面，包括計劃投資或收購擁有皮膚填充劑產品或管線、能量源類醫療美容設備或其他醫療器械產品；投資或收購具備研發人才且專注于先進技術及材料的上游公司等。

實際上，愛美客賬上并不缺錢。截至2022年末，愛美客賬上的貨幣資金達到31.40億元，其中有相當一部分屬于上市時募集的資金。愛美客募投的9個建設項目均未完工，剩余17.27億元的募集資金尚未使用。

此外，愛美客還進行高比例的分紅。2022年，愛美客向全體股東合計派發現金股利4.54億元，占2021年度歸屬凈利潤47.44%；2023年，愛美客擬向全體股東合計派發現金股利6.06億元，占2022年度歸屬凈利潤47.94%。

市場監管趨嚴，頭部企業有望受益

中國醫美市場起步較晚，但發展勢頭迅猛，已成長為世界第二大醫美市場。據弗若斯特沙利文數據，2020年中國醫美市場規模增加至1549億元，2016年至2020年的年復合增速18.9%，預計2030年市場規模將達到6535億元。

在高利潤的誘惑下，眾多醫美機構紛紛入局，醫美亂象層出不窮，違法違規的“黑醫美”市場占比較大。據萬聯證券研報，2019年我國預計有超過9.5萬家醫美服務提供者，其中超過8.2萬家是違法違規醫美機構，約1.3萬家屬于合法醫美機構，合規醫美機構約1.1萬家。

近些年來，我國加強對醫美行業的監管，不斷出臺整治行動，嚴厲打擊非法醫美活動，嚴格規范醫美相關藥品級器械生產、流通和使用。在政策監管加強下，大量非法機構在政策強壓下倒閉或被查處，非法醫美機構加速出清。

2022年3月，國家藥品監督管理局對外發布《關于調整《醫療器械分類目錄》部分內容的公告（2022年第30號）》，該文件明確射頻治療儀、射頻皮膚治療儀、水光針、面部埋植線、面部提拉線、面部錐體提拉線按照三類醫療器械監管。

由于存在信息不對稱，醫美終端機構存在渠道和營銷亂象等問題，產品和服務普遍出現高溢價。《2022年醫療美容機構規范運營指南》發布及“三正規醫美平臺”上線，集中展示正規醫院、正規醫師、正規產品等信息，提供公開、可觀的信息查詢、驗證服務等。

東方證券研報認為，從中長期維度，加強監管有利于行業健康有序發展，加速行業出清，也利好頭部、正規的醫美機構和上游原料企業。