文|財富質點 蘇子純

編輯|肇瑞

“要有直面改革的勇氣，個體服從整體、局部服從全局、小道理服從大道理，做改革的促進派、實干家。”

2019年春節后首個工作日，海正藥業召開改革動員大會，董事長蔣國平的發言擲地有聲。他所作的《改革是唯一的選擇》主題報告用了1小時16分鐘。

彼時，蔣國平剛上任不久，面對的是一個多年虧損的海正藥業。改革刻不容緩，海正藥業立即行動。一方面大量出售資產，另一方面施展資本動作。

努力很快見效。2019年公司凈利潤由負轉正，2020年扣非凈利潤6年來首次扭虧為盈；2021年該指標再次大漲270多倍。

但是，最新的業績預告顯示，2022年海正藥業的凈利潤和扣非凈利潤增速變慢了。海正藥業證券部向《雪浪商業》解釋，

“增速下降”是個片面的看法。

業績之外，近幾年海正藥業負債率居高不下，股價表現亦不盡如人意。股權激勵計劃下，員工、高管仍在流失。

去年，有投資者向海正藥業提問，“公司改革三年，高瓴賦能三年。為何市值上不去？業績為何增長的這么緩慢？”

01 盈利增長慢了

日前，海正藥業發布了業績預告，預計2022年實現凈利潤為4.45億-5.40億元，同比增長-8.60%到10.91%；扣非凈利潤為2.83億-3.44億元，同比增長34.59%到63.60%。

單從業績數據來看，海正藥業的表現可圈可點：連續四年實現凈利潤為正，連續三年實現扣非凈利潤正增長。不過，相比前兩年，盈利增速遜色不少。

2020年，海正藥業凈利潤大漲348.25%，達到4.17億元；扣非凈利潤由上年的-25.21億元增長至5563.71萬元，6年來首次扭虧為盈。

2021年，海正藥業凈利潤4.87億元，同比增長了16.71%。同期的扣非凈利潤再次大幅增長277.94%，達到2.10億元。

以此來看，2022年海正藥業的凈利潤和扣費凈利潤出現增長放緩態勢。

但海正藥業證券部卻認為，“增速下降”是個片面的看法。其在回復《雪浪商業》時表示，公司2022年營收和歸母凈利潤（同比）基本持平，扣非后凈利潤大幅增長。

對于海正藥業而言，能持續盈利已經彰顯改革成效。畢竟，在此之前其已困難重重。

2015年起，多重因素影響下，海正藥業結束了增收坦途。這一年，其營收下滑13.17%，凈利潤減少95.59%，扣非凈利潤更是銳減175.89%。到了2018年，利潤更是遭遇斷崖式下降，凈虧損4.92億元，同比下降達3730.15%。

從2015年到2018年，海正藥業的扣非凈利潤多年虧損，期間的數值分別為-1.39億元、-2.83億元、-1.41億元、-6.12億元。

持續虧損之下，連續多年高壘的負債更是為海正藥業的資金狀況蒙上陰影。

2015年-2018年，海正藥業負債均超百億元，且出現持續增長態勢。2018年，負債已經高達144.75億元，負債率66.24%。

經營承壓，海正藥業高管亦頻繁變動。

僅2018年，海正藥業就經歷了董事長、總裁、監事會主席、財務總監等眾多高管的人事變動。

據2018年相關公告，公司6位董事，就有3位離任，三位獨立董事全部離任。七位監事，包括監事會主席在內共有6位離任，高級副總裁之一的李曉明先生也已離職。

02 蔣國平來了

2018年底，海正藥業的靈魂人物、前董事長白驊“因年齡和身體原因”遞交辭呈。之后不久，蔣國平出任海正藥業掌門。

1961年出生的蔣國平，早年畢業于安徽財經大學商業經濟專業，曾長期在椒江當地政府系統任職，醫藥相關的學歷或工作背景較少。

不過，海正藥業稱，蔣國平由于工作原因長期與海正藥業接觸，非常了解海正藥業實際情況。

蔣國平上任后，就對海正藥業提出了“聚焦、瘦身、優化”的戰略方針，并快速落地實施。

2019年，海正藥業開始“賣賣賣”模式。

當年5月，其擬以評估值1.38億元轉讓浙江導明醫藥科技有限公司20.24%的股權；6月，擬轉讓子公司博銳生物28.28億元老股。

這一年，海正藥業還將位于上海、北京、杭州、臺州椒江等地的多處房產或廠房掛牌轉讓；甚至園區飼養的23只孔雀也被拿來出售，不過彼時，海正藥業向媒體表示此舉是為了應對質量檢查。

頻頻拋售資產，效果立竿見影。

2019年，海正藥業實現扭虧為盈，凈利潤為9307.27萬元，上一年度其還虧損4.92億元。

不過，這一年海正藥業扣非后凈虧損竟然高達25.21億元。也就是說，2019年其是靠主營業務之外的非經常損益事項實現了凈利潤的增長。

在年報中，海正藥業也將盈利的主要原因歸于制劑業務板塊中自產制劑業務和引進推廣制劑業務銷售的增長帶來毛利貢獻的增加，以及2019年度公司完成對子公司海正博銳的股權重組交易以及其它非核心長期資產處置。

2020年，這種情況有所改觀。

進入2020年，海正藥業除了繼續賣資產，還收購瀚暉制藥有限公司49%股權。公司表示，本次并購是為了提高公司盈利能力。通過此次交易，高瓴資本成為海正藥業的股東。

2020年，海正藥業實現營業收入113.54億元，同比增長2.55%；歸母凈利潤4.17億元，同比增長348.25%；實現扣非凈利潤0.56億元，六年來首次扭虧為盈。

截至2020年末，公司賬面負債總額126.03億元，資產總額208.60億元，資產負債率60.42%，同比下降3.71個百分點。

03 資本操作

2021年4月，浙江省國資委舉辦的浙江國有上市公司首次集體業績說明會上，蔣國平稱，今后三年將是海正藥業發展的關鍵期。

針對未來發展，蔣國平提出，公司將重點推動管理升級，順利完成瀚輝制藥資產重組后的營銷平臺整合，開拓國內銷售業務。

這一年，瀚暉制藥重大資產重組事項獲得中國證監會核準批復，并于2021年3月開始100%并表。

瀚暉制藥之外，海正藥業近兩年還對重要持股公司進行了一些列增資擴股動作，意在推動上市。

2021年開年，海正藥業宣布擬以現金方式對博銳生物進行同比例增資，增資金額5億元。本次增資完成后，海正藥業持股42%。

2022年12月，海正藥業公告稱，其參股的博銳生物擬通過增資擴股及轉讓部分股權方式引進戰略投資者，海正藥業股份被動稀釋到40.32%。

海正藥業證券部告訴《雪浪商業》，博銳生物一直在努力走向資本市場，具體要綜合考慮市場環境、監管政策及公司的發展狀況。

據悉，博銳生物目前估值已超百億元。

海正藥業另一家重要子公司海正動保，也被重點打造。

海正動保主營獸用制劑制造、包括保健及驅蟲藥劑產品。近幾年，乘著寵物經濟的東風，海正動保業績良好。海正藥業2019年財報顯示，動保業務中寵物和反芻業務實現快速增長，完成全年目標營收，同比增長19.66%。

2022年7月，海正藥業公告稱，擬對海正動保實施增資擴股及部分老股轉讓。同年8月，海正藥業宣布，擬通過非公開協議轉讓方式向公司實控人臺州市椒江區國有資本運營集團轉讓所持有的海正動保4%的股權。

公告顯示，海正動保投后估值25億元。

2022年海正藥業業績說明會上，副總裁陳曉華表示，“去年動保做過一次增資，主要解決核心團隊的持股問題，未來我們會加快推進上市的進程。”

海正藥業證券部也對《雪浪商業》表示，海正動保有分拆上市的考慮，但上市要看市場情況而定，如有進展，公司會及時公告。

要上市的，還有導明醫藥。

導明醫藥是一家致力于原創新藥研究、開發及產業化的公司，最初由海正藥業和自然人何偉共同出資設立，彼時，海正藥業持股73.40%。

2017年11月，海正藥業表示，導明醫藥擬引入3億元增資款，同時債權人深圳市松禾成長一號股權投資合伙企業（有限合伙）擬以其持有的1億元債權轉股增資。增資完成后，海正藥業持股比例下降至40%。

2019年5月，海正藥業發布公告稱，將以公開掛牌方式轉讓參股公司導明醫藥20.24%的股權，除此之外，海正藥業還在境外設立全資子公司，將所持有的導明醫藥的19.8%股權轉由境外全資子公司間接持有。

彼時海正藥業表示，本次股權轉讓是導明醫藥為實現境外上市而實施的股權重組整體方案中的一部分。

近日，海正藥業證券部對《雪浪商業》表示，公司已全額計提對導明醫藥的長期股權投資減值準備，導明醫藥表示其正在積極尋找戰略合作伙伴，力求上市或并購的機會。

04 股東減持、高管離職

2021年，蔣國平將之后的三年視為“海正藥業發展的關鍵期”。

在這個關鍵期，還有不少問題困擾著海正藥業。除了2022年增速的放緩，還有居高不下的負債率、低迷的股價，以及員工的流失。

2014和2015年，海正藥業的負債率分別為52.22%和57.42%。2016年翻過60%關口之后，持續上攻，最高達到66.24%。2019年改革后的三年，這一指標有所下降，但仍在60%以上波動。

資本市場上，海正藥業股價于2020年8月攀至21.78元的高點，之后便一路下跌。期間偶有回升，但難改走低趨勢。截至2023年2月27日收盤，海正藥業股價為10.96元，總市值為129.37億元。

“近兩年財務報表顯示，公司經營業績持續向好”，對于股價的低迷，海正藥業證券部向《雪浪商業》表示，可能因為第二、三大股東的股份減持疊加醫藥行業的整體行情不佳，導致公司股價不盡如意。

海正藥業公告顯示，2022年6月7日至2022年12月6日，大股東HPPC（高瓴）通過集中競價交易方式累計已減持公司股份23,963,535股，占公司目前總股本的2%。

2022年5月31日至10月28日期間，海正藥業的另一大股東浙江國貿集團也通過集中競價交易方式累計減持公司股份共計11,151,300 股，占公司目前總股本的0.93%。

不止這些，人才流失問題也挑戰著海正藥業的管理能力和管理智慧。

蔣國平上任之前和上任初期，公司都曾醞釀過股權激勵計劃，均未落地。

2021年4月的業績說明會上，蔣國平再次提出，公司十分需要激勵措施來吸引和挽留核心團隊，后續公司將積極研究、推進員工持股股權激勵工作。

3個月后，海正藥業發公告稱，公司向激勵對象定向發行公司人民幣 A 股普通股股票3300萬股，本激勵計劃首次授予的激勵對象不超過700人。

即便如此，海正藥業仍有員工不斷離職。

2023年1月，海正藥業表示，由于部分首次授予激勵對象因個人原因離職，不再具備股權激勵資格，公司決定對其持有的已獲授但尚未解除限售的限制性股票進行回購注銷。

除此之外，高管頻繁離職的現象，也未有改觀。

2021年3月，高級副總裁徐曉艷因個人原因辭職。同年8月，高級副總裁李思祺因同樣的理由提交辭職報告。2020年，徐曉艷在海正藥業獲得的薪酬是196.94萬元，李思祺為203.37萬元。

《雪浪商業》發現，2020和2021年，海正藥業薪酬最高的高管是公司董事、總裁李琰，薪酬超過260萬元，而其他高管的薪酬大多100多萬元。

與其他藥企相比，海正藥業的薪酬水平不算高。

以恒瑞醫藥為例。2020年，恒瑞醫藥薪酬最高的是董事長、總經理周云曙，金額為480萬元；該公司多名高管薪酬超400萬元。

“不論任何公司，都要面對有員工離職的情況，這是必然的。”海正藥業證券部向《雪浪商業》解釋稱，醫藥行業更是一個具有充分競爭性的行業，員工離職具有普遍性。

其還表示，公司實施股權激勵后，總體離職率在近幾年是處于持續下降狀態的。