文|大摩財經

交了80億元定金的五個月后，沙鋼終于拿下了南鋼的控股權。

3月14日，南鋼股份（600282.SH）控股股東計劃變更的公告。南鋼股份間接控股股東復星高科及其一致行動人計劃以135.8億元的價格，向沙鋼集團及沙鋼投資轉讓其持有的南京鋼聯60%股權。本次交易完成后，南鋼股份將徹底告別“復星系”，成為沙鋼集團旗下的重要一員。

早在2022年10月，“復星系”就與沙鋼集團達成了收購意向，并且沙鋼股份還直接拿出80億元意向金，給了彼時深陷資金鏈危機復星一個緩沖時間。當時，雙方定下的收購價格為不超過160億元，但2022年底南京鋼聯分紅30億元，復星按比例拿到了18億元分紅，相應抵消了一部分收購價。因此，本次收購價135.8億元，與去年10月披露的收購價基本一致。

南鋼鋼聯是南鋼股份的控股股東，直接、間接持有南鋼股份59.1%股權。南鋼鋼聯的控股股東變更將導致南鋼股份控制權落入沙鋼股份手中。

揮別復星

南鋼和復星已經“牽扯”整整20年。

2003年，南鋼集團整體改制并進行資產重組之際，復星以16.5億元對價進入、控股60%。2010年，南鋼完成重大資產重組，實現鋼鐵主業整體上市，也就是現在的南鋼股份。

入主20年來，復星從南鋼身上早已獲利不菲。Wind數據顯示，自2010年整體上市以來，南鋼股份累計分紅約73億元，復星按比例獲取分紅約26億元。

疫情三年，國內房地產和旅游市場持續不振，再加上民營企業普遍遭遇市場信心不足，多家頭部民企陷入資金鏈困境，復星也不例外。2022年年中，穆迪連發兩份報告提示“復星系”風險，并下調了相關評級，復星債務危機正式爆發。此后，復星陸續退出多項非核心資產，除早早擺上貨架的南京鋼聯控股權外，2023年1月，復星還轉讓了其所持鋼企“建龍系”的全部股權。“建龍系”和南京鋼聯控股權轉手后，復星將完全退出鋼鐵行業。

值得注意的是，復星在出售南鋼控股權的同時，收回了國內阻燃劑龍頭上市公司萬盛股份（603010.SH）。根據計劃，沙鋼收購南京鋼聯控股權后，復星高科將以26.5億元現金收購南鋼股份持有的萬盛股份全部約30%股權。交易完成后，萬盛股份控股股東將由南鋼股份變更為復星高科，實際控制人仍為郭廣昌。

2021年，南鋼股份成為萬盛股份控股股東，總投資成本約為26.49億元。南鋼股份收購萬盛股份時，并未與后者約定業績補償條款，而后者業績很快變臉。

2021年，萬盛股份營收41.15億元，同比增77.18%，歸母凈利潤8.24億元，同比增109.67%。2022年，萬盛股份預計全年歸母凈利潤在3.2億元至4.2億元之間，同比減少49.06%至61.19%。萬盛股份將業績下滑歸因于國際形勢變化導致全球塑料制品需求大幅下滑，且疫情影響了生產。

強強聯合

業內普遍認為，沙鋼收購南鋼是一場強強聯合的收購。

沙鋼集團是中國最大的民營鋼鐵企業。據世界鋼鐵協會統計數據,2021年沙鋼集團生產4423萬噸粗鋼，在中國排第三、全球排名第五，國內僅次于兩家央企寶武集團以及鞍鋼集團。從產能的角度來看，沙鋼和南鋼的產能分別超過4000萬噸和1000萬噸，兩者合并后年產能將超5000萬噸。

隨著房地產行業進入存量競爭市場，上游鋼鐵行業也進入下行周期。根據業績預告，2022年沙鋼股份預計歸母凈利潤在4億至5.2億元之間，相比上年同期的11.12億元，已經“腰斬”，扣非凈利在2.7億至3.9億元之間，相比上年同期的9.5億元，最高下滑幅度超過七成。

沙鋼業績下滑的主要原因是鋼鐵行業整體下行，鋼材價格下跌疊加原材料成本上升。基于同樣的原因，南鋼股份2022年業績也下滑不少。2022年前三季度，南鋼股份營收526.45億元，同比下降12%，歸母凈利潤20.77億元，同比下降43%。

與鋼鐵行業下行相應的是，賽道內部重啟大浪淘沙模式，兼并收購風起云涌。2021年，沙鋼曾有意參與產鋼能力約1000萬噸的河南國企安鋼集團混改，但經歷了多輪競爭后，安鋼集團最終仍由河南當地國資入主。

此次收購的南鋼和沙鋼一樣，基地都集中在江蘇省，銷售也多在長三角區域，收購南鋼之后，有利于沙鋼提高生產集中度以及區域定價優勢。

而且，南鋼產品以板材和優鋼棒線材為主，產品附加值較高，可以與主營粗鋼的沙鋼在產品上形成互補。2022年上半年，沙鋼鋼鐵主業的毛利率為11.35%，而南鋼鋼材綜合毛利率達到16.8%。