文|直通IPO 王非

三闖港交所后，九方財富控股有限公司（以下簡稱：九方財富）終于正式登陸港股，成為“證券投教第一股”。

九方財富昨日暗盤收漲4.12%，今日開盤漲0.12%報17.02港元/股。截至發稿，九方財富跌1.29%報16.78港元/股，市值78.16億港元。

來源：富途牛牛

相關公告顯示，九方財富此次募資凈額約為9.06億港元（假設超額配股權未獲行使）。其中，約20%用于提高公司的內容制作能力；約30%預計用于提升公司的流量池；約30%預計用于改善公司的技術能力；約10%預計用于以收購形式投資于具備專業內容制作能力與高增長潛力的外部KOL或外部MCN；約10%預計用作營運資金和其他一般企業用途。倘超額配股權獲悉數行使，九方財富將額外募資約1.46億港元。

聆訊后的資料集顯示，IPO前，九方財富創始人陳文彬及非執行董事嚴明和陳寧楓為公司一致行動的控股股東，分別持股34.62%、20.76%、18.47%，合計持股73.85%。

去年前10個月營收15.46億凈利潤3.48億元，毛利率近90%堪比茅臺

九方財富于2018年推出波段煉金術和e投經操盤，2019年推出慧投資并在2020年更名為九方智投。

2020年12月，九方財富開始提供在線財商教育服務——贏馬學堂，并于2021年開始提供金融信息軟件服務——九方擒龍。

2018-2021年及2022年前10個月，九方財富的收入約為970.1萬、2.74億、7.09億、14.52億、15.46億元；凈利潤分別為-1054.1萬、-5784.0萬，8668.2萬、2.32億、3.48億元。

值得注意的是，九方財富2020、2021年兩年內政府補貼中的增值稅退稅額分別為4731.6萬、1.35億元，約占年內利潤總額的54.6%、58.2%。若剔除補貼款項，該公司2020年、2021年的凈利潤則分別約為3936.6萬元、0.97億元。

來源：九方財富聆訊后資料集

盡管如此，九方財富的毛利率仍整體保持著增長態勢。2018-2022年前10個月，九方財富的毛利率分別為4.8%、82.5%、89.7%、86.7%、88.4%。

作為對比，2021年，貴州茅臺酒類業務毛利率為91.62%，其中茅臺酒銷售毛利率為94.03%。

若按收入結構劃分，以九方智投為代表的在線高端投教服務無疑貢獻了最多的收入。該部分業務的目標群體為，年齡30歲以上且具有可投資證券結余相等于或高于30萬元的富裕大眾階層個人投資者。收費標準分為三個標準組合和一個高端組合，其中標準組合的均價為每六個月2.98萬元，高端組合為每三個月6.98萬元或每六個月13.96萬元。

2018-2021年及2022年前10個月，九方財富在線高端投教服務的收入占比分別為100%、100%、100%、79.2%、61.7%。

來源：九方財富聆訊后資料集

2020年，九龍財富推出的財商教育服務，收費標準為每三個月6980元。付費用戶數量從最初的15人，增長至2021年的8717人，又驟降至2022年前10個月的7人。2020-2021年及2022年前10個月，該部分收入最多僅1448.9萬元，營收占比分別為0.0%、1.0%、1.0%、0.1%，幾乎可忽略不計。

與之相對應的，九方財富于2021年推出的金融信息軟件服務成為了公司收入的新增長點。九方擒龍共提供三個版本，分別是標準版本每年5800元、高級版本每六個月2.88萬元、豪華版本每六個月6.88萬元。推出首年，該服務就為公司帶來了2.88億元的收入，占比達19.8%。2022年前10個月，收入達5.89億元，占比進一步增長至38.2%。

聆訊后的資料集顯示，截至2021年末，九方財富的付費用戶為11.05萬名。然而截至2022年10月31日，該數字僅為5.39萬名。

過半營收購買流量，攔不住上萬用戶退費近3億

聆訊后的資料集顯示，九方財富的流量池使用各種媒體平臺，是其獲取流量及獲取客戶過程中的主要動力。通過各種媒體平臺，由傳統媒體（例如電視與電臺）至互聯網終端（例如App與網站）以及MCN頻道，公司能夠更高效、有效地物色、瞄準及吸引潛在客戶。

截至2022年10月31日，九方財富共有245個在多個互聯網平臺上營運的MCN賬戶。

而為了獲得這部分流量，九方財富也付出了不小的代價。

聆訊后的資料集，2019-2021年及2022年前10個月，九方財富的銷售及營銷開支分別占到總開支的47.7%、52.4%、59.0%、52.4%，費用分別約為1.31億、3.72億、8.56億、8.10億元。

其中，互聯網流量采購開支分別為0.68億、2.72億、6.40億、6.62億元，約占銷售及營銷開支總額的51.8%、73.1%、74.8%、81.7%。三年多的時間里，九方財富互聯網流量采購額合計約為16.42億元。

值得注意的是，九方財富用在互聯網流量采購的費用，占總營收的比例也逐年走高，并于2022年上半年首次超過50%的比例。

來源：九方財富聆訊后資料集

然而，用戶在繳納了高額的服務費，也并不能如愿“暴富”。即便是九方財富，也只能在招股書的風險提示中提及，“我們無法保證客戶投資的盈利能力，而客戶投資的盈利能力易受不可預測的市場波動及其他不受我們控制的因素影響，因此我們的業務及經營業績可能會受到該等因素的重大不利影響。”

于是，對于客戶而言，投訴、退費也成為他們僅有的方法和手段。

聆訊后的資料集，2019-2021年及2022年前10個月，用戶要求九方財富退費的次數分別為1707次、5849次、19623次、20221次；對應的退款金額分別為4500萬、1.46億、3.83億、5.09億元。

以2022年前10個月數據計算，退款次數占總付費用戶的超三分之一，退款金額占總營收的比例為近三分之一。

來源：九方財富聆訊后資料集

顯然，九方財富成功上市后，仍需繼續修煉內功，解決大量用戶退費等一系列問題。此外，行業監管趨嚴，也是懸在其頭上的一把達摩克利斯之劍。