文|讀懂財經
疫情封控政策放開后，消費類上市公司迎來了一輪上漲。而在這些企業中，啤酒企業成為了最受資本關注的對象之一。
從2022年下半年以來，燕京啤酒股價便一路上升，股價由2022年5月低點6.34元持續上漲至近期最高點13.75元，漲幅超過一倍，更創出了上市以來歷史新高，成為啤酒行業領漲龍頭。
其他啤酒企業股價雖然沒有像燕京啤酒一樣大漲，但在三年疫情中，啤酒企業股價整體來說受影響并不大。
青島啤酒股價在疫情以來一路上升并在2021年中創出115.76元的新高，此后雖有回調，但目前股價（每股106元）距離此前新高已然不遠。
此前由于嘉士伯資產注入而備受資本看好的重慶啤酒，增長速度放緩，股價回調幅度較大，但自2022年11月以來已經呈現明顯回升。
而隨著2022年末疫情管控政策放開，2023年啤酒即飲渠道正在全面恢復，預期啤酒企業將迎來“量價齊升”的新局面，進入超級大年。
本文對啤酒行業有以下幾個觀點：
1、 燕京啤酒股價創新高，核心原因是燕京U8放量。一方面，帶動2022年業績超出市場預期，盈利能力有望改善；另一方面，燕京U8放量也意味著燕京啤酒高端化取得了初步成效，未來可期。燕京啤酒的困境反轉，在某種程度上是行業性的，隨著疫情消退，“困境反轉”成為資本市場看好啤酒股的核心邏輯之一。
2、 近年來，國內啤酒企業在年輕化和高端化上做出了一定成效。這也帶動了啤酒企業盈利能力的提升。啤酒企業通過打造中高檔產品，如燕京啤酒推出燕京U8、青島啤酒推出百年之旅等產品，帶動啤酒噸價不斷提升，進而提高利潤率。如青島啤酒凈利潤率在2019-2021年分別為6.89%、8.38%和10.79%，持續提升。
3、 疫情在一定程度上掩蓋了啤酒企業的轉型成果。隨著疫情影響消退，2023年有望成為啤酒企業的超級大年。參考美、日放開之后啤酒行業的變化，國內啤酒企業有望受益于即飲渠道的全面恢復而實現量價齊升。加之2022年的低基數效應，2023年啤酒企業有望實現較好的增長。
01 創新高的燕京和被看好的啤酒龍頭
燕京啤酒之所以受到市場熱捧，股價創出新高，主要是因為其2022年業績超出了市場預期。
在此之前，燕京啤酒由于區域大本營失守、外向拓展保守、產品力不足等原因，營收規模和盈利能力均出現了顯著下滑。2020年，燕京啤酒營收規模被資產重組后的重慶啤酒反超。在2013-2015年間，燕京啤酒利潤率水平與青島啤酒相差不大，均在5%-7%之間，但從2016年以來，燕京啤酒利潤率水平顯著下降，僅為1%-3%。
2019年，燕京啤酒推出了燕京U8、燕京八景等產品，開啟了高端化轉型。到了2022年，這一轉型成果開始顯現。
在2022年業績預告中，燕京啤酒預計2022年盈利3.45億元-3.70億元，比上年同期增長51.31%-62.27%。這主要得益于燕京鮮啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮爾森、燕京獅王精釀系列等產品布局，中高端產品矩陣更加豐富，燕京U8銷量提升為公司利潤抬升提供了重要支撐。
可以說，燕京啤酒的變化，正是一個“困境反轉”的故事。事實上，“困境反轉”在某種程度上也是資本市場看好啤酒企業的核心邏輯之一。
長期以來，國內啤酒行業并不算是一個好生意。從2013年至2019年間，青島啤酒、重慶啤酒和燕京啤酒毛利率基本上保持在40%左右，最低甚至下探至36%。僅有重慶啤酒，受益于嘉士伯資產注入，高端產品占比提升，毛利率在2020和2021年提升至50%以上。
而在利潤率上， 2013至2019年，青島啤酒作為行業龍頭，其凈利率保持在較穩定的水平，基本在5%-7%之間，燕京啤酒則在2016年以來下降至1%-3%；而重慶啤酒的利潤率走勢則是先低后高，2013年其利潤率為3%，2014年出現虧損，2015年虧損率擴大至4.62%。但從2016年開始，重慶啤酒恢復盈利且利潤率不斷走高，2019年達到最高點，為20.34%。
在這種情況下，價格競爭已經不重要，年輕化和高端化才是國內啤酒企業的出路。于是從2016、2017年來，各大啤酒企業紛紛啟動產品結構升級策略，并在近年來取得了一定成效。而隨著疫情影響消退，啤酒企業業績有望在2023年實現顯著提升。
02 年輕化和高端化轉型初顯成效
國內啤酒企業的變化，正體現了整個行業供給端升級的方向：年輕化和高檔化。
事實上，隨著年輕消費群體的崛起，酒精含量更低的啤酒和低度酒變得更受市場歡迎。與此同時，人們對啤酒也有了更高要求，“好喝”成為消費者購買啤酒的最重要因素之一，這直接帶動了啤酒產品的供給側升級。
如帶動燕京啤酒業績高增長的燕京U8，即是順應了近年來低度酒和微醺文化的流行風潮，酒精度僅4.3%vol，在大眾產品上做到了“鮮爽”特點，獲得了市場認可。
除產品升級外，從2013年以來，提價已經成為啤酒企業發展的主旋律。青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒啤酒噸價均顯著上升，2017年以來，這一趨勢更為明顯。以青島啤酒和重慶啤酒為例，2017年-2021年，青島啤酒噸價從3296元/噸提升至3804元/噸，復合增長率為2.90%；重慶啤酒噸價由3578元/噸提升至4703元/噸，復合增長率為5.62%。
而打造高檔產品也成為了啤酒企業提升利潤率的主要方向。重慶啤酒高檔啤酒噸價7077元，噸成本為2707元，毛利率可以高達62%，遠高于主流產品和經濟型產品的46%和42%。青島啤酒2020年全年實現銷量782萬千升，其中，百年之旅、琥珀拉格、奧古特、鴻運當頭等高端產品共實現銷量179.2萬千升，占比達22.9%。
產品結構升級帶來的變化已經開始展現。2017年以來，青島啤酒凈利潤率已經持續上升，2019-2021年凈利潤率分別為6.89%、8.38%和10.79%。燕京啤酒近年來利潤率也有所改善，預計2022年將出現顯著改觀。
考慮到以往低端競爭和價格戰競爭帶來的低利潤基數，啤酒企業產品端升級帶來的發展潛力將是無比巨大的，這也正是資本市場看好啤酒企業的核心邏輯。
對比來看，三年疫情影響在一定程度上遮掩了啤酒企業在年輕化和高端化上的進步。而隨著疫情影響逐漸消退，2023年有望成為啤酒大年。
03 啤酒行業迎來超級復蘇大年？
隨著疫情影響逐漸消退，即飲渠道恢復，2023年或許將成為啤酒大年。
根據國泰君安證券復盤美、日經驗，在疫情管控放松之后，啤酒銷量增長均出現明顯好轉。美國（2021年3月放松）2021年啤酒行業銷量同比2%，2022年1-9月喜力美洲市場仍保持強勁增長。日本（2022年3月全面放開）朝日、麒麟本土啤酒銷量2022年1-9月同比雙位數增長。防控放松后美、日即飲渠道均雙位數增長，非即飲場景僅微幅收縮，甚至部分品牌實現雙渠道同步擴張。
疊加全球通脹背景，美、日兩國主要啤酒龍頭2021-2022Q3啤酒單位價格均出現上升，百威北美市場啤酒單位價格從20Q2-22Q3連續十個季度上漲，累計漲幅高達12.4%；朝日2022年1-9月單位酒稅后價格上漲1.3%。
參考美、日經驗，國內的消費復蘇或許更為強烈。一方面，線下餐飲、娛樂渠道全面復蘇，啤酒線下渠道體系基本恢復。而根據國泰君安證券食品團隊測算，在2022年龍頭啤酒企業即飲渠道受損程度高達雙位數，華潤、青啤、重啤在2022上半年即飲銷量分別下滑24%、21%和15%，基于此項數據和美日經驗，國泰君安預計龍頭啤酒企業即飲渠道銷量在2023年實現雙位數增長，非即飲渠道不會明顯下滑，青島啤酒總量增長1.2%至2.3%，而受線下渠道影響更大的重慶啤酒總量將增長9%-13%。
另一方面，2023年啤酒產品結構升級仍將持續。考慮到啤酒成本上升以及即飲渠道修復，啤酒噸價將出現顯著提升。根據預測，華潤啤酒噸價將提升5.9%至7.6%，青島啤酒噸價提升2.4%至5.9%，重慶啤酒噸價提升2.3%至3.9%。
整體來說，隨著消費復蘇帶來的即飲渠道修復，啤酒企業在2023年有望達到“量價齊升”的局面，這將帶來啤酒企業盈利能力的顯著提升。考慮到2022年同期的低基數，2023年對于龍頭啤酒企業正是一個啤酒大年。
目前來看，國內啤酒企業的轉型已經邁入了正軌，且取得了初步成效，但仍然還有漫長的路要走，更要面對國際巨頭的競爭。面對2023年這一復蘇關鍵節點，國內啤酒企業能否繼續高歌猛進，依然需要時間來驗證。