文|斑馬消費  徐霽

加盟商的眼睛是雪亮的。

當加盟商集體逃離之后，潮流零售商KK集團，只能一力承擔品牌擴張的重擔。只是，過去幾年融資所剩的資金已然不多。它急需找到一個穩定的輸血渠道，并給投資人一個滿意的交代。

于是乎，首次IPO失敗后，KK集團緊急更新招股書，向港股再一次發起沖擊。

不賺錢的KKV

最近幾年，KKV無疑是發展最快的潮流商品集合店之一。

在中國各大城市的大型商業體內，KKV堪稱主力門店。一般情況下，它的門店面積都較大，明黃色的店招、明亮的燈光、簡潔整齊的店面陳設，且商品品類豐富，對年輕人有較強的吸引力。

不過，多數時候，KKV里面很難看到顧客盈門的盛況，與其偌大的門店極為不符。

很多人由此產生了一個疑問：這個品牌到底是靠什么賺錢？

KKV屬于KK集團，該公司創立于2015年4月。創立之初，公司主打零售品牌KK館這一生活方式迷你賣場，銷售國內和進口的多元種類商品。

2019年和2020年，KK集團陸續推出KKV、THE COLORIST以及X11，分別定位于綜合性的生活方式潮流零售店、美妝潮流零售店、潮流文化潮流零售店。商品種類涵蓋美妝、潮玩、食品飲料、家居品及文具等。

據機構報告，以GMV計，KK集團是2021年中國三大潮流零售商之一，且在前十大參與者中增長最快。

截至目前，KK集團旗下四大零售品牌的門店，已覆蓋全國31個省及印度尼西亞13個城市，門店總數高達707家。

隨著門店收入的增長，KK集團收入規模水漲船高。從2019年的4.65億元增至2021年的35.24億元。2022年1-10月，營收為30.67億元，與上年同期基本持平。

2019年，KK館還是該集團的主力，以3.57億元收入，貢獻了集團超7成營收。后來，隨著KKV等兄弟品牌的崛起，KK館的收入大幅萎縮，2021年已僅剩不到2億元。最幾年，KKV發展迅猛，對KK集團的收入貢獻已超過半壁江山。

KK集團自有品牌的銷售占比不大，八成以上收入來自于第三方品牌商品。因此，公司的利潤主要來源于商品進銷之間的差價。報告期內，公司第三方商品銷售的整體毛利率雖整體增長，但不足40%，與名創優品基本持平，遠低于泡泡瑪特。這遠不足以支撐公司高額的費用支出。

因此，KK集團始終無法盈利。2019年-2021年，分別虧損5.15億元、20.17億元和56.81億元，經調整后，各期仍分別虧損0.77億元、1.71億元和3.03億元。2022年，情況仍沒有好轉的跡象，1-10月虧損2.54億元。

加盟商逃離

KKV集團的規模得以快速膨脹，加盟商的貢獻功不可沒。

2019年，公司自營門店僅有47家，加盟門店高達164家。2020年，自營門店增至132家，加盟門店則增至424家，公司的加盟店數量達到頂峰。這一年，加盟店對公司收入的占比達到57.5%，遠超自營門店35.4%的貢獻率。

加盟商加盟一個品牌，最終的目的是賺錢。巨額資金砸下去，如果不能穩定盈利，誰也撐不了多久。

2021年，KK集團的加盟店數量出現下降，從上年的424家驟減至357家，到2022年10月末，已僅剩下了145家。

據招股書，KK集團與加盟商的合作期限一般是3-12年，而在KKV等品牌誕生僅3年之時，大批加盟商就選擇了加速逃亡，由此可以窺見品牌的經營前景。

在加盟商退網的同時，KK集團不得不加速開設自營門店，以維持規模的增長。甚至出資收購加盟店，保證門店數量不至于出現大幅波動。

2022年10月，該集團與10名獨立第三方簽署股權轉讓協議，其中3名加盟商向其轉讓3家合資企業50%股權，7名少數股東讓其轉讓8家非全資子公司的49%股權。交易完成后，這11家公司變成了KK集團的全資子公司，144家店變成了直營店，206家非全資門店，變成了全資直營店。以上交易，KK集團支付了約2.2億元對價。由此可見，KK集團旗下的門店并不太值錢。

更重要的是，隨著加盟商的批量撤退，KK集團加重自營渠道，模式由輕轉重，勢必影響其擴張速度和盈利能力，對公司的財務也是一個重大考驗。

何以為繼？

KK集團始終無法盈利，那么，公司靠什么存活至今？答案就是融資。

據了解，2017年-2021年，該集團就迅速完成了A輪-F輪融資，從一級市場拿到了33.46億元真金白銀，公司IPO前的估值已達29億美元。

一眾明星資本之所以搶投KK集團，主要是看中了潮流零售在中國的發展前景。機構報告顯示，2021年，中國潮流零售市場（GMV）規模已達2534億元，占同期中國生活用品零售市場的整體規模的6.1%。

它們希望KK集團通過自營+加盟的模式，快速實現規模擴張，并盡快上市鋪就退出通道，最終獲利退場。

如今，加盟商不跟KK集團玩了，它快增長、高估值的游戲還能延續嗎？

KK集團的自身造血能力嚴重不足，2019年-2021年，公司經營活動所得凈現金持續為負，分別為-3.8億元、-3.1億元、-5.9億元，2022年前10個月，這一數字勉強轉正為2.18億元，但全年情況仍不明朗。

這說明，KK集團無法依靠正常經營維持財務健康，只能依賴融資持續輸血。一旦外部融資中斷，隨時就有“心臟驟停”的風險。

事實上，對KK集團來說，情況已經比較危險。

截至2022年10月末，公司可隨時動用的現金僅有4.63億元，依照公司過往年度的燒錢速度，這些錢維持不了多久。

這也就是KK集團急需上市融資的真正原因。