文|直通IPO 邵延港
新能源風口帶火了鋰電池產業鏈上的企業，造就了一批鋰電富豪，讓投資機構趨之若鶩。在被資本市場熱捧的鋰電池回收賽道上，投資人與創業者的故事也在不斷上演。
日前，擬創業板上市公司的廢舊電池回收企業西恩科技，在完成第一輪問詢后繼續向其IPO目標進發。創始人趙志安出生于1959年，曾是業內知名環保化工領域的專家。1996年1月，趙志安從事業單位離職下海創業，借助專業優勢，并于當年成立上海西恩公司，專注水處理行業。十年內拿下國內鈦白粉行業水處理的70%的市場份額。
2004年11月，環保專家趙志安與其妻子張文燕共同出資，成立西恩科技的前身——西恩化工。到2010年前后，西恩科技將業務轉向固體廢物的回收利用，并開始接受第一批外部金融投資。
為業務發展和擴張，西恩科技創業過程中引入了多方投資者入股，卻又多次輸掉與投資人的業績對賭。其中，第三大股東凱石資本為此提起訴訟，直至西恩科技IPO問詢階段，該訴訟風險才得以解除。此外，在雙方訴訟期間，西恩科技進行了創業史上的第一次分紅，將5006.34萬現金分給股東及投資人。
在解除“訴訟”這一IPO風險后，西恩科技50后創始人夫婦的公司上市能否順利，凱石資本在股權投資領域又能否再次收獲一家IPO呢?
凱石資本獲翻倍收益，因業績補償與趙志安對簿公堂
2017年12月，在新三板掛牌的西恩科技發布定增公告。根據最終定增結果，凱石資本旗下上海凱舟投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“上海凱舟”）與，以17元/股的價格，斥資5100萬元認購西恩科技300萬股股份，與君度尚左并列彼時西恩科技的第一大機構股東。
值得注意的是，西恩科技2021年11月的增資價格為7元/股，凱石資本當前共持股數量為1500萬股（2021年資本公積轉增股本，總股本增加至原來的5倍），按照該價格計算，凱石資本所持股份估值為1.05億元，相較于入股成本，凱石資本獲得翻倍收益。
不過，在沖刺IPO期間，西恩科技創始人趙志安卻和上海凱舟存在訴訟，是唯一一家與趙志安因業績對賭協議而對簿公堂的股東。
據悉，2017年12月，凱石資本在定增入股后，與西恩科技簽署了補充協議，要求西恩科技2017年實現凈利潤5000萬元，2018年實現凈利潤9500萬元，2019年實現凈利潤1.55億元。
然而西恩科技2018年就因未達成凈利潤目標，觸發業績補償條款。根據補償協議，若西恩科技業績補償期內凈利潤低于承諾凈利潤的一定標準，則凱石資本有權決定趙志安給予補償或者回購股份。
不過，凱石資本與趙志安對補償方式及補償金額存在爭議，未就補償事宜達成一致，最終凱石資本提起仲裁。
2021年12月6日，上海凱舟以趙志安為被申請人向上海國際經濟貿易仲裁委員會提起仲裁，請求裁定趙志安向其無償轉讓150萬股西恩科技股份并賠償違約金、律師費等費用。不過，該糾紛已經于2022年7月18日開庭審理，最終凱石資本與西恩科技達成和解，趙志安向上海凱舟支付補償款6888420元。
凱石資本原本要求獲得趙志安持有的西恩科技150萬股股份，按照最近一輪的增資價格，該部分股份的估值在1050萬元。但最終上海凱舟收到的補償金額為6888420元。就金額來講，賠償并未達到預期。
值得注意的是，與凱石資本同時參與西恩科技新三板定增的還有廣東國科、君度尚左。但在觸發業績補償時，廣東國科的選擇是書面確認放棄相關權利，未要求回購，君度尚左的相關權益已得到執行，參與對賭的趙志安等人已回購完畢，回購價格為20.1元/股，較17元/股的入股價溢價約18%。
來源：西恩科技問詢函回函
趙志安三次輸掉對賭，IPO沖刺期間為投資人進行首次分紅
據了解，趙志安和西恩科技除了輸掉與凱石資本以及同期的廣東國科、君度尚左的業績對賭之外，還有過兩次對賭失敗經歷。
在2015年和2016年，西恩科技連續兩年未完成與原股東高新投之間的業績承諾，因此觸發了趙志安、張文燕與高新投資簽署的投資合作協議約定的回購義務，高新投此后不再為西恩科技股東。
在2012年，西恩科技業績未達到趙志安等人與第一批機構投資者禹杉投資、寅福投資、曦創投資，于2011年10月簽訂的《投資合作協議書》約定的業績承諾，觸發定向增資承諾，上述股東僅以原先增資價格的兩成。
三次對賭失敗的背后，是西恩科技在發展過程中不斷引進外部投資所埋下的伏筆。
隨著廢舊鋰電回收賽道升溫，投資機構在市場加速布局。西恩科技在新三板定增之后不久便摘牌，其后又進行了多輪融資：包括2018年12月、2021年9月、2021年11月的三次增資，以及之后多達43次的股權轉讓。
西恩科技從新三板摘牌后的三輪增資中，引入了經緯中國、上汽恒旭、中金傳化基金、云暉資本、弘德投資等知名機構股東，最后一輪融資后估值為31.57億元。
據招股書，西恩科技發展至今共進行11次增資，西恩科技及其控股股東、實際控制人趙志安等共與28名現有股東以及歷史股東簽署有對賭協議（或類似安排）或特殊權利條款。
截至2022年11月末，趙志安直接持有西恩科技20.30%股份，其擔任執行事務合伙人的曦萌投資持股2.52%；作為趙志安一致行動人的妻子張文燕的持股比例為2.96%、女兒趙沁心的持股比例為3.61%，外甥趙鐘鳴的持股比例為0.12%，趙志安家族控制的表決權比例為29.51%。
在西恩科技提交的第二版招股書中，西恩科技補充了截至2022年上半年的財務數據。此外，西恩科技還披露了發行前滾存利潤分配及本次發行上市后的股利分配政策。
據招股書，西恩科技于2022年8月的董事會上審議通過《關于2022年半年度利潤分配方案的議案》，以未分配利潤向全體股東每10股派送現金紅利1.11元（含稅），分配總金額為5006.34萬元，截至2022年11月分紅已發放完畢。
這是西恩科技創業至今的首次分紅。
值得注意的是，趙志安此次獲得分紅1016.47萬元，在現金分紅去向及最終用途一欄中標明，“支付上海凱舟補償款、償還個人借款、家庭消費及繳納個稅”。
來源：西恩科技問詢函回函
在此次分紅中，作為第三大機構股東的上海凱舟分得166.5萬元。
凱石資本征戰新能源熱土，西恩科技或為旗下第四家IPO
有了分紅和補償，上海凱舟與西恩科技的分歧得以平息。作為投資人的凱石資本，在這場跨度為5年之久的投資中，為其當前的資本版圖添下一環。
凱石資本成立初期主要依靠上市公司雅戈爾的資金開展資產管理、股權投資和管理、投資咨詢、財務顧問等綜合性投資管理業務。
但后來由于雅戈爾創始人李如成與凱石資本的管理團隊陳繼武等人的投資觀念出現差異，李如成選擇與凱石資本管理團隊分開。凱石資本原先的投資平臺完全交給李如成，管理團隊另起爐灶。據天眼查信息，李如成控制的上海凱石投資管理有限公司已于2021年8月注銷。
凱石資本創始人陳繼武的主戰場在私募和公募基金領域。2009年成立私募基金凱石益正，在雅戈爾李如成的資金扶持下，在一級半市場和二級市場頻繁出手，一度成為當時最大的私募投資管理公司之一。西恩科技便是凱石資本通過定增手段入股，是其在一級半市場收獲的標的。
2017年，陳繼武又帶著凱石成為中國首家全自然人持股的“私轉公”公募基金管理公司。只是，如今凱石基金和陳繼武的遭遇并不樂觀，凱石益正被法院列為被執行人，陳繼武也被執行限消令。
當前，凱石資本的業務重心在公募基金管理方面，不過仍保留著一級市場的股權投資業務。據悉，在西恩科技之后，凱石資本參與過17起投資事件，除企業服務領域公司天好信息是凱石資本通過新三板定增入股，其余均為一級市場投資。
凱石資本合伙人杜貝利向獵云網表示，凱石資本的股權投資業務目前由凱石股權負責，主要專注于半導體、新能源領域的早期投資。
據悉，凱石資本在一級市場的最近一次投資活動是在2022年7月，參與了鋰電池材料正極供應商珩創納米的Pre-A輪融資。
凱石資本目前已經收獲晶晨半導體、優彩資源、寶麗迪三家上市公司，若西恩科技順利上市，或將是凱石資本股權投資領域的第四個IPO。
*直通IPO ID：zhitongIPO